氧化铝周报：过剩格局延续，期价维持弱势运行

过剩格局延续，期价维持弱势运行 氧化铝周报2025/03/29 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02期现方面 03供给方面 04需求方面 05供需平衡 06库存 0 周度评估 截止3月28日下午3时，氧化铝指数本周先涨后跌，周内小幅上涨0.36%至3045元/吨，持仓增加2.5万手至38万手。前半周氧化铝跟随有色板块触底反弹，但供给过剩格局短期难改，后半周逐步回落，整体仍处于下跌趋势中。基差方面，山东氧化铝现货价格较主力合约升水25元/吨，基差逐步收敛至平水。月差方面，连1-连3月差窄幅波动，录得2元/吨，维持震荡。 本周各地区氧化铝现货价格进一步下探，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区现货价格分别下跌100元/吨、下跌70元/吨、下跌85元/吨、下跌70元/吨、下跌95元/吨、下跌60元/吨。产量维持高位，出口需求下滑，过剩格局延续，现货价格继续承压。 进出口方面，截止3月28日，周内澳洲FOB价格大幅下跌22美元/吨至378美金/吨，出口盈亏回落至-434元/吨，出口窗口关闭。2025年2月氧化铝净出口16.56万吨，净出口格局形成常态，其中进口量由上个月3.59万吨增加至4.17万吨，出口量由19.76万吨增加至20.73万吨。2025年前两个月合计净出口32.73万吨。 本周氧化铝社会总库存累库1.4万吨至395.8万吨，累库趋势维持，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库3.9万吨、累库3万吨、累库2.8万吨、累库0.1万吨。本周氧化铝上期所仓单合计累库2.04万吨至29.85万吨；交割库库存报32.38万吨，较上周大幅增加0.88万吨。 原料端，国产矿方面，晋豫地区维持缓慢复产趋势；进口矿方面，海外矿石到港量维持高位，虽然铝土矿持货方挺价意愿仍存，但考虑到买方压价意向坚定，预计铝土矿价格短期将震荡下行。 供应端，高频周度数据上，本周国内氧化铝产量173.6万吨，较上周下滑2.4万吨，主要原因是魏桥关停旧产能以及部分地区产线检修，但整体仍维持高位。 需求端，运行产能方面，2025年2月电解铝运行产能4367万吨，较上月增加2万吨。开工率方面，2月电解铝开工率环比增加0.19%至95.96%。 总体来看，原料端，氧化铝冶炼厂低利润导致对铝土矿的采购热情一再降低，矿价后续预计将逐步回落；供给端，新建产能开工进展顺利，氧化铝供应仍将持续宽松；需求端，电解铝开工仍维稳。进出口方面，海外氧化铝价格大幅回落，出口窗口关闭，出口需求或将大幅缩减。策略方面，供应转松趋势仍未改变，建议仍可逢高布局空单。国内主力合约AO2505参考运行区间：2900-3150元/吨。 氧化铝基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨） 出口盈亏 （元/吨） 冶炼利润 （元/吨） 矿端 供给端 需求端 库存 数据 25 -434 -105 铝土矿2月产量： 448万吨 铝土矿2月进口量： 1441万吨 周产量： 173.6万吨 电解铝2月运行产能：4367万吨 SHFE：29.9万吨社库：395.8万吨 多空评分 -1 -1 +1 -1 -1 +1 -1 简评 现货缩小 出口窗口关闭 炼厂利润低 铝土矿总供应上行 周产量维持高位 需求稳步增长 累库趋势持续 小结 总体来看，原料端，氧化铝冶炼厂低利润导致对铝土矿的采购热情一再降低，矿价后续预计将逐步回落；供给端，新建产能开工进展顺利，氧化铝供应仍将持续宽松；需求端，电解铝开工仍维稳。进出口方面，海外氧化铝价格大幅回落，出口窗口关闭，出口需求或将大幅缩减。策略方面，供应转松趋势仍未改变，建议仍可逢高布局空单。国内主力合约AO2505参考运行区间：2900-3150元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 02 期现方面 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 广西氧化铝价格贵州氧化铝价格 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周各地区氧化铝现货价格进一步下探，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区现货价格分别下跌100元/吨、下跌70元/吨、下跌 85元/吨、下跌70元/吨、下跌95元/吨、下跌60元/吨。产量维持高位，出口需求下滑，过剩格局延续，现货价格继续承压。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝月差连1-连3（元/吨） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差 氧化铝主力合约收盘价 氧化铝：AO-1：Al2O3≥98.6%：市场价：山东（日） 1500 1000 500 0 -500 -1000 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 连一-连三SHFE：氧化铝：连一合约：收盘价（日）SHFE：氧化铝：连三合约：收盘价（日） 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 2024-08-052024-09-052024-10-052024-11-052024-12-052025-01-052025-02-052025-03-05 -200 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止3月28日下午3时，氧化铝指数本周先涨后跌，周内小幅上涨0.36%至3045元/吨，持仓增加2.5万手至38万手。