农林牧渔行业农产品研究跟踪系列报告（42）：本周全国外三元生猪均价涨幅为1.21%，Q2部分动保企业批签发数据开始回暖

继续看好猪周期景气上行，聚焦动保板块贝塔机会。1）生猪：近期猪价上涨达到 22 元/公斤以上，我们认为行业景气上行，生猪养殖板块有望迎来高光时刻。受益标的选择开始向业绩确定性标的转移，核心推荐：华统股份、牧原股份、海大集团。2）禽：禽板块大机会一般是需求端驱动，未来猪周期景气上行有望提振禽板块。白羽鸡板块当前估值处于历史最低，看好行业估值修复，重点推荐白马股：圣农发展。黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，预计黄鸡养殖盈利 2022 年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份。3）动保：短期，板块估值处于底部，看好猪价环比改善带来的估值修复；中期，看好行业反转，猪周期景气上行，受益下游养殖的高盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩量利双击；长期，看好龙头市占率提升。推荐：科前生物、中牧股份、回盛生物、普莱柯。4）种植链：俄乌冲突及印度高温、干旱气候等影响或将延续，2022 年全球农产品景气度仍将上行。继续看好种业周期与成长共振。周期方面，种业作为粮价后周期继续受益利润兑现。成长方面，看好全球潜在粮食安全危机背景下，国内合理有序安全地推进转基因种子落地，继续看好 2022 年品种端实质性推进。重点推荐：隆平高科、登海种业和大北农。 农业推荐养殖、动保及种子三大主线。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、巨星农牧、傲农生物、天康生物、东瑞股份、唐人神、新五丰、中粮家佳康、牧原股份、新希望、温氏股份、天邦股份等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）禽推荐：圣农发展、立华股份；建议关注：春雪食品、益生股份、仙坛股份、湘佳股份。3）动保推荐：科前生物、中牧股份、回盛生物、普莱柯。4）种植链推荐：隆平高科、登海种业、大北农、苏垦农发。 农产品价格跟踪： 生猪：7 月 15 日全国仔猪均价 39.19 元/千克，较上周同期上涨 7.31%； 全国外三元生猪均价 22.59 元/千克，较上周同期上涨 1.21%。 家禽：7 月 15 日白羽肉鸡价格为 9.68 元/公斤，较上周同期上涨 1.26%。 7 月 15 日全国活鸡均价为 19.88 元/公斤，相较上周同期上涨 0.10%。 大豆：国内大豆现货价格本周维持在高位，7 月 15 日为 5785.79 元/吨。 玉米：本周玉米收购价维持高位，7 月 8 日为 2813 元/吨。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 1、本周观点 养殖：周期景气上行，重点推荐华统、牧原与海大 我们认为 2022 年是提前布局板块最好的阶段，看好生猪板块在 2022 年的表现,具体观点如下： 生猪：近期猪价上涨达到 22 元/公斤以上，我们认为行业景气上行，生猪养殖板块有望迎来高光时刻。受益标的选择开始向业绩确定性标的转移，核心推荐：华统股份、牧原股份、海大集团。 禽链：白羽鸡短期产能去化幅度较大，看好白马股的估值修复逻辑。2022 年在低价格和高成本的打压下，白鸡行业亏损处于历史之最。从我们预判来看，3 月份行业种禽的存栏加速出清，背后原因在于行业深度亏损下，行业提前淘汰种禽（50-55 周龄被淘汰，正常可以使用到 75 周龄）。另外，3 月鸡苗销售量出现明显下滑，下滑幅度接近 30%，因此我们判断相关产品预计 4 月中下旬会启动价格反弹。考虑到产能去化幅度较大以及价格快速的修复，我们看好行业的估值修复，尤其是白马股的估值修复，重点推荐：圣农发展。黄羽鸡在产父母代存栏处于三年以来最低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计黄鸡养殖盈利 2022 年或将好转，推荐优质养殖标的：立华股份、湘佳股份。 动保：看好板块估值修复，行业贝塔机会凸显 短期，看好板块估值修复（一个季度），一是后续猪价环比改善，动保行业经营边际向好，二是估值处于历史的底部，安全边际足够。