锂价下行及存货减值拖累H1业绩，Q2投资净收益创上市以来的单季最高

2023年8月31日 公司研究 锂价下行及存货减值拖累H1业绩，Q2投资净收益创上市以来的单季最高 ——赣锋锂业（002460.SZ）2023半年报点评 要点 事件：公司发布2023半年报：公司实现营业收入181.45亿元，同比+25.63% 归母净利润58.5亿元，同比-19.35%。 点评：锂价同比下滑以及资产减值损失拖累业绩。根据WIND数据，2023年H1电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为33.3万元/吨和35.7万元/吨，同比 -23.6%和-13.1%。根据百川盈孚数据，2023年H1锂精矿（5%氧化锂中国到岸价）均价4634.5美元/吨，同比+34.7%。同时受锂行业周期性影响，对存货 计提减值损失，上半年公司资产减值损失为8.25亿元。 电碳价格已连续下滑10周，静待需求反弹。根据WIND数据，截至2023年8 月28日，电池级碳酸锂价格为22.4万元/吨，已经连续10周下滑。但下游需求仍在持续复苏中，7月国内新能源车产量渗透率为33.5%，再创历史新高。考虑到后续“金九银十”下游旺季来临，锂价有望企稳或小幅反弹。 Q2资源布局持续加码，明确2030年或之前产能指引不少于60万吨LCE。根据公司公告，Q2公司先后对资源布局持续加码，以自有资金3.60亿元人民币的价格收购新余赣锋矿业10%股权，松树岗钽铌矿项目为本次交易所涉主要矿业项目；公司全资子公司青海良承矿业拟以27,442.5万元人民币的交易价格收购锦泰钾肥5.4885%股权；公司以总合同价款142,407.26万元人民币收购蒙金矿业70%股权，蒙金矿业拥有位于内蒙古自治区锡林郭勒盟镶黄旗加不斯铌钽矿，Li2O矿石量6677.5万吨。计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 电池业务发力夯实一体化战略，努力跻身行业第一梯队。公司积极参与全球前沿固态电池领域技术研发，已自主开发长续航纯电动汽车应用的高安全高比能固液混合动力锂电池。此外公司多项电池项目持续推进中：江西新余年产6GWh新型锂电池生产项目、重庆两江年产20GWh新型电池研发及生产项目、东莞麻涌镇年产10GWh新型电池及储能总部项目、敕勒川乳业开发区年产10GWh电池生产项目、襄阳东津新区年产5GWh新能源锂电池电芯+Pack封装生产基地。 盈利预测与评级：鉴于近期碳酸锂和氢氧化锂价格回调，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为102.4亿元/129.9亿元/149.5亿元，分别下调27.9%/1.8%/1.3%，对应2023-2025年PE为9倍、7倍、6倍。鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,162 41,823 33,815 43,473 53,095 营业收入增长率 102.07% 274.68% -19.15% 28.56% 22.13% 净利润（百万元） 5,228 20,504 10,237 12,993 14,949 净利润增长率 410.26% 292.16% -50.07% 26.92% 15.05% EPS（元） 3.64 10.17 5.08 6.44 7.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.88% 46.55% 19.59% 20.23% 19.20% P/E 13 5 9 7 6 P/B 3.2 2.2 1.9 1.5 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-29（2023年6月30日股本变更为20.17亿股） 增持（维持） 当前价：48.04元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)20.17 总市值(亿元)：969.05 一年最低/最高(元)：46.40/90.94近3月换手率：45.64% 股价相对走势 10% -4% -18% -32% -46% 07/2209/2212/2204/23 赣锋锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.67 -20.96 -39.64 绝对 -19.30 -20.97 -45.82 资料来源：Wind 赣锋锂业（002460.SZ） 表1：赣锋锂业单季度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 主营业务收入 15.06 16.31 16.07 24.57 29.89 41.08 53.65 90.78 131.68 142.11 94.38 87.07 同比增长率 43.42% 27.25% 27% 74% 98% 152% 234% 269% 340% 246% 76% -4% 毛利 2.71 4.48 5.00 9.28 10.80 19.36 35.76 51.67 66.97 52.63 35.23 5.78 毛利率 17.96% 27.49% 31.11% 37.75% 36.12% 47.13% 66.65% 56.91% 50.86% 37.03% 37.33% 6.64% 销售费用 0.18 0.04 0.13 0.11 0.14 0.24 0.12 0.29 0.29 0.47 0.30 0.39 财务费用 0.16 0.98 0.52 0.36 0.61 0.33 0.40 0.39 -1.79 0.17 1.39 0.84 管理费用 0.51 0.70 0.32 0.75 