2023年报点评：锂价下行及少数股东损益增加拖累业绩，资源端远期仍有扩张

事件：公司2023年度实现营业收入405.03亿元，同比+0.13%；实现归母净利润72.97亿元，同比-69.75%；2023年Q4归母净利润-8.01亿元。公司每10股派发现金红利13.5元(含税)，截至2024年3月29日计算股息率为2.81%。 点评：锂价下行及少数股东损益增加拖累业绩。2023年业绩同比下滑主要系（1）锂价下行，根据WIND数据，2023年底电池级碳酸锂价格为10.33万元/吨，较年初下滑79.8%；（2）锂精矿售价较上年上涨导致公司控股子公司净利润增加，所得税费用增加，少数股东损益增加；（3）此外，还有SQM业绩同比下滑48%、SES股权致投资收益同比减少约12亿元、资产减值损失预计较上年增加等因素。 Greenbushes下调产量指引，行业出清信号开启。根据IGO 2024年1月29日公告，由于现场库存积压，预计2024年下半年锂精矿销量将比产量低20%。同时，SC6.0锂辉石精矿产量指引将由原来的140-150万吨/年下调至130-140万吨/年。类似的，2024年1月5日，另一家澳矿Finniss矿山也暂停Grants露天矿场的采矿作业，期望随着市场条件的改善重新开始采矿，行业出清信号开始不断显现。根据我们的测算，预计2024年全球碳酸锂对应125.9万吨需求和140.1万吨供给，需求量约占供给量的90%，则对应锂价底部可能在成本曲线近90%分位线位置，约7.56万元/吨。 中期锂化工品产能提升至超14万吨/年，资源端远期仍有扩张：截至2023年报，公司锂化工产品的建成年产能达到8.88万吨，公司还计划在张家港和澳大利亚奎纳纳（二期）分别建设年产3万吨和2.4万吨的电池级氢氧化锂项目，正在进行重庆1,000吨金属锂及配套原料项目建设的可行性研究，以上项目建成后公司锂化合物总产能将达到14.38万吨；资源端泰利森锂精矿建成产能达162万吨/年，待后续化学级3号加工厂投入运营后，规划产能将达到214万吨/年。 公司全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权，已引入战投紫金矿业，2024年3月18日，盛合锂业与甲基卡矿区其他锂产业企业共同投资设立合资公司，拟建设220kV输变电项目，以满足各方的用电需求。 盈利预测与评级：鉴于近期碳酸锂价格和氢氧化锂价格下跌，我们下调盈利预测，预计2024-2025年EPS分别为1.84元/2.64元，分别下调79%/73.4%，新增2026年盈利预测EPS为3.44元，对应2024-2026PE为26X/18X/14X。鉴于公司全球行业龙头地位及优质资源布局，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 图1：电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格(万元/吨) 图2：碳酸锂周度产量和开工率(右) 表1：天齐锂业单季度主要财务指标（亿元，%）