航运（集运）季度策略报告：提涨兑现偏弱，旺季高度存疑

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究航运（集运）季度策略报告20250324 提涨兑现偏弱，旺季高度存疑 报告要点 2025年一季度，中东局势停战预期证伪叠加涨价预期盘面下挫后反弹，近期弱现实逻辑回归盘面下行。集装箱运输需求整体在12月环比回落，供给端航运公司在春节停航，3月、4月宣涨兑现度偏弱。2025年二季度，市场货量或有反弹但供给端运力仍偏多，美国关税政策及301调查政策建议尚未出现，运价或从5月出现上行，关注阶段性旺季提价预期对市场情绪催化作用，EC06 合约整体升水。弱现实强预期下，短期可关注0608反套机会。 摘要 工业与周期组： 研究员： 武嘉璐 从业资格号F03100682 投资咨询号Z0021085 2025年一季度，停战预期、季节性走弱、运力过剩带动全球远洋航线现货运价下行。年初至3月中旬，SCFI综合指数均值为18494点，同比回落105。欧洲航线方面，中枢整体下移，船司提涨未能落地。2025年13月中旬，SCFI上海北欧航线运价均值表现为19325美元TEU，同比回落26。地中海航线方面，SCFI上海地中海航线均值同比回落176，相对表现强于欧线。美线方面，年初兑现提涨涨幅后加速回落。2025年1月初，前期美线跌价速度过快导致船司在美线计划调涨，叠加1月市场对抢出口预期因素推动，美线运价一度大涨，自1月中旬后，中国工厂陆续放假，货运需求骤降，运价迅速回落。 供给方面，运力整体相对过剩，联盟重组航司通过停航、降速、闲置等方式调节。欧线方面，4月后OCEAN、GEMINI、MSC及Premier联盟在中国北欧航线排船周度平均规模达33万TEU，供给同比扩大44；从平均规模来看，航线平均排船规模达183万TEU，同比小幅回落14，主要的排船规模同比回落体现在OCEAN的新开航线及MSC与Premier联盟共舱运营航线中。目前大型船的装载率仍有压力，船司或仍将灵活调配船只，船期稳定性下降。 需求方面，美国关税政策影响或逐步显现。2025年初，全球集装箱运量表现超预期上行，2月增长动能减弱。2025年1月，亚洲欧洲集装箱航线运量同比上涨202，1月亚洲北美集装箱货量为21124万TEU，同比增长79。1月货量大涨或对应市场对抢出口效应判断，但从2月出口金额来看，我国出口总量及出口至欧盟、美国出现快速下行，呈现明显季节性淡季特征，或显示出一定的抢出口动能减弱效应。 综上，我们对2025年4月底运价企稳反弹，航司仍将宣涨但兑现高度存疑，仍需关注市场情绪催化作用。短期来看，24月仍为集运市场复工复产、发运提升、淡季向旺季转换节点，市场对旺季涨价的预期偏强，但过剩的供给压力使船司提涨难实现完全落地，近期需关注4月中下旬或有船司配合劳动节假期安排停航挺价。而长周期视角下，贸易保护政策预期之下或对出口量形成压制，或带来市场运价中枢下行；仍需关注2025年中东局势进展、美国东海岸港口罢工影响、贸易政策 调整及国内外经济走势。我们认为，当前弱现实逻辑平推至06合约，但市场对旺季仍偏强预期， 短期可关注0608反套机会。后续如4月中下旬船司配合假期主动停航，或可兑现5月发运量旺季叠加供给减量逻辑，届时关注对06、08合约升水支撑。关注美国关税政策、301调查结果影响。国际集装箱航运市场受到多种因素影响波动剧烈，集运指数（欧线）期货上市一年有余，价格发现、风险管理功能发挥逐步显现，建议有需求的实体企业借助集运欧线期货和场外期权等工具开展风险管理。 