大单品策略持续推进，预计2025年将延续高速增长

巨子生物2024年收入同比增长57.2%至55.4亿元，经调净利润同比增长46.4%至21.6亿元，略超公司2025年1月更新的业绩指引。公司延续大单品策略并拓宽品类，预计2025年将延续高速增长，上调目标价至82.2港元，维持“买入”评级。

大单品品类拓宽支持收入快速增长：2024年，可复美收入同比增长62.9%，主要受胶原棒、敷料及焦点面霜驱动；可丽金品牌收入同比增长36.3%，主要受大魔王、次抛精华及胶卷系列增长带动。预计2025年，可复美将通过新版胶原棒及焦点面霜的持续放量实现高速增长；可丽金将聚焦大膜王新版本及胶卷系列。

产品结构改变及线上竞争加剧令利润率承压：2024年，霜类产品占比提升导致整体毛利率略有承压，下降1.5ppt至82.1%。预计2025年毛利率仍将下降，主要因新品营销推广及线上产品投入产出比下降带动销售费用率提升。短期内利润率将持续承压，长期期待品类结构稳定后利润率企稳。

医美产品仍在路上：公司4款医美产品均在申报过程中，其中一款颈纹产品已获得优先审批资格。管理层表示，医美产品相关事宜均在有序推进中，期待推出后为公司注入新的动力。

不必过度担忧管理层保守的指引：公司预计2025年收入同比增长25%-28%（69.5-71亿元），净利润同比增长21%-24%（25-25.5亿元）。参考过往业绩指引方式，公司偏向保守，预计实际增长将优于指引水平。

投资风险：行业需求放缓、化妆品线上竞争加剧。