中期，看好行业反转（2-4个季度），猪周期景气上行，受益于下游养殖的高盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩的量利双击。长期，看好龙头市占率提升，一方面，养殖规模化有望带动动保行业扩容，且头部动保企业在研发、产品和渠道等方面的优势或将进一步凸显；另一方面，强免市场化加速推进+国内非瘟疫苗研发稳步推进+宠物疫苗行业进口替代，都将推动国内兽用生物制品市场继续高速增长，尤其利好头部企业成长；此外，新版 GMP+饲料禁抗，兽用化药行业转型升级加速，头部企业有望核心受益。推荐：科前生物、中牧股份、回盛生物、普莱柯。 种植链：看好 2022 年品种端的实质性推进，种业或迎周期与成长共振 俄乌作为主要的大麦、小麦、玉米、葵花籽油出口国，双方冲突局势尚不明朗，或将导致全球农产品供给进一步收紧，预计全球粮价将继续高位运行。2022 年 3-5月印度持续高温，或导致小麦减产，USDA5 月报告将全球 22/23 年小麦产量调低450 万吨，有望催化板块情绪。 另外，2022 年转基因品种有望落地，关注相关受益标的。2022 年种业继续看好周期与成长的共振。周期方面，大宗农产品景气继续上行，种业作为后周期继续受益利润兑现。成长方面，我们看好在全球潜在粮食安全危机的背景下，国内合理有序安全地的推进转基因种子的落地，看好 2022 年品种端的实质性推进，看好相关头部受益标的。重点推荐：隆平高科、登海种业和大北农。 农业整体投资观点如下，重点推荐养殖、动保、粮食安全三大主线。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、巨星农牧、傲农生物、天康生物、东瑞股份、唐人神、新五丰、中粮家佳康、牧原股份、新希望、温氏股份、天邦股份等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）禽板块推荐：圣农发展、立华股份；建议关注：春雪食品、益生股份、仙坛股份、湘佳股份。3）动保板块推荐：科前生物、中牧股份、回盛生物、普莱柯。 4）种植链推荐：隆平高科、登海种业、大北农、苏垦农发。 2、农产品价格跟踪 2.1 畜禽价格预判 猪价：本周猪价持续上涨，看好周期景气上行 【能繁母猪存栏】根据农业部的数据，官方能繁母猪存栏的环比增速从 2021 年 7月起结束了连续 21 个月的环比增长，首次出现环比下降，并在 2021 年 7 月以来延续环比去化趋势。根据统计局最新公布的数据 ，截至 2022 年 6 月底，我国能繁母猪存栏 4277 万头，环比 2022 年一季度末增加 2.2%，较 2021 年 6 月累计调减 287 万头。 【仔猪与生猪价格】据博亚和讯，7 月 15 日全国仔猪均价 39.19 元/千克，较上周同期上涨 7.31%；全国外三元生猪均价 22.59 元/千克，较上周同期上涨 1.21%。 【猪饲料】从饲料工业协会数据来看，2022 年 5 月份全国猪饲料产量 986 万吨，同比减少 14.6%，环比增加 2.4%。2022 年年初以来，原料端玉米、豆粕大幅涨价导致配合饲料、浓缩饲料出厂价持续增长。其中，2022 年 5 月育肥猪配合饲料均价达 3.69 元/公斤，较 2021 年同期增长 6.5%，环比增长 0.1%；2022 年 1-5 月育肥猪浓缩饲料均价达 5.53 元/公斤，同比增长 5.7%。 图 1：2022Q2 末全国能繁母猪存栏环比 Q1 末增加 2.2% 图2：仔猪价格较上周上涨 7.31% 图 3：生猪价格本周环比上涨 1.21% 图4：全国 5 月猪饲料产量环比回升 2.4% 预计周期或将继续景气上行，2022 年板块布局正当时 现金流是判断行业周期的关键，历史上重大疫情后的首轮市场化猪周期时间跨度均较短。非洲猪瘟已经是过去式，目前虽然个别地区还有养殖疫情的抬头，但非洲猪瘟在大周期的影响因素里面已经是非主要矛盾，因为行业对防控非洲猪瘟的经验已经成熟。因此，现金流就成为判断新一轮猪周期的主要矛盾。我们复盘 2000年以来的 5 轮猪周期发现，2008-2011 年与 2011-2016 年是蓝耳大疫情后的两轮市场化去产能。非瘟后这一轮的猪周期更类似于“2008-2011 年猪周期”，都是疫情后的首轮市场化猪周期，因此周期时间跨度可能略短，而不是被拉长。 表1：21 世纪以来五次猪周期猪价波动情况 养殖高成本和现金损耗力度支持周期景气上行逻辑。