锰硅周报：价格延续弱势表现，关注4月中旬附近关键时间节点

价格延续弱势表现， 关注4月中旬附近关键时间节点 锰硅周报2025/03/29 陈张滢（黑色建材组） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 周度评估及策略推荐 周度要点小结 天津6517锰硅现货市场报价5900元/吨，环比上周持稳；期货主力（SM505）收盘报6076/吨，环比上周+4元/吨；基差14元/吨，环比上周-4元/吨，基差率0.23%，处于历史统计值相对中性水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-241元/吨，环比上周+59元/吨；宁夏-526元/吨，环比上周+79元/吨；广西-776元/吨，环比上周+15元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6191元/吨，环比上周-59元/吨；宁夏在6326元/吨，环比上周-59元/吨；广西在6776元/ 吨，环比上周-15元/吨。（成本为测算值，仅供参考） 供给：钢联口径锰硅周产量19.94万吨，环比-0.32万吨，产量环比继续小幅回落，周产累计较上年同期增约0.16%。 需求：螺纹钢周产量227.43万吨，周环比+1.22万吨，小幅增加，截至本周，周产累计同比降约7.16%。日均铁水产量为236.26万吨，环比 +1.02万吨，增速放缓。 库存：测算锰硅显性库存为73.65万吨，显性库存环比+4.6万吨，显性库存环比继续显著回升； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差14元/吨，环比上周-4元/吨，基差率0.23% 内蒙-241元/吨，环比上周+59元/吨；宁夏-526元/吨，环比上周 +79元/吨；广西-776元/吨，环比上周+15元/吨 周产量19.94万吨，环比-0.32万吨 螺纹钢周产量227.43万吨，环比+1.22万吨，截至本周，周产累计 同比降约7.16%。日均铁水产量为236.26万吨，环比+1.02万吨 显性库存为73.65万吨，环比+4.6万吨 河钢集团2025年3月锰硅招标量为11000吨，环比-500吨，同比-1150吨；招标价为6400元/吨，环比-100元/吨； 多空评分 0 0 0 +0.5 -1 +0.5 简评 期现基本平水 维持明显的亏损 延续小幅回落 螺纹钢产量基本持稳，铁水本周显著上升 显性库存延续上升 招标价环比小幅回升 小结 本周，锰硅盘面价格在周中小幅反弹后，周五回收大部分涨幅，周度涨幅2元/吨或+0.03%（针对加权指数，下同）。当下，锰硅盘面价格仍处于短期的下跌趋势之中（始于2月份），延续相对弱势表现。我们依旧延续认为锰硅盘面价格处于多空均感到扎手的“鸡肋”时刻的观点，继续关注下方6000元/吨及前低5882元/吨附近的支撑情况以及能否对右侧下跌趋势形成摆脱，短期仍建议以观望为主。基本面方面，本周锰硅供给延续小幅回落，幅度依旧有限。需求端，建材端产量及需求延续相对弱势表现，螺纹表需的季节性回升再度走缓，带来产量端恢复的有限空间以及对锰硅需求的制约。此外，本周铁水在上周意外大幅回升后，增速显著放缓。后续来看，螺纹需求将在未来几周内见顶，同时，我们需要观察关税对于出口的影响何时兑现到板材的需求上（当前需求的强度略超出市场预期），需求的受限或将限制铁水恢复的高度，以及整体黑色价格的力度。对此，我们预计的时间节点在4月中旬附近，届时价格或将面临现实端的另一轮压力。回到锰硅自身，锰硅自身过剩的基本面仍旧延续，当下利润持续恶化背景下，我们需要看到更大幅度、时间更加持续的供给收缩（非短期有限的降幅）来给予价格支撑，即我们反复提及的“过剩产能仍需市场手段出清”。此外，成本端锰矿锰矿价格延续走弱，价格下方的支撑在弱化。我们在前期报告中提到“市场（资金）对于锰矿端频繁的叙事存在脱敏迹象”，这一现象仍在持续，但需要注意的是短期锰矿端的扰动并没有完全消除，需要继续保持警惕，继续关注后续澳洲锰矿的发运进展。 02 期现市场 截至2025/03/28，天津6517锰硅现货市场报价5900元/吨，环比上周持稳；期货主力（SM505）收盘报6076/吨，环比上周+4元/吨；基差14元 /吨，环比上周-4元/吨，基差率0.23%，处于历史统计值相对中性水平。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 9100 8600 8100 7600 7100 6600 6100 5600 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-03-04 2022-04-01 2022-04-29 2022-05-27 2022-06-24 2022-07-22 2022-08-19 市场价：天津6517锰硅现货 2022-09-16 2022-10-14 2022-11-11 2022-12-09 2023-01-06 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-23 2023-07-21 2023-08-18 2023-09-15 2023-10-13 2023-11-10 2023-12-08 2024-01-05 期货价：锰硅主力 2024-02-02 2024-03-01 2024-03-29 2024-04-26 2024-05-24 2024-06-21 2024-07-19 2024-08-16 2024-09-13 2024-10-11 2024-11-08 2024-12-06 2025-01-03 2025-01-31 2025-02-28 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025-03-28 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 01-04 01-18 2020 02-01 02-15 03-01 03-15 2021 03-29 04-12 04-26 05-10 2022 05-24 06-07 06-21 07-05 2023 07-19 08-02 08-16 08-30 2024 09-13 09-27 10-11 10-25 2025 11-08 11-22 12-06 12-20 03 利润及成本 截至2025/03/28，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-241元/吨，环比上周+59元/吨；宁夏-526元/吨，环比上周+79元/ 吨；广西-776元/吨，环比上周+15元/吨。（利润为测算值，仅供参考） 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2023-01-21 2023-02-18 2023-03-18 2023-04-15 2023-05-13 2023-06-10 2023-07-08 2023-08-05 2023-09-02 内蒙 2023-09-30 2023-10-28 2023-11-25 2023-12-23 宁夏 2024-01-20 2024-02-17 2024-03-16 2024-04-13 2024-05-11 广西 2024-06-08 2024-07-06 2024-08-03 2024-08-31 2024-09-28 2024-10-26 2024-11-23 2024-12-21 2025-01-18 2025-02-15 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2025-03-15 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2023-01-21 2023-02-18 2023-03-18 内蒙：不含折旧 2023-04-15 2023-05-13 2023-06-10 2023-07-08 2023-08-05 2023-09-02 2023-09-30 2023-10-28 2023-11-25 宁夏：不含折旧 2023-12-23 2024-01-20 2024-02-17 2024-03-16 2024-04-13 2024-05-11 2024-06-08 2024-07-06 广西：不含折旧 2024-08-03 2024-08-31 2024-09-28 2024-10-26 2024-11-23 2024-12-21 2025-01-18 2025-02-15 2025-03-15 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 2025/01 25 3000 2500 2000 1500 1000 3500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2025/03/28，南非矿报35.8元/吨度，环比上周-0.7元/吨度；澳矿报44.5元/吨度，环比上周-1.5元/吨度；加蓬矿报43.5元/吨度，环比上周-1元/吨度；市场等外级冶金焦报价1025元/吨，环比上周持稳。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2025/01 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2025/01 0.30 内蒙宁夏广西 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 9500 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2025/03/28，主厂区电价环比持稳； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6191元/吨，环比上周-59元/吨；宁夏在632