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固定收益专题报告：债市“牛转熊”拐点之回溯

金融 2025-03-18 国信证券极度近视

债市牛熊周期划分：2002年起，以利率单边变化超过70个基点且具有连续趋势变化为标准，共出现6次熊市和7次牛市。
六轮债券熊市回顾：
- 2003.09-2004.11：持续15个月，利率上行250BP，受“非典”影响，基本面改善后政策收紧触发熊市。
- 2007.01-2008.08：持续20个月，利率上行160BP，经济基本面和通胀上行推动名义增速突破平台，政策收紧确认转折。
- 2010.08-2011.08：持续12个月，利率上行90BP，欧洲债务危机短暂中断后，通胀加速上行推动政策收紧深化熊市。
- 2013.05-2013.11：持续7个月，利率上行130BP，“620钱荒”后经济和通胀回升推动名义增速突破，政策收紧强化趋势。
- 2016.11-2018.01：持续15个月，利率上行130BP，基本面拐点领先，政策收紧信号滞后，通胀（PPI）驱动。
- 2020.04-2020.11：持续8个月，利率上行85BP，疫情后经济复苏过热，政策转向对冲信用风险触发短暂冲击。
“牛转熊”拐点特征：
- 基本面和政策面拐点均提前出现，政策面信号更早但2016-2017年例外（受“股灾”影响）。
- 除2016-2018年外，其他熊市CPI均破3%。
- 名义经济增速弹性降低，利率波动性未收敛。
- 经济基本面改善时，债市对政策面影响减弱。
关键数据：
- 熊市平均持续时间约13个月，利率平均上行141BP。
- 牛市平均持续时间约17个月，利率平均下行141BP。
- 近期债券牛市（2023.02-2024.12）持续23个月，利率下行130BP。