客货运收入同增，全年净利大幅减亏

业绩表现

2024年，南方航空营业收入为1742.2亿元，同比增长8.9%；归母净利润为-17.0亿元，同比减亏25.1亿元。其中，客运业务量增抵消票价下降的影响，货运业务收入大增187亿元，同比增长22%。单位座公里成本下降至0.43元，同比下降5%，毛利率为8.4%，同比增长0.7个百分点。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率合计为10.6%，同比小幅下降0.3个百分点。营业外收入为24亿元，主要系飞机运营补偿；少数股东损益为19亿元，同比增加7亿元，其中南航物流净利润42亿元，厦航净利润7亿元。

分析

客运业务方面，公司RPK同比+24%，其中国内线+11%，国际线+93%，地区线+40%，国际线、地区线RPK分别为2019年同期的83%、78%。票价方面，受上年国内线高基数影响及国际线票价趋于正常，客公里收益同比-13%，其中国内线-11%，国际线-21%，地区线-18%。货运业务方面，受益于跨境电商出口需求迅速增长，公司货运业务量价齐升，录得187亿元收入，同比增长22%。

行业观点

维持行业供需改善观点，预计航空业供给增速将放缓至小个位数，民航客运量预计维持高位数增长，2024年民航旅客量有望达到7.8亿人次，同比增长约7%，再创历史新高。2025年国际航线增长更快，国内国际运力结构改善，将进一步缓解国内票价压力。航空业beta属性强，未来供需优化加速，供不应求下票价将显著提升，公司利润弹性将得到释放。

盈利预测与评级

考虑2025年初票价承压，下调公司2025-2026年净利润预测至41亿元、76亿元（原69亿元、113亿元），新增2027年净利润预测106亿元。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。