煤价延续窄幅震荡，板块优质公司现金、股息价值强

煤价延续窄幅震荡，有底逻辑未变。本周港口煤价小幅下滑，基本面来看， 1）国内产量：持续低煤价下国内供给开始收缩，新投产矿井及边际产能省份新疆、内蒙古以露天矿为主的地区出现因亏损现金流而减产停产现象，因产量端负反馈存在时滞，后续国内供应或将明显缩量。2）进口：伴随内贸煤价格下降，当前印尼中低卡煤无价格优势，斋月矿商挺价意愿较强，造成港口低卡货源紧缺、报价上涨，而高卡煤受非电需求提升速度较慢及澳煤优势仍存影响，价格走势偏弱，整体来看后续进口量或将持续出现同比明显下降，从而对国内市场形成支撑。 3）需求：进入电煤需求淡季，叠加水电、新能源出力提升，电厂日耗持续走低，非电化工耗煤需求依然旺盛，保持10%左右的同比高增速，逐步进入传统旺季环比有望持续改善。我们认为，考虑当前港口库存多集中于大户、其挺价意愿较强，叠加需求边际改善，在供给端显著收缩作用下，后续煤价有望迎来反弹。 板块优质公司现金、股息价值强，估值有望提升。伴随板块2024年业绩持续发布，龙头及优质企业不仅表现出强大的业绩韧性和高股息属性，同时现金流表现亮眼。2024年，受煤价中枢下移影响，中国神华、兖矿能源归母净利润同比-1.7%/-28.4%，而经营净现金流同比+4.1%/+38.2%，平煤股份受焦煤价格大幅下行影响利润同比下滑41.3%，而经营净现金流同比仅下滑6.3%，上述三家公司2024年度分红比例分别达到76.5%/53.6%/60.3%， 股息率5.2%/5.4%/6.0%，体现出行业周期下行背景下，业绩稳健、强现金流所保障的高股息价值。3月26日，港交所披露易股权披露信息显示，瑞众保险以每股31.9153港元的均价买入100万股中国神华H股，耗资约3200万港元，增持后瑞众保险对其持股比例达到5%，触发举牌。我们认为，在弱需求及国债收益率持续下行背景下，看好高长协比例动力煤优质标的受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性所体现的防御价值，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，从而兼具中长期成长属性，近期板块有望迎估值提升行情。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。 4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点 煤价延续窄幅震荡，有底逻辑未变。本周港口煤价小幅下滑，基本面来看，1）国内产量：持续低煤价下国内供给开始收缩，新投产矿井及边际产能省份新疆、内蒙古以露天矿为主的地区出现因亏损现金流而减产停产现象，因产量端负反馈存在时滞，后续国内供应或将明显缩量。2）进口：伴随内贸煤价格下降，当前印尼中低卡煤无价格优势，斋月矿商挺价意愿较强，造成港口低卡货源紧缺、报价上涨，而高卡煤受非电需求提升速度较慢及澳煤优势仍存影响，价格走势偏弱，整体来看后续进口量或将持续出现同比明显下降，从而对国内市场形成支撑。3）需求：进入电煤需求淡季，叠加水电、新能源出力提升，电厂日耗持续走低，非电化工耗煤需求依然旺盛，保持10%左右的同比高增速，逐步进入传统旺季环比有望持续改善。我们认为，考虑当前港口库存多集中于大户、其挺价意愿较强，叠加需求边际改善，在供给端显著收缩作用下，后续煤价有望迎来反弹。 板块优质公司现金、股息价值强，估值有望提升。伴随板块2024年业绩持续发布，龙头及优质企业不仅表现出强大的业绩韧性和高股息属性，同时现金流表现亮眼。2024年，受煤价中枢下移影响，中国神华、兖矿能源归母净利润同比-1.7%/-28.4%，而经营净现金流同比+4.1%/+38.2%，平煤股份受焦煤价格大幅下行影响利润同比下滑41.3%，而经营净现金流同比仅下滑6.3%，上述三家公司2024年度分红比例分别达到76.5%/53.6%/60.3%，股息率5.2%/5.4%/6.0%，体现出行业周期下行背景下，业绩稳健、强现金流所保障的高股息价值。