核心观点
- 本周债市大幅动荡，短端收益率和利差下行，中长端收益率和利差走阔，二永债整体下行。
- 机构应对：保险公司持续买入信用债，特别是超长债；基金减持1-5Y信用债，增持1Y内短久期信用债；理财和其他产品持续增持信用债。
- 赎回压力：银行理财负债端稳定，进入季节性增长阶段，且前期积累浮盈，久期不长，对市场波动敏感性相对较低；市场预期未发生根本性转变。
- 后市展望：市场分歧仍然较重，交易型账户建议保持流动性。
- 配置建议：市场调整后择券空间更广，建议适当观望，在确定性较高的中短信用方向上继续配置；交易型账户关注2年左右中高等级普信债相对优势；配置型账户关注有票息优势的高等级超长债。
关键数据
- 30年国债投资回报回撤已达到-5.06%。
- 长债基金回撤幅度较大，甚至接近2022年回撤幅度；短债基金回撤幅度相对较小。
- 银行理财规模达到30.28万亿元，较前一周小幅回升。
- 2年左右AAA高等级信用债信用利差分位数处于较高分位数，尤其是2年AAA城投债、商金债等，信用利差处于75%分位数以上。
- 城投债2.5%以上估值占比32.2%，较上周有增长；产业+金融债估值2.5%以上占比12.46%。
- 2025年初截至3月16日，城投债净融资额1431.71亿元，2023年同期为4285.49亿元，2024年同期为1330.06亿元，2025年同比上升7.64%。
- 2025年初截至3月14日，产业债净融资额3380.84亿元，2023年同期为359.55亿元，2024年同期为4536.30亿元，2025年同比下降25.47%。
- 本周银行间和交易所信用债合计成交8,623.48亿元，总交易量相比上周上升。
研究结论
- 当前市场环境下，赎回压力可控，高等级信用债具有相对优势。
- 建议关注城投债2.5%以上估值占比较高的主体，以及非城投主体中地方重要的国有房企和地方重要性高、资产较好的主体。
- 交易型账户关注2年左右中高等级普信债的相对优势；配置型账户关注有票息优势的高等级超长债。
