主要观点
- 业绩表现：2024年公司实现营业收入84.01亿元，同比-0.34%；归母净利润6.48亿元，同比+19.86%；扣非归母净利润4.19亿元，同比+25.09%。24Q4业绩亮眼，收入29.44亿元，同比+40.71%；归母净利润2.61亿元，同比+344.31%。
- 降本增效：销售毛利率43.46%，同比-1.36个百分点；销售净利率8.94%，同比+3.04个百分点；销售费用率26.50%，同比-5.08个百分点；管理费用率4.42%，同比+0.35个百分点；研发费用率1.27%，同比+0.35个百分点；财务费用率0.17%，同比+0.04%。经营活动产生的现金流量净额8.08亿元，同比增长126.97%。
- 战略推进：
- 精品国药：强化“昆中药1381”、“777”三七系列产品在慢病管理领域的品牌优势。“777”品牌聚焦三七产品集群，满足银发群体需求。参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心大单品同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿。
- 银发健康：完成收购华润圣火51%股权，提升心脑血管领域竞争力。血塞通软胶囊销量同比增长11.27%。
- 研发创新：研发投入1.43亿元。氯硝西泮注射液、秋水仙碱片首家通过一致性评价。1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02-2020-149获临床试验批准通知书。海外部分与盖茨基金会合作的新抗疟药研发即将进入临床阶段。
- 市场拓展：提交131份申请获30个批文，双氢青蒿素磷酸哌喹片已获7个国别注册批准。三七制剂血塞通已在15个国家获得准入。
- 投资建议：预计2025~2027年收入分别增长9.9%/11.4%/12.3%，归母净利润分别增长14.3%/21.4%/12.3%，对应估值为17X/14X/13X，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业政策变化风险、药品研发创新风险、产品市场推广不及预期风险。
关键数据
- 财务指标：
- 营业收入：2024年8401百万元，预计2025年9231百万元，2026年10282百万元，2027年11552百万元。
- 归母净利润：2024年648百万元，预计2025年741百万元，2026年900百万元，2027年1011百万元。
- 毛利率：2024年43.5%，预计2025年42.7%，2026年43.4%，2027年44.3%。
- ROE：2024年12.3%，预计2025年12.4%，2026年13.0%，2027年12.8%。
- 估值：
- P/E：2024年18.43，预计2025年17.46，2026年14.38，2027年12.80。
- P/B：2024年2.28，预计2025年2.16，2026年1.88，2027年1.64。
- EV/EBITDA：2024年9.03，预计2025年9.29，2026年7.31，2027年6.03。
研究结论
昆药集团战略持续推进，精品国药和“777”品牌建设成效显著，降本增效效果明显，研发创新取得进展，市场拓展顺利，未来业绩有望保持增长，维持“买入”评级。