3月26日，港交所披露易股权披露信息显示，瑞众保险以每股31.9153港元的均价买入100万股中国神华H股，耗资约3200万港元，增持后瑞众保险对其持股比例达到5%，触发举牌。我们认为，在弱需求及国债收益率持续下行背景下，看好高长协比例动力煤优质标的受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性所体现的防御价值，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，从而兼具中长期成长属性，近期板块有望迎估值提升行情。 港口煤价小幅下滑，产地煤价涨跌互现。煤炭资源网数据显示，截至3月28日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于667元/吨，周环比下跌6元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于550元/吨，周环比持平； 陕西榆林地区Q5800指数报收于530元/吨，周环比上涨13元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于469元/吨，周环比下跌5元/吨。 铁路运量提升，北方港库存小幅下降。本周大秦线周内日均运量环比上升1.4%至116.7万吨，唐呼线周内日均运量环比上升5.9%至33.6万吨，港口库存下降，截至3月28日北方港口库存2896万吨，周环比减少10万吨(-0.3%)，同比增加733.4万吨(+33.9%)。 电厂周均日耗环比下降，可用天数增加，化工需求环比下降。据CCTD数据，3月27日二十五省的电厂日耗为476.6万吨，周环比下降21.7万吨，同比下降37.5万吨；周均日耗477.1万吨，周环比下降46.1万吨，同比下降51.4万吨； 可用天数23.3天，周环比增加1.4天，同比增加2.5天。截至3月28日当周化工行业合计耗煤664.50万吨，同比增长8.9%，周环比下降1.5%。 价格筑底、需求好转，短期焦煤市场稳中偏强运行。本周焦煤供应因部分煤矿停减产小幅缩量，需求端下游钢材成交回暖，焦钢企业开工率提升，本周钢厂日均铁水产量237.28万吨，环比增加1.02万吨，短期需求稳步提升对焦煤价格有支撑，后续关注钢材成交及焦炭提涨情况。 港口焦煤价格持平，产地焦煤价格涨跌互现。据煤炭资源网数据，截至3月28日，京唐港主焦煤价格为1380元/吨，周环比持平。截至3月27日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为183.65美元/吨，周环比上涨4.05美元/吨。产地方面，山西低硫周环比上涨4元/吨，长治喷吹煤周环比下跌10元/吨，山西高硫、柳林低硫、灵石肥煤、济宁气煤周环比持平。 市场信心有所恢复，短期焦炭市场偏稳运行。本周焦炭价格暂稳，虽原料煤价格涨跌互现，焦企仍处盈亏平衡线，生产较平稳，伴随钢材需求季节性好转，铁水产量持续回升且仍有向上空间，供需格局持续改善，市场信心恢复但观望情绪较浓，整体仍保持按需采购，短期焦炭市场或偏稳运行。 焦炭价格暂稳。据Wind数据，截至3月28日，唐山二级冶金焦市场价报收于1250元/吨，周环比持平；临汾二级冶金焦报收于1085元/吨，周环比持平。 港口方面，3月28日天津港一级冶金焦价格为1480元/吨，周环比持平。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。 2本周市场行情回顾 2.1本周煤炭板块表现 截至3月28日，本周中信煤炭板块周跌幅0.1%，同期沪深300周环比持平，上证指数周跌幅0.4%，深证成指周跌幅0.8%。 图1：本周煤炭板块跑输大盘（较沪深300，%） 截至3月28日，中信煤炭板块周跌幅0.1%，沪深300周环比持平。