氧化铝周报：过剩格局延续，期价维持弱势运行

过剩格局延续，期价维持弱势运行 氧化铝周报20250329 王梓铧（联系人） 075523375132 wangzh7wkqhcn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02期现方面 03供给方面 04需求方面 05供需平衡 06库存 0 周度评估 截止3月28日下午3时，氧化铝指数本周先涨后跌，周内小幅上涨036至3045元吨，持仓增加25万手至38万手。前半周氧化铝跟随有色板块触底反弹，但供给过剩格局短期难改，后半周逐步回落，整体仍处于下跌趋势中。基差方面，山东氧化铝现货价格较主力合约升水25元吨，基差逐步收敛至平水。月差方面，连1连3月差窄幅波动，录得2元吨，维持震荡。 本周各地区氧化铝现货价格进一步下探，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区现货价格分别下跌100元吨、下跌70元吨、下跌85元吨、下跌70元吨、下跌95元吨、下跌60元吨。产量维持高位，出口需求下滑，过剩格局延续，现货价格继续承压。 进出口方面，截止3月28日，周内澳洲FOB价格大幅下跌22美元吨至378美金吨，出口盈亏回落至434元吨，出口窗口关闭。2025年2月氧化铝净出口1656万吨，净出口格局形成常态，其中进口量由上个月359万吨增加至417万吨，出口量由1976万吨增加至2073万吨。2025年前两个月合计净出口3273万吨。 本周氧化铝社会总库存累库14万吨至3958万吨，累库趋势维持，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库39万吨、累库3万吨、累库28万吨、累库01万吨。本周氧化铝上期所仓单合计累库204万吨至2985万吨；交割库库存报3238万吨，较上周大幅增加088万吨。 原料端，国产矿方面，晋豫地区维持缓慢复产趋势；进口矿方面，海外矿石到港量维持高位，虽然铝土矿持货方挺价意愿仍存，但考虑到买方压价意向坚定，预计铝土矿价格短期将震荡下行。 供应端，高频周度数据上，本周国内氧化铝产量1736万吨，较上周下滑24万吨，主要原因是魏桥关停旧产能以及部分地区产线检修，但整体仍维持高位。 需求端，运行产能方面，2025年2月电解铝运行产能4367万吨，较上月增加2万吨。开工率方面，2月电解铝开工率环比增加019至9596。 总体来看，原料端，氧化铝冶炼厂低利润导致对铝土矿的采购热情一再降低，矿价后续预计将逐步回落；供给端，新建产能开工进展顺利，氧化铝供应仍将持续宽松；需求端，电解铝开工仍维稳。进出口方面，海外氧化铝价格大幅回落，出口窗口关闭，出口需求或将大幅缩减。策略方面，供应转松趋势仍未改变，建议仍可逢高布局空单。国内主力合约AO2505参考运行区间：29003150元吨。 氧化铝基本面评估 估值 驱动 基差 （元吨） 出口盈亏 （元吨） 冶炼利润 （元吨） 矿端 供给端 需求端 库存 数据 25 434 105 铝土矿2月产量： 448万吨 铝土矿2月进口量： 1441万吨 周产量： 1736万吨 电解铝2月运行产能：4367万吨 SHFE：299万吨社库：3958万吨 多空评分 1 1 1 1 1 1 1 简评 现货缩小 出口窗口关闭 炼厂利润低 铝土矿总供应上行 周产量维持高位 需求稳步增长 累库趋势持续 小结 总体来看，原料端，氧化铝冶炼厂低利润导致对铝土矿的采购热情一再降低，矿价后续预计将逐步回落；供给端，新建产能开工进展顺利，氧化铝供应仍将持续宽松；需求端，电解铝开工仍维稳。进出口方面，海外氧化铝价格大幅回落，出口窗口关闭，出口需求或将大幅缩减。策略方面，供应转松趋势仍未改变，建议仍可逢高布局空单。国内主力合约AO2505参考运行区间：29003150元吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以15颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 建筑 （25） 交通运输 （25） 电力电子 （25） 机械设备 （12） 铝线缆 拜耳法 251 铝土矿 氧化铝 电解法 19251 电解铝（95） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13） 02 期现方面 图1：南方氧化铝现货价（元吨）图2：北方氧化铝现货价（元吨） 广西氧化铝价格贵州氧化铝价格 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周各地区氧化铝现货价格进一步下探，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区现货价格分别下跌100元吨、下跌70元吨、下跌 85元吨、下跌70元吨、下跌95元吨、下跌60元吨。产量维持高位，出口需求下滑，过剩格局延续，现货价格继续承压。 图3：氧化铝基差（元吨）图4：氧化铝月差连1连3（元吨） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差 氧化铝主力合约收盘价 氧化铝：AO1：Al2O3986：市场价：山东（日） 1500 1000 500 0 500 1000 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 连一连三SHFE：氧化铝：连一合约：收盘价（日）SHFE：氧化铝：连三合约：收盘价（日） 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 2024080520240905202410052024110520241205202501052025020520250305 200 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止3月28日下午3时，氧化铝指数本周先涨后跌，周内小幅上涨036至3045元吨，持仓增加25万手至38万手。