农林牧渔行业研究周报：从猪疫苗批签发数据看动保业绩周期

从猪疫苗批签发数据看动保业绩周期 ——农林牧渔行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：从猪疫苗批签发看动保业绩周期 疫苗产销量与下游生猪养殖行业景气度密切相关，受到猪价和猪只数量两方面因素影响。猪只数量直接影响对药物的需求量，而猪价通过影响养殖户用药意愿来影响药物需求量，从而影响疫苗销量。猪用疫苗批签发次数在一定程度上 能反映疫苗的产销量。统计发现，当存栏数据波动过于剧烈时（如：持续一段时期内，月度环比变动超过5%），存栏成为影响签发量的主要因素。而当存栏数据波动幅度位于正常区间时，猪价成为影响签发量的主要因素。 猪只数量的剧烈波动将直接影响全养殖行业对动保药物的需求量。受到非洲猪瘟影响，2018年9月-2019年9月，1年时间内能繁母猪去化幅度达到 39%，新出生猪只数量大幅减少，各类猪用疫苗批签发次数均有所下降，猪圆环疫苗、猪口蹄疫疫苗、猪伪狂犬疫苗、猪细小病毒等4种疫苗批签发量 2019年比2018年同比-37%。2020年，生猪产能快速修复的同时，疫苗批签发次数快速回升，2020全年同比+56%。 在生猪存栏没有极端波动的情况下，生猪价格则成为影响猪疫苗销量最主要的因素。在猪周期上行期，虽然猪只数量减少，但由于猪价上行，养殖户有更强的意愿使用兽药，头均用药量和兽药价格都抬升，带来总体营收上行； 而在猪周期下行期，猪只数量增加，猪价下跌，养殖端用药意愿下降，头均用药量下跌，兽药价格下跌，带来总体营收下降。总结历史数据，疫苗的批签发量与年度平均猪价后置一期的走势趋于一致。 各种疫苗的签发数据与其对应疫病的高发季节一致。冬季是猪伪狂犬、猪腹 泻、口蹄疫等多种病毒的高发季节，从签发数据看，猪圆环、猪伪狂犬、猪 腹泻与胃肠炎、口蹄疫、猪细小病毒的签发量在12月份都是全年中较高水平。 非强免疫苗销量波动幅度大于强免疫苗。2019年非洲猪瘟背景下，各类猪用 疫苗批签发次数均有所下降，其中，猪圆环疫苗同比-45%、猪伪狂犬疫苗同 比-42%、猪流行性腹泻疫苗同比-31%，猪细小病毒疫苗同比-19%，猪口蹄疫疫苗同比-17%。2020年产能修复年份，猪伪狂犬疫苗同比+96%、猪圆环疫苗同比+52%、猪细小病毒同比+70%，猪流行性腹泻疫苗同比+69%，猪口蹄疫疫苗同比仅+7%。 我们认为随着2022年H2猪价回暖，2023年疫苗销量将显著修复，并且市场苗的修复程度将显著好于强免疫苗，其中，猪伪狂犬、猪圆环、流行性腹泻疫苗也将会是弹性最大的三大品类。我们推荐关注非强免疫苗龙头公司科前生物， 建议关注大型国企兽药龙头中牧股份，同时关注行业领先公司普莱柯。 投资策略： 生猪养殖：养殖企业全年利润业绩兑现确定性强，目前板块估值仍处于中低位，推荐布局生猪养殖龙头牧原股份。 肉鸡养殖：产能高位回落，供应下行周期到来，价格迎来上行，叠加海外禽 流感疫情影响，祖代供应受阻，建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展。 动保板块：猪周期上行动保业绩修复确定性强，建议关注非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份，同时关注行业领先公司普莱柯、兽用化药龙头回盛生物。 风险提示： 猪价上行不及预期风险，需求不及预期风险，动物疫病风险 评级增持 2022年10月30日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 戴一爽研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120021 行业基本资料 股票家数106 行业平均市盈率105.73 市场平均市盈率15.63 行业表现走势图 沪深300 农林牧渔(申万) 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告： 1、《农林牧渔行业研究周报：欧美禽流感爆发国内白羽鸡引种受阻》2022-10-16 2、《农林牧渔2021年报及2022一季报点评：生猪养殖曙光将至》2022-05-05 内容目录 1.从猪疫苗批签发数据看动保业绩周期3 1.1周期角度：疫苗销量与猪价高度相关3 1.2季节性因素：冬季为批签发高峰期4 1.3品种分化：市场苗弹性大5 2.本周行情回顾5 2.1板块表现5 2.2个股表现6 3.行业及公司动态6 4.行业数据跟踪7 4.1行业数据一览7 4.2生猪养殖板块7 4.3肉鸡养殖8 4.4饲料板块9 4.5其他农产品10 5.风险提示12 图表目录 图1：疫苗批签发量受存栏影响3 图2：疫苗批签发量滞后猪价3 图3：生猪存栏变动3 图4：2019年疫苗签批发次数大幅下降3 图5：疫苗年度批签发量与猪价后置一期数据走势一致4 图6：2015-2021年各大疫苗品种月度批签发量占比4 图7：各类疫苗历年批签发数据（次）5 图8：申万一级行业指数5日涨跌幅（%）5 图9：农林牧渔子板块5日涨跌幅（%）6 图10：农林牧渔板块领涨个股6 图11：农林牧渔板块领跌个股6 图12：生猪价格震荡7 图13：8月猪肉进口量小幅回升8 图14：9月生猪存栏量小幅回升8 图15：9月能繁母猪存栏继续小幅回升8 图16：二元母猪价格小幅上涨8 图17：本周白羽鸡价格显著上行8 图18：本周快大鸡价格小幅回落8 图19：本周中速鸡价格小幅上升9 