前半周氧化铝跟随有色板块触底反弹，但供给过剩格局短期难改，后半周逐步回落，整体仍处于下跌趋势中。基差方面，山东氧化铝现货价格较主力合约升水25元/吨，基差逐步收敛至平水。 月差方面，连1-连3月差窄幅波动，录得2元/吨，维持震荡。 03 供给方面 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 山西软铝土矿 贵州硬铝土矿 河南硬铝土矿 山西硬铝土矿 700 650 600 550 500 450 400 350 300 2023-01-012023-07-012024-01-012024-07-012025-01-01 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周中国地区铝土矿价格维持不变。 进口矿方面，几内亚CIF维持93美元/吨，澳大利亚CIF维持86美元/吨，氧化铝现货价格大跌，部分氧化铝厂已出现亏损，面临减产及压产的风险，对铝土矿的采购热情一再降低。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020212022 20212022202320242025 2023 2024 2025 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 900 800 700 600 500 400 300 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年2月中国铝土矿产量448.19万吨，同比增加11.5%，环比减少10.88%；2025年前两个月合计生产951万吨，同比增加11.89%。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 20212022202320242025 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2025年2月铝土矿进口1441万吨，同比增加28.15%，环比减少11.06%；2025年前两个月合计进口3062万吨，同比增加 25.52%。 图15：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内亚-中国铝土矿累计进口（万吨） 1400 20212022202320242025 20212022202320242025 1200 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 123456789101112 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 分进口国来看，2025年2月中国进口几内亚铝土矿1073万吨，同比增加21.05%，环比减少15.26%。2025年前两个月累计进口2339万吨，同比进口增加29.24%。随着赢联盟和GIC的港口建设完成，新建项目持续放量，几内亚铝土矿进口量同比大幅增长。 图17：澳洲-中国铝土矿进口季节图（万吨）图18：澳洲-中国铝土矿累计进口（万吨） 450 20212022202320242025 20212022202320242025 400 350 300 250 200 150 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年2月中国进口澳大利亚铝土矿236万吨，同比增加17.52%，环比减少19.15%。2025年前两个月累计进口529万吨，同比进口减少 3.63%。澳洲地区氧化铝厂全面复产，本土矿石消耗增加，出口量同比有所下滑。 图25：中国铝土矿总库存（万吨）图26：山西和河南铝土矿总库存（万吨） 4900.00 4700.00 4500.00 4300.00 4100.00 3900.00 3700.00 3500.00 20212022202320242025 123456789101112 700 600 500 400 300 200 100 0 山西河南 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2024-12-01 2025-01-01 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿库存方面，2月铝土矿库存累库132万吨，总库存达4107万吨。重点地区来看，2月山西铝土矿库存累库3万吨，河南地区去库4万吨。 图27：中国氧化铝产量季节图（万吨）图28：中国氧化铝累计产量（万吨） 800.00 750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 20212