风险提示：地缘政治冲突加剧、全球经济超预期下行、极端天气扰动 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、2025年一季度集运期货（EC）合约运行回顾5 二、运价：淡季远洋航线运价加速回落5 1季节性淡季叠加运力过剩，2025年一季度远洋航线运价延续回落5 2欧线：提涨未兑现整体中枢下移6 3美线：自年初加速回落7 三、需求：1月运量超预期上行显现抢出口效应，但持续性仍需观察8 1我国港口吞吐量：年初以来仍维持韧性8 2亚欧航线：货量同比显著走强而出口金额增幅较弱8 3美国航线：抢出口效应发力，带动1月运量走强9 4我国出口：前2月增速回落，高新技术产品韧性较强10 四、供给：大型船交付增速回落，过剩压力增加12 1运力增速：前2月同比增96，15万TEU以上集装箱船交付增加12 2市场结构：联盟重组集中度下降，双子星准班率接近9012 3分船型交付：2025年大型船预计增速达58，15万TEU型保持高增13 4港口待泊运力：一季度上海、欧洲港口受恶劣天气、罢工形成严重拥堵13 5周转效率：集装箱船舶闲置延续反弹趋势，大型集装箱船航速同比率先回落14 6周度高频运力：仍有增量预期，关注船司主动停航16 五、展望：运力宽松下航司仍将挺价，旺季弹性存疑16 1供给：大型船过剩压力加大，航司仍将通过停航调节供给16 2需求：Q2“抢出口”动能或减弱，关注美国301政策调查影响18 图表目录 图表1：EC上市以来成交量及各合约收盘价5 图表2：2020年以来SCFI综合指数及部分远洋航线走势6 图表3：SCFI上海北欧航线季节性走势6 图表4：SCFI上海地中海航线季节性走势6 图表5：2025年船司涨价计划（40GP）6 图表6：2025年船司涨价计划（20GP）6 图表7：SCFI上海美西航线季节性走势7 2 图表8：SCFI上海美东航线季节性走势7 图表9：SCFI上海南美航线季节性走势7 图表10：2025年船司涨价计划（20GP）7 图表11：港口完成集装箱吞吐量当周值8 图表12：中国港口完成集装箱吞吐量季节性分析8 图表13：亚洲欧洲航线运量9 图表14：中国出口至欧盟金额及同比增速9 图表15：亚洲北美航线运量9 图表16：亚洲中南美航线运量9 图表17：中国出口至美国金额及同比增速10 图表18：我国出口同比增速（美元计价）10 图表19：我国对主要国家出口同比增速10 图表20：美元兑人民币（离岸人民币）即期汇率11 图表21：劳动密集型产品出口增速11 图表22：汽车出口增速11 图表23：机电产品出口增速11 图表24：韩国出口金额旬度增速12 图表25：越南出口金额增速12 图表26：集装箱船队规模变化12 图表27：集装箱船队运力规模变化及手持订单占比12 图表28：全球集装箱航运公司运力份额13 图表29：四大联盟现有运力对比13 图表30：集装箱船分船型增速13 图表31：集装箱船交付规模（TEU）13 图表32：上海港外集装箱船队待泊规模14 图表33：青岛港外集装箱船队待泊规模14 图表34：鹿特丹港外集装箱船队待泊规模14 图表35：汉堡港外集装箱船队待泊规模14 图表36：安特卫普港外集装箱船队待泊规模14 图表37：南安普顿港外集装箱船队待泊规模14 图表38：集装箱船队闲置运力规模占比15 3 4 图表39：17wTEU以上集装箱船队闲置运力规模占比15 图表40：1217wTEU集装箱船队闲置运力规模占比15 图表41：大型集装箱船航速15 图表42：中型集装箱船航速15 图表43：小型集装箱船航速15 图表44：中国欧基港周度运力规模16 图表45：2025年4月后中国北欧航线运营规模及同比增量16 资料来源：Wind中信期货研究所 二、运价：淡季远洋航线运价加速回落 1季节性淡季叠加运力过剩，2025年一季度远洋航线运价延续回落 5 一、2025年一季度集运期货（EC）合约运行回顾 2025年一季度，集运指数（欧线）期货市场在复杂多变的环境中运行。