图20：本周土鸡价格维持稳定9 图21：育肥猪配合饲料价格上行9 图22：本周玉米现货价格小幅上涨9 图23：本周豆粕现货价格小幅上涨9 图24：8月美国进口玉米单价环比上行9 图25：8月巴西进口大豆单价环比小幅回落10 图26：8月美国进口大豆单价环比小幅回落10 图27：9月我国大豆进口数量同比显著上行（万吨）10 图28：本周棉花价格出现小幅回落10 图29：白砂糖价格维持稳定10 图30：本周金针菇价格显著回落10 图31：本周海参价格显著上行10 图32：本周鲍鱼价格维持稳定11 图33：本周扇贝价格维持稳定11 图34：本周鲢鱼价格维持稳定11 图35：本周草鱼价格维持稳定11 图36：本周对虾价格维持稳定11 图37：本周天然橡胶期货价格继续回落11 表1：2015-2021年各大疫苗品种月度批签发量占比4 表2：上市公司本周动态6 表3：主要农产品数据一览7 1.从猪疫苗批签发数据看动保业绩周期 1.1周期角度：疫苗销量与猪价高度相关 疫苗产销量与下游生猪养殖行业景气度密切相关，受到猪价和猪只数量两方面因素影响。猪只数量直接影响对药物的需求量，而猪价通过影响养殖户用药意愿来影响药物需求量，从而影响疫苗销量。猪用疫苗批签发次数在一定程度上能反映疫苗的产销量。统计发现，当存栏数据波动过于剧烈时（如：持续一段时期内，月度环比变动超过5%），存栏成为影响签发量的主要因素。而当存栏数据波动幅度位于正常区间时，猪价成为影响签发量的主要因素。 图1：疫苗批签发量受存栏影响图2：疫苗批签发量滞后猪价 主要疫苗批签发量合计（次） 能繁母猪存栏（万头）（右） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 主要疫苗批签发量合计（次） 猪价（元/kg）（右）45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5005000 4504500 4004000 3503500 3003000 2502500 2002000 1501500 1001000 50500 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 00 资料来源：Wind，国家兽药基础数据库，申港证券研究所 注：此处主要疫苗包括：猪圆环、猪口蹄疫、猪伪狂犬病、猪圆环疫苗。下同。 资料来源：Wind，国家兽药基础数据库，申港证券研究所 猪只数量的剧烈波动将直接影响全养殖行业对动保药物的需求量。受到非洲猪瘟影响，2018年9月-2019年9月，1年时间内能繁母猪去化幅度达到39%，新出生猪只数量大幅减少，各类猪用疫苗批签发次数均有所下降，猪圆环疫苗、猪口 蹄疫疫苗、猪伪狂犬疫苗、猪细小病毒、猪流行性腹泻等5种疫苗批签发量2019年比2018年同比-37%。2020年，生猪产能快速修复的同时，疫苗批签发次数快速回升，2020全年同比+56%。 图3：生猪存栏变动图4：2019年疫苗签批发次数大幅下降 5,000生猪存栏:能繁母猪万头生猪存栏（右）万头50,000 3000 主要疫苗批签发量合计（次）YOY（右）80% 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 10,000 2500 2000 1500 1000 500 0 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：国家兽药基础数据库，申港证券研究所 在生猪存栏没有极端波动的情况下，生猪价格则成为影响猪疫苗销量最主要的因素。在猪周期上行期，虽然猪只数量减少，但由于猪价上行，养殖户有更强的意愿使用兽药，头均用药量和兽药价格都抬升，带来总体营收上行；而在猪周期下行期，猪只数量增加，猪价下跌，养殖端用药意愿下降，头均用药量下跌，兽药价格下跌，带来总体营收下降。总结历史数据，疫苗的批签发量与年度平均猪价 后置一期的走势趋于一致。 图5：疫苗年度批签发量与猪价后置一期数据走势一致 主要疫苗年度批签发量合计（次）年度平均猪价（元/kg）（右） 年度平均猪价后置一期（元/kg）（右） 300040 250035 30 200025 150020 100015 10 5005 00 资料来源：Wind，国家兽药基础数据库，申港证券研究所 1.2季节性因素：冬季为批签发高峰期 各种疫苗的签发数据与其对应疫病的高发季节一致。冬季是猪伪狂犬、猪腹泻、口蹄疫等多种病毒的高发季节，从签发数据看，猪圆环、猪伪狂犬、猪腹泻与胃肠炎、口蹄疫、猪细小病毒的签发量在12月份都是全年中较高水平。 图6：2015-2021年各大疫苗品种月度批签发量占比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 猪细小 猪口… 猪腹泻 猪伪… 猪圆环 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 资料来源：国家兽药基础数据库，申港证券研究所 表1：2015-2021年各大疫苗品种月度批签发量占比 猪圆环 猪伪狂犬 猪腹泻 猪口蹄疫 猪细小 1月 7%7% 8% 7% 12% 7% 2月 7% 6% 11% 6% 3月 8% 8% 7% 11% 9% 4月 9% 9% 7% 5% 12% 5月 8% 7% 5% 2% 8% 6月 8% 9% 7% 4% 10% 7月 9% 8% 8% 8% 9% 8月 7