各子板块中，焦炭子板块跌幅最大，周跌幅3.1％；动力煤子板块涨幅最大，周涨幅0.8％。 图2：动力煤子板块涨幅最大（%） 2.2本周煤炭行业上市公司表现 本周中国神华涨幅最大。截至3月28日，煤炭行业中，公司周涨跌幅前5位分别为：中国神华上涨3.30%，大有能源上涨3.04%，安源煤业上涨2.44%，华阳股份上涨1.92％，电投能源上涨0.37％。 本周陕西黑猫跌幅最大。截至3月28日，煤炭行业中，公司周涨跌幅后5位分别为：陕西黑猫下跌10.11%，安泰集团下跌5.97%，宝泰隆下跌4.76%，云煤能源下跌4.68%，金瑞矿业下跌3.64%。 图3：本周中国神华涨幅最大（%） 图4：本周陕西黑猫跌幅最大（%） 3本周行业动态 3月24日 3月24日，煤炭资源网报道，2025年1-2月份，中国动力煤进口主要来源国为印尼、澳大利亚、俄罗斯、蒙古国和菲律宾，我国从前五大来源国进口动力煤占进口总量的99.7%。其中，中国从印尼进口动力煤3413.5万吨，同比下降5.05%，占动力煤进口总量的59.6%；从澳大利亚进口动力煤1029万吨，同比增长11.8%，占比18%；从俄罗斯进口动力煤735.9万吨，同比微降0.42%；从蒙古进口动力煤424万吨，同比大增128.31%；从菲律宾进口动力煤107.2万吨，同比增长22.72%。3月份以来，进口动力煤较国内煤价格优势继续收窄，而随着北方供暖季陆续结束、国内进入季节性需求淡季，加之沿海电厂库存水平仍较往年偏高，短期内对进口动力煤的需求或将继续面临下行压力。 3月24日，煤炭资源网报道，近期，陕西省2025年重点建设项目清单发布，合计616个，总投资28762亿元、年度计划投资4917亿元。其中煤炭项目22个：长武县杨家坪煤矿、子长市杨家山煤矿、子长市中庄煤矿、麟游县麟北煤业丈八煤矿、彬州市义门风井煤矿、合阳西卓煤矿产能提升、榆林可可盖煤矿、榆林郭家滩煤矿、榆林赵石畔煤矿、榆林海则滩煤矿、富县芦村一号煤矿、富县芦村二号煤矿、榆林黄蒿界煤矿、榆林海测滩煤矿、韩城王峰煤矿、府谷县冯家塔煤矿矿井疏干水深度处理、永寿县碾子沟煤矿煤炭资源整合、神华榆林循环经济煤炭综合利用、延安市宝塔区年产100万吨中煤洗多联产循环综合利用示范、中煤榆林煤炭深加工基地、神木神信煤炭分质高效转化及BDO下游精深加工循环经济、富平煤矿智能化控制系统及高端装备制造。 3月24日，煤炭资源网报道，印度商务部最近建议对进口板材征收12%的保障性关税，印度螺纹钢市场对此做出了积极回应。过去五周，价格一直处于上升趋势，在该消息公布后进一步飙升500-1000印度卢比/吨。 3月24日，煤炭资源网报道，国家统计局分省份产量数据显示，2025年1-2月份，全国排名前五产区：山西、内蒙古、河北、陕西和新疆合计生产焦炭4638.8万吨，占比全国56.6%。其中，山西产量1644.6万吨，同比增17.6%；占比20.1%。 3月24日，煤炭资源网报道，泰国海关最新数据显示，2025年2月份，泰国动力煤（包括烟煤和次烟煤）进口量为168.23万吨，较上年同期的169.4万吨微降0.69%，较前一月的168.3万吨基本持平。 3月25日 3月25日，中国煤炭经济研究会报道，据路透社3月24日消息，美国总统唐纳德·特朗普基于美国贸易代表的提案正考虑起草一项行政命令，计划对来自包括中国制造及注册的船只在美国靠港征收额外的高额附加费用，以振兴美国的造船业。基于“中国船”在世界范围内的份额，以及海运对全球贸易的重要性，此举如最终落地，势必对全球贸易带来极大震动。Xcoal能源与资源公司首席执行官厄尼·特拉舍尔表示，由于美国贸易代表办公室提议加征港口费用，船东已经拒绝为未来的美国煤炭运输提供报价，若收费生效，美国煤炭出口可能在60天内停滞，威胁价值1300亿美元的货物，可能使煤炭到岸成本增加35%，导致其在国际市场失去竞争力，直接和间接岗位流失将“灾难性”影响经济。 3月25日，中国煤炭经济研究会报道，据《生意人报》消息，俄