高端产品销量持续提升，核心技术储备丰富

公司研究公司快报 2025年3月28日 买入B维持 联瑞新材（688300SH） 高端产品销量持续提升，核心技术储备丰富 其他化学原料 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2025年3月27日 收盘价（元）：5755 年内最高最低（元）：72373721流通A股总股本（亿）：186186流通A股市值（亿）：10690 总市值（亿）：10690 资料来源：最闻 基础数据：2024年12月31日 基本每股收益元：135 事件描述 3月26日，公司发布《2024年年度报告》，全年实现营业收入960亿元，同比3494，实现归母净利为251亿元，同比4447，实现扣非后归母净利为227亿元，同比5100。其中，2024Q4实现营业收入267亿元，环比65，实现归母净利为066亿元，环比13，实现扣非后归母净利为 057亿元，环比98，主要系四季度原材料涨价所致。事件点评 受益于算力需求推动，公司球粉产品全面放量。根据SEMI，受益于AI技术的爆发以及存储芯片的反弹，2024年半导体全球销售额为6280亿美元，同比19，与半导体相关的封装材料、电子电路基板、高性能热界面材料均处于景气上行阶段，拉动了对应粉体材料的需求。2024年，公司球形硅微粉实现销售36739吨，同比4229，销售均价为14941元吨，同比46。角形硅微粉实现销售76704吨，同比865，销售均价为3304元吨，同比持平。其他粉体实现销售7863吨，同比6388，销售均价为19937元吨，同比121。 高毛利产品放量，盈利能力逐步提升。公司2024年毛利率为4038，同比112个pct，主要系高毛利球粉放量，其中球形硅微粉毛利率为4912，同比29个pct，其他硅微粉毛利率为3040，同比092个pct。公司推出 摊薄每股收益元： 135 Low球形二氧化硅、LowDf超细球形二氧化硅等高端产品，适配先进封装 每股净资产元： 812 HBMChiplet、高频高速覆铜板等场景，获海外客户认证。 净资产收益率： 1667 在研项目丰富，为算力时代的来临做充分准备。公司研发占比达63， 资料来源：最闻 其超低损耗高速基板用球形二氧化硅、微米级低硬度球形陶瓷粉体材料、UF用亚微米球形氧化铝、晶圆级芯片封装用球形二氧化硅等在研项目推进顺 分析师：李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankunsxzqcom 研究助理：王金源 邮箱：wangjinyuansxzqcom 利，分别针对高端覆铜板、封装材料和导热材料的国际前沿领域进行布局，持续对产品和技术进行更新迭代。 投资建议 预计公司20252027年归母净利分别为298346381亿元，对应3月27日收盘价5755元，PE分别为363128倍，维持“买入B”评级。 风险提示 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 712 960 1128 1262 1377 YoY 75 349 175 118 92 净利润百万元 174 251 298 346 381 YoY 76 445 186 161 102 毛利率 393 404 415 422 427 EPS摊薄元 094 135 161 186 205 ROE 129 167 165 166 159 PE倍 614 425 359 309 280 PB倍 79 71 59 51 45 净利率 244 262 264 274 277 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表百万元 利润表百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 950 1109 1312 1575 1845 营业收入 712 960 1128 1262 1377 现金 189 320 485 702 946 营业成本 432 573 661 730 790 应收票据及应收账款 193 242 269 302 321 营业税金及附加 7 8 11 12 13 预付账款 1 0 1 1 1 营业费用 11 11 15 17 19 存货 86 106 115 129 135 管理费用 49 57 72 81 88 其他流动资产 481 441 441 441 441 研发费用 47 60 73 81 89 非流动资产 805 863 947 1004 1038 财务费用 3 4 6 12 19 长期投资 25 26 27 29 30 资产减值损失 0 1 1 1 1 固定资产 540 572 646 694 726 公允价值变动收益 3 1 1 1 1 无形资产 50 59 66 75 78 投资净收益 10 17 11 11 12 其他非流动资产 190 207 207 206 204 营业利润 195 285 329 379 425 资产总计 1755 1972 2258 2579 2883 营业外收入 2 2 2 3 2 流动负债 250 337 325 372 357 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 89 96 96 96 96 利润总额 197 286 330 381 427 应付票据及应付账款 122 178 168 215 200 所得税 23 35 32 35 46 其他流动负债 39 62 61 61 61 税后利润 174 251 298 346 381 非流动负债 157 127 127 127 127 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 174 251 298 346 381 其他非流动负债 157 127 127 127 127 EBITDA 247 337 368 420 465 负债合计 407 464 452 499 485 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 186 186 186 186 186 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 520 522 522 522 522 成长能力 留存收益 642 800 1014 1263 1539 营业收入 75 349 175 118 92 归属母公司股东权益 1347 1508 1806 2079 2398 营业利润 27 460 153 152 123 负债和股东权益 1755 1972 2258 2579 2883 归属于母公司净利润 76 445 186 161 102 获利能力 现金流量表百万元 毛利率 393 404 415 422 427 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率 244 262 264 274 277 经营活动现金流 247 255 276 373 365 ROE 129 167 165 166 159 净利润 174 251 298 346 381 ROIC 112 144 145 146 140 折旧摊销 50 54 44 51 57 偿债能力 财务费用 3 4 6 12 19 资产负债率 232 235 200 194 168 投资损失 10 17 11 11 12 流动比率 38 33 40 42 52 营运资金变动 36 42 47 0 41 速动比率 26 23 30 33 42 其他经营现金流 0 12 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 197 52 115 96 78 总资产周转率 04 05 05 05 05 筹资活动现金流 29 89 5 60 43 应收账款周转率 39 44 44 44 44 应付账款周转率 33 38 38 38 38 每股指标（元） 估值比率 每股收益最新摊薄 094 135 161 186 205 PE 614 425 359 309 280 每股经营现金流最新摊薄 133 137 149 201 197 PB 79 71 59 51 45 每股净资产最新摊薄 725 812 972 1119 1291 EVEBITDA 423 308 277 238 209 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： 公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于515之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于55之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于515之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数15以上。 行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于1010之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10以上。 风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司以下简称“公司”具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区金田路3086号