流动性跟踪：资金面，平稳

评级及分析师信息 逆回购持续缩量续作，资金面维持平稳。3月10-14日，央行逆回购连续5日净回笼，合计回笼1917亿元，逆回购余额降至5262亿元。不过，资金利率仍维持较强稳定性。R001在1.77%-1.81%区间范围内波动；R007全周波动幅度在1bp以内。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 虽然从影响资金面的显性因素（明线）来看，央行维持公开市场净回笼，同时银行体系的净融出回升也存在反复，截至周五又转为下降，但是在债券市场极致回调的背景下，资金面并没有显著收敛，或反映资金面的暗线，央行的态度已经转为偏呵护的状态。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 往后看，下周（3月17-21日）虽然进入税期，但在央行态度偏呵护的情况下，资金面大概率维持平稳。参考往年规律，税期的影响或将在下周（3月17-21日）集中显现，不过3月是缴税常月，对资金面扰动较季初月相对温和。2020-2024年，3月税期截止日走款前后三天，2020、2024年期间资金利率下行，其余三年均上行，不过幅度不大，分别在1-7bp不等。此外，3月17-21日，政府债净缴款规模降至1091亿元，为2025年以来单周最低，对于资金面影响减弱。 ►公开市场：3月17-21日，合计到期10000+亿 3月10-14日，央行净回笼1917亿元，其中逆回购投放5262亿元，到期7779亿元，国库定存1个月投放1500亿元，到期900亿元。截至3月14日，逆回购余额5262亿元，较3月7日的7779亿元大幅下降。 ►票据市场：1M票据利率回落，大行持续买票 3月第二周，1M票据利率有所回落，大行持续买票。截至3月14日，1M转贴现票据利率从前一周五的1.64%下行至1.48%，3M和6M则均上行1bp，分别至1.46%、1.24%。3月10-14日，大行累计净买入306亿，3月以来累计净买入322亿元（去年3月累计净卖出3145亿元）。 ►政府债：3月17-21日净缴款降至1091亿元 3月17-21日，政府债计划发行量为3240.7亿元，其中，国债1670.0亿元，地方债1570.7亿元；按缴款日计算，政府债净缴款为1091.3亿元，低于前一周的2608.5亿元。 ►同业存单：到期压力维持高位，发行利率小幅上行 到期压力仍维持高位。本周（3月10-14日）存单到期7337亿元，规模较前一周的7718亿元略有下降。不过，下周（3月17-21日）存单到期规模将升至8307亿。整体来看，3月共计到期同业存单近3.0万亿元，较1、2月的到期规模1.4万亿、2.2万亿显著增加。 存单加权发行利率上行，发行期限压缩。3月10-14日，同业存单加权发行利率为2.05%，较前一周小幅上行0.4bp。其中，3月14日较7日，股份行、城商行、农商行1年期同业存单平均发行利率均在上行，幅度在1-2bp不等，而国有大行平均发行利率环比下行0.8bp至1.99%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.央行连续净回笼，资金面较为平稳.................................................................................................................32.超储更新：2月超储率环比抬升.....................................................................................................................83.公开市场：3月17-21日，合计到期10000+亿...............................................................................................84.票据市场：1M票据利率回落，大行持续买票.................................................................................................105.政府债：3月17-21日净缴款降至1091亿元..................................................................................................116.同业存单：到期压力维持高位，发行利率小幅上行.........................................................................................127.风险提示.....................................................................................................................................................19 图表目录 图1：从季节性来看，3月税期资金面往往有所波动..........................................................................................3图2：利率周度平均值环比变化：隔夜利率和7天小幅上行，存单利率也多为小幅上行.......................................5图3：3月10-14日，R007和DR007利差为1-2bp（3月3-7日为0-7bp）.......................................................5图4：3月10-14日，银行间质押式回购日均成交5.8万亿元（3月3-7日为5.7万亿元）...................................6图5：3月10-14日，SHIBOR隔夜平均值1.79%（+2bp），7天1.77%（+2bp）...............................................6图6：3月14日，FR007S1Y为1.72%（较3月7日下行6bp）.......................................................................7图7：3月14日，美元兑人民币中间价为7.1738（上周五为7.1705），逆周期调节因子运用增加........................7图8：截至3月14日，逆回购余额5262亿元，低于3月7日的7779亿元........................................................9图9：3月10-14日，1M票据利率回落至1.48%，3M和6M均上行1bp，分别至1.46%、1.24%......................10图10：3月10-14日，大行净买入306亿，3月累计净买入322亿元（2024年3月累计净卖出3145亿元）.....10图11：3月10-14日，政府债周度净缴款1091亿元（前一周为2608亿元）.....................................................11图12：3月17-21日，同业存单到期7337亿元，到期压力仍维持高位.............................................................13图13：3月10-14日，同业存单加权发行利率2.05%（较前一周小幅上行0.4bp）............................................14图14：3月10-14日，同业存单募集率升至94.73%（前一周为93.07%）........................................................14图15：3月14日，股份行1年期同业存单发行利率1.98%（较3月7日下行2bp）..........................................15图16：3月14日，1年期AAA同业存单到期收益率1.96%（较3月7日下行7bp）.........................................15图17：存单收益率曲线陡峭化........................................................................................................................16图18：3月10-14日，同业存单加权发行期限4.6个月（前一周为6.5个月）...................................................16图19：分银行类型同业存单周度期限变化：仅城商行期限拉伸，其它类型银行期限均压缩.................................17图20：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至14.9%（-24.2pct）....................................................17图21：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至10.0%（-42.8pct）...................................18图22：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至18.4%（-14.4pct）...................................18 表1：流动性日历（3月17-21日，亿元）.......................................................................................................4表2：3月17-21日，政府债净缴款1091.3亿元（单位：亿元）........................................................................8表3：3月17-21日，到期合计10332亿元......................................................................................................9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：3月17-21日政府债净缴款为1091.3亿元.......................................11表5：3月10-14日，同业存单发行11530亿元，净融资3815亿元..................................................................12 1.央行连续净回笼，资金面较为平稳 逆回购持续缩量续作，资金面维持平稳。3月10-14日，央行逆回购连续5日净回笼，合计回笼1917亿元，逆回购余额降至5262亿元。不过，资金利率仍维持较强的稳定性。具体而言，R001在1.77%-1.81%区间范围内波动，周均值较前一周小幅上行1bp至1.79%；R007全周波动幅度在1bp以内，周均值环比下行1bp至1.82%。此外，民生银行资金情绪指数持续处于40-50的中性水平。 银行资金融出规模转降，主要受股