开年之初，欧线运价在1月快速下行后逼近船司长协价，随后船司进行一系列提价动作，但淡季基本面仍难支撑运价涨幅，现货市场处于淡季提价失败节点，为期货市场增添诸多不确定性。 2025年一季度，该品种市场交易分为以下几个阶段： （1）1月涨价未能持续叠加停火协议签署，市场从旺季憧憬转向淡季现实。2025年1月初，市场经 历2024年1112月提涨炒作旺季后空头氛围渐浓，货量前置1月运价不及预期，叠加地缘谈判远端复航 预期抬升，带动市场转向淡季预期，04合约自1月2日触及高点1722点后开启快速下行通道，1月16日 跌至最低1163点，体现市场对淡季定价悲观情绪。 （2）悲观预期修正，市场修复贴水。1月快速下行后，春节前进入悲观预期修正阶段，虽现货仍处于快速跌价阶段，但春节临近船司停航规模扩大，运价止跌、修复贴水成为主要交易逻辑。运价较低背景下市场认为或有一定挺价提涨预期。节后首个交易日，EC2504站稳1300点上方位置，为后续步入单边上升趋势奠定基础，整体呈现从修复到上行的过渡态势。 （3）节后涨价预期高涨，市场锚定提涨行情步入单边上升趋势。假期结束，2月初继Gemini联盟在线上释放3月涨价信号后，其他船司跟涨，涨价兑现较难证伪刺激市场多头情绪，EC各月合约由贴水转为升水。 （4）提价预期与供给宽松博弈，旺季预期与弱现实分化，市场宽幅震荡。2月中旬至3月，虽期货市场计入旺季预期，但基本面来看，2月仍处于集运传统发运淡季，春节期间港口积压货物出运量未达预期；3月复工复产恢复发运货量不足以带动市场货量爆满，且部分船公司在节后仍维持一定运力投放，供给端相对宽松。市场虽有上涨预期，但涨幅受限，主力合约价格呈现宽幅震荡运行。市场整体维持弱现实、强预期。近期3月、4月涨价均出现落地不及预期情况，对6月、8月旺季预期有所修正。 图表1：EC上市以来成交量及各合约收盘价 资料来源：上海航运交易所中信期货研究所 图表5：2025年船司涨价计划（40GP） 6 SCFI延续下行趋势，均值同比回落105。2025年一季度，在运力过剩、货量不足冲击下，全球远洋航线运价走势加速下行。3月中旬SCFI综合指数更新于131934点，同比2024年回落256；一季度SCFI综合指数均值为18494点，同比回落105。 图表2：2020年以来SCFI综合指数及部分远洋航线走势 资料来源：上海航运交易所中信期货研究所 2欧线：提涨未兑现整体中枢下移 欧线中枢整体下移，船司提涨均未能落地。2025年13月中旬，SCFI上海北欧航线运价均值表现为19325美元TEU，同比回落26。春节后，船司提涨同时在欧线增派运力供给，带动1月欧线提涨动能转弱，13月整体受淡季货量不足驱动，虽期间船司计划提涨但未能阻止运价跌势。近期欧线订舱价仍在持续回落过程中，3月14日，SCFI上海北欧最新订舱价位于1342美元FEU，刷新2024年以来低点，单周跌幅达152。地中海航线方面，SCFI上海地中海航线季度运价均值表现位于29639美元TEU，同比回落176，相对表现强于欧线。 图表3：SCFI上海北欧航线季节性走势图表4：SCFI上海地中海航线季节性走势 资料来源：上海航运交易所中信期货研究所 图表6：2025年船司涨价计划（20GP） MSKHPLCMAEMCMSCONECOSCOHMMOOCL 美元FEU5000 4000 3000 2000 1000 0 3月1日4月1日 MSKHPLCMAEMCMSCONECOSCOHMMOOCL 4000 4000 2600 2600 美元TEU4000 3000 2000 1000 0 3月1日4月1日 图表10：2025年船司涨价计划（20GP） 7 资料来源：航运公司官网中信期货研究所资料来源：航运公司