现金层面，行业从 2021 年 5月份开始就进入深度亏损，整体亏损时间持续约 13 个月左右，从亏损的幅度和持续时间上，行业面临的成本压力和现金紧张程度是比较接近历史极限的。养殖成本方面，玉米与大豆等原材料价格现在处于历史峰值，而且从基本面来看，粮价并没有出现向下的趋势性拐点，2022 年因为俄乌冲突，粮价存在继续上冲的可能。 现金亏损方面，从历史的猪粮比来看，2021 年下半年开始的行业亏损程度和亏损持续时间都是历史没有发生过的。因此，我们认为，从现金层面去看，行业整体都较为紧张，具备支撑周期景气上行的基础。近期猪价上涨达到 22 元/公斤以上，我们继续看好行业景气上行，生猪养殖板块或将迎来高光时刻。 图 5：生猪行业从 2021 年 5 月以来出现深度亏损，亏损时间长达 13 个月 禽价：白羽肉鸡种鸡产能加速淘汰，黄羽肉鸡盈利预计 2022 年有望好转 【白羽肉鸡】7 月 15 日白羽肉鸡价格为 9.68 元/公斤，较上周同期上涨 1.26%，价格仍处于相对低位。 【黄羽肉鸡】黄羽肉鸡价格近期有所回暖。据 Wind 统计，7 月 15 日全国活鸡均价为 19.88 元/公斤，相较上周同期上涨 0.10%，较上月同期上涨 0.20%。 从禽业分会监测数据来看，行业自 2019 年以来，产能快速恢复。白羽肉鸡方面，截止 2022 年 3 月 13 日，祖代鸡存栏（在产+后备）173 万套, 父母代存栏（在产+后备）3088 万套，祖代与父母代种鸡存栏开始出现加速淘汰趋势，当前养殖各环节深度亏损，单个父母代鸡苗的养殖成本约 2.5 元/只，但销售价格仅约 1.08元/只，预计在饲料原材料价格大幅上涨的压力下，亏损或将继续加深，有望加速产能出清。黄羽肉鸡方面，截止 2022 年 5 月 22 日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）259 万套，同比减少 3.20%；父母代存栏（在产+后备）2254 万套，同比下降 6.88%，在产父母代存栏比 2019 年同期相比下降了 5.06%。我们认为，黄羽肉鸡市场在经历一年多价格低迷行情后，目前父母代种鸡存栏处于三年内新低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计 2022 年起养殖盈利有望开始好转。 据中国饲料工业协会统计数据显示，全国 2022 年 5 月蛋禽饲料产量 258 万吨，同比下降 6.2%；肉禽饲料产量 713 万吨，同比下降 15.6%。 图 6：白羽肉鸡价格底部回升 图7：黄羽肉鸡价仍处相对低位 图 8：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图9：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图 10：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量 图11：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量 图 12：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 图13：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备） 图 14：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整 图15：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况 禽周期的主要矛盾在于需求端，猪周期景气上行有望提振禽肉需求。国内在肉类消费方面依然以猪肉为主，这跟欧美有很大的不同。关于肉鸡方面，长期看，鸡肉的消费占比有望缓慢提升，但从 4 年一轮的猪周期而言，鸡肉的均衡消费量变化不大。从禽的供给来看，鸡肉的生产效率高，产能恢复速度较快，因此除了大规模的疫情外，禽供给方面的逻辑很难驱动大的板块逻辑。但如果猪周期景气上行，猪肉的消费量就将快速转移到鸡肉，需求大幅度波动会直接带动禽盈利好转。 因此我们认为，在未来的一段长时间内，禽的板块大机会一般来说都是需求端的驱动，未来猪禽周期有望同步景气上行，看好低估值禽板块的估值修复，尤其看好优质白马股圣农发展与立华股份。 动保：猪价环比改善有望修复动保需求，短期贝塔行情值得关注 猪价持续上行推动头部企业 22Q2 批签发数据同比回暖