门店数量超4.6万家，开店势能延续

蜜雪集团公布2024年业绩，实现营业总收入248.29亿元，同比+22.3%；归母净利润44.37亿元，同比+41.4%。Q4营业总收入61.69亿元，同比+25.7%；归母净利润9.50亿元，同比+29.1%。平均单店收入59.1万元，同比-3.2%。截至2024年末，门店数量达46479家，中国内地/中国内地以外门店数量41584/4895家，同比净增8350/564家。一线/新一线/二线/三线及以下城市门店占比分别为4.8%/19.6%/18.3%/57.4%，三线及以下城市拓店速度较快。加盟门店数量为46462家，2024年新开/关闭10555/1609家，闭店率为3.8%。2024年商品销售/设备销售/加盟和相关服务分别实现营收234.52/7.56/6.20亿元，同比+22.4%/+2.7%/+52.8%。供应链效率提升及成本下降推升毛利率至32.46%，净利率提升至19.94%。公司核心投资价值在于门店商业模式稳定优秀、供应链壁垒和规模效应以及出海长期空间，稳定开店节奏保障3-5年内成长性。预计2025-2027年收入增速分别为20%/18%/16%，归母净利润增速分别为15%/19%/17%，EPS分别为13.47/16.00/18.64元，对应当前股价PE分别为28x/24x/20x。给予“增持”评级。风险提示：食品安全风险、门店开拓不及预期、行业竞争加剧风险。