1.76 1.86 2.19 1.35 1.56 4.23 1.51 2.24 研发费用 0.31 0.62 0.37 0.55 1.09 1.38 2.12 3.21 4.20 0.55 3.92 2.54 期间费用率 7.65% 14.32% 8.30% 7.23% 12.05% 9.27% 8.99% 5.78% 3.23% 3.82% 7.54% 6.90% 税前利润 2.21 7.16 5.33 11.07 11.76 29.58 40.33 43.83 88.18 55.45 23.54 38.71 归属母公司净利润 1.74 6.94 4.76 9.41 10.56 27.56 35.25 37.28 75.41 57.09 23.97 34.54 净利率 11.55% 42.56% 29.63% 38.27% 35.33% 67.07% 65.70% 41.07% 57.27% 40.17% 25.39% 39.66% 同比增长率 -51% 45% 77% 706% 507% 297% 640% 296% 614% 107% -32% -7% 扣非净利润 0.93 1.36 2.94 5.42 5.93 14.79 31.03 49.30 58.50 60.70 21.39 19.75 期末净资产 123 134 146 212 234 262 302 350 439 489 512 536 年化ROE 5.65% 20.69% 13.01% 17.77% 18.03% 42.12% 46.69% 42.58% 68.73% 46.73% 18.71% 25.79% 存货/销售收入 33.85% 33.95% 38.39% 25.38% 21.98% 19.98% 18.89% 19.30% 16.18% 17.79% 26.50% 32.61% 带息负债 65.1 61.2 61.5 53.3 65.9 63.9 66.0 94.6 107.7 127.9 180.9 209.6 货币资金 46.3 21.8 24.4 70.6 74.7 63.3 47.4 66.5 129.5 99.1 89.1 111.1 资产负债率 43.93% 39.06% 37.19% 29.75% 30.88% 33.00% 32.78% 36.06% 36.93% 38.27% 36.69% 40.12% 存货金额 20.4 22.1 24.7 25.0 26.3 32.8 40.5 70.1 85.2 101.1 100.0 113.6 自由现金流 (0.9) (1.8) (5.3) (1.6) 2.2 (3.2) 7.9 (10.8) 57.7 20.7 (48.9) (30.8) 最新总股本（亿股） 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 20.17 摊薄EPS（元/股 0.086 0.344 0.236 0.466 0.524 1.366 1.748 1.848 3.739 2.830 1.188 1.712 资料来源：Wind、光大证券研究所 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,162 41,823 33,815 43,473 53,095 总资产 39,057 79,160 85,717 101,691 119,820 营业成本 6,719 21,120 25,543 30,092 36,143 货币资金 6,332 9,914 18,051 29,160 41,591 折旧和摊销 355 489 778 919 1,032 交易性金融资产 281 216 500 500 500 税金及附加 88 373 271 348 425 应收账款 2,499 7,895 6,933 8,913 10,885 销售费用 62 117 101 130 159 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 470 933 676 869 1,062 其他应收款（合计） 30 316 287 343 399 研发费用 339 1,007 812 1,043 1,274 存货 3,283 10,111 14,377 16,940 20,349 财务费用 182 -83 276 146 109 其他流动资产 1,983 2,881 2,721 2,914 3,107 投资收益 93 3,997 5,500 4,000 3,000 流动资产合计 14,627 31,966 45,227 61,539 80,144 营业利润 5,719 22,763 11,944 15,348 17,456 其他权益工具 0 29 29 29 29 利润总额 5,774 22,779 11,992 15,219 17,501 长期股权投资 4,087 10,192 10,192 10,192 10,192 所得税 357 2,318 1,715 2,176 2,503 固定资产 3,029 4,826 6,922 8,342 9,254 净利润 5,417 20,461 10,277 13,043 14,999 在建工程 5,774 9,477 7,398 5,839 4,670 少数股东损益 188 -43 40 50 50 无形资产 5,090 14,300 14,014 13,733 13,459 归属母公司净利润 5,228 20,504 10,237 12,993 14,949 商誉 18 18 18 18 18 EPS(元) 3.64 10.17 5.08 6.44 7.41 其他非流动资产 1,883 1,688 1,639 1,639 1,639 非流动资产合计 24,430 47,194 4