前半周氧化铝跟随有色板块触底反弹，但供给过剩格局短期难改，后半周逐步回落，整体仍处于下跌趋势中。基差方面，山东氧化铝现货价格较主力合约升水25元吨，基差逐步收敛至平水。 月差方面，连1连3月差窄幅波动，录得2元吨，维持震荡。 03 供给方面 图5：国产铝土矿产量价格（元干吨）图6：进口铝土矿价格（美元干吨） 山西软铝土矿 贵州硬铝土矿 河南硬铝土矿 山西硬铝土矿 700 650 600 550 500 450 400 350 300 2023010120230701202401012024070120250101 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周中国地区铝土矿价格维持不变。 进口矿方面，几内亚CIF维持93美元吨，澳大利亚CIF维持86美元吨，氧化铝现货价格大跌，部分氧化铝厂已出现亏损，面临减产及压产的风险，对铝土矿的采购热情一再降低。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020212022 20212022202320242025 2023 2024 2025 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 900 800 700 600 500 400 300 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年2月中国铝土矿产量44819万吨，同比增加115，环比减少1088；2025年前两个月合计生产951万吨，同比增加1189。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 20212022202320242025 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2025年2月铝土矿进口1441万吨，同比增加2815，环比减少1106；2025年前两个月合计进口3062万吨，同比增加 2552。 图15：几内亚中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内亚中国铝土矿累计进口（万吨） 1400 20212022202320242025 20212022202320242025 1200 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 123456789101112 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年2月中国进口几内亚铝土矿1073万吨，同比增加2105，环比减少1526。2025年前两个月累计进口2339万吨，同比进口增加2924。随着赢联盟和GIC的港口建设完成，新建项目持续放量，几内亚铝土矿进口量同比大幅增长。 图17：澳洲中国铝土矿进口季节图（万吨）图18：澳洲中国铝土矿累计进口（万吨） 450 20212022202320242025 20212022202320242025 400 350 300 250 200 150 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年2月中国进口澳大利亚铝土矿236万吨，同比增加1752，环比减少1915。2025年前两个月累计进口529万吨，同比进口减少 363。澳洲地区氧化铝厂全面复产，本土矿石消耗增加，出口量同比有所下滑。 图25：中国铝土矿总库存（万吨）图26：山西和河南铝土矿总库存（万吨） 490000 470000 450000 430000 410000 390000 370000 350000 20212022202320242025 123456789101112 700 600 500 400 300 200 100 0 山西河南 20230101 20230201 20230301 20230401 20230501 20230601 20230701 20230801 20230901 20231001 20231101 20231201 20240101 20240201 20240301 20240401 20240501 20240601 20240701 20240801 20240901 20241001 20241101 20241201 20250101 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，2月铝土矿库存累库132万吨，总库存达4107万吨。重点地区来看，2月山西铝土矿库存累库3万吨，河南地区去库4万吨。 图27：中国氧化铝产量季节图（万吨）图28：中国氧化铝累计产量（万吨） 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 20212022 1234 2023 2024 2025 5 6 7 8 9101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝产量方面，2025年2月氧化铝产量7185万吨，同比增加1427，环比减少291。2025年前两个月累计产量1459万吨，较去年同期同比增加1251。 图29：中国氧化铝运行产能（万吨）图30：中国氧化铝周度产量（万吨） 950000 20212022202320242025 18