货运景气拉动业绩减亏，客运有望逐步复苏

南方航空2024年年报显示，公司全年营业收入1742.2亿元，同比增长8.9%，归母净利润-17.0亿元。客运量同比增长15.8%，达到1.65亿人次，其中国际线旅客量增长最快（94.1%）。客公里收益同比下降13%，主要受国际线供给恢复和消费下沉影响。货邮收入同比增长22.4%，达到187亿元，受益于国际空运市场景气。成本端，航油成本同比增长5.6%，达到550亿元；非油成本同比增长9.5%，达到1046亿元，但单位非油成本下降4.5%。费用端，各项费用率基本稳定，销售费用率下降0.06pct，财务费用率下降0.19pct。2025年预计客运复苏叠加油价走低，客运业绩有望修复，货运保持景气。预计2025-2027年营业收入分别为1811.5亿元、1901.8亿元、2003.0亿元，同比增长4.0%、5.0%、5.3%；归母净利润分别为29.1亿元、67.3亿元、95.5亿元，同比扭亏并增长131.2%、42.0%。维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济下滑、油价大幅上涨、汇率贬值、安全事故。