贵金属：联储议息会议降息表态谨慎，等待明确宽松转向

专题报告 20250327 蒋文斌 国债研究员 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 075523375128 jiangwbwkqhcn 贵金属：联储议息会议降息表态谨慎，等待明确宽松转向 报告要点： 今年年初以来，受到美联储降息预期以及特朗普政府关税政策的影响，国际金价持续走强，今年1月2日至3月25日收盘，COMEX黄金主力合约价格上涨146至30262美元盎司，突 联系人：钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 075523375141 zhongjunxuanwkqhcn 破3000美元盎司关口并创下新高水平。但同为贵金属品类，波动属性强于黄金的白银价格却远未达到历史新高，同期COMEX白银主力合约价格上涨169至3425美元盎司。当前外盘金银比价为8836，处于高位水平。在美联储宽松货币政策预期的驱动下，价格弹性更大的白银或将迎来相对于黄金的“补涨”行情。 贵金属研究 一、美联储宽松预期的“加速”与金银比价修复 回顾2008年次贷危机后国际银价的大幅上涨行情，2010年8月以及2020年7月开启的银价上涨都以美联储宽松周期为背景，其显示在银价大涨前，美债收益率以及美元指数均已呈现走弱趋势。银价上涨伴随着金银比价的高位下破，金银比的回落实际上代表着白银价格的“补涨”行情的开始。而美联储主席的明确鸽派表态则是行情的启动节点，其体现的是降息周期中联储官员表态令市场对于美国宽松货币政策的“加速”预期。 北京时间3月20日凌晨，美联储召开议息会议，本次联储议息会议决定维持利率不变，同时宣布进行暂缓缩表，但美联储理事沃勒在会议中投出反对票，他倾向于维持当前缩表速度。点阵图对于后续利率预期较12月份不变，仍预期今年存在两次降息操作，但点阵图分布转鹰 派，支持2025年不降息的官员由的1人上升至4人，同时，美联储下调2025年美国GDP增速预期，上调了本年度失业率预期及PCE通胀预期。本次议息会议中，鲍威尔的表态仍然谨慎，他强调通胀较大程度上受到特朗普政府关税政策的影响，今年进一步通胀回落进展可能被推迟。 在联储议息会议召开前，国际银价表现偏强，COMEX白银主力合约价格上升至34美元盎司之上，但面对去年十月所形成35美元盎司的阻力位以及美联储总体偏谨慎的货币政策表态，国际银价短线冲高回落，并在触及三角形收敛上方压力线后反弹，整体仍维持高位偏强势震荡格局，COMEX白银持仓量也未出现明显回落，截至3月26日维持在17万手。 图1：COMEX白银技术图形（美元盎司） 数据来源：文华财经、五矿期货研究中心 二、美国经济表现将令联储在上半年实行进一步的宽松表态 本周亚特兰大联储主席博斯蒂克释放鹰派信号，他表示目前预计2025全年联储仅会降息一次，低于他前期两次的降息预期，主要源于博斯蒂克认为今年的通胀回落过程将会受到阻碍。对于美国经济，博斯蒂克表态乐观，他认为数据暂未显示美国经济的走弱趋向。当前CME利率观测器显示，市场预期联储本年度将在六月以及九月分别进行25个基点的降息操作，较此前 预期的三次25个基点的降息幅度缩减，在这样的联储货币政策表态背景下，白银价格短期向上突破难度较大。 但我们同时可以观察到，年初至今美元指数高位回落，由1月1日的1084回落至3月25 日的1042，下跌幅度达到389；十年期美债收益率由年初的458下行超20个基点至当前 贵金属研究 的433。结合上文所回顾次贷危机后白银的大幅上涨行情，美联储宽松货币政策预期令美元指数以及美债收益率出现显著下跌的条件已经符合。与此同时，金银比价在黄金突破出现突破历史新高的上涨后，当前为8836，处于历史偏高水平，其存在较大的下跌空间。 美联储货币政策方面，当前美国经济数据走向偏弱势。从联储货币政策目标之一的劳动力市场来看，受到美国政府效率部裁员影响，本月公布的2月非农就业数据中政府新增就业人数仅为11万人，且后续美国非农政府新增就业存在转为负值的风险。2月整体非农新增就业人数为151万人，低于预期的16万人，失业率超预期录得41。关键的美国2月零售销售环比增速为02，大幅低于预期的06，显示占美国经济增长比重较大的居民消费已经出现弱化。美联储近期对于降息表态虽谨慎，但后续仍具备鸽派转向的动机。 策略上，白银的多头布局需要关注两大关键信号。首先，现任联储主席鲍威尔的明确鸽派讲话将成为白银趋势上涨开始的重要催化，需要关注鲍威尔后续在各类经济论坛以及联储议息会议中的表态。其次，在联储主席鸽派表态的同时，金银比价在区间高点的破位下跌，将显著提高国际银价行情启动后持续上涨的概率。 图2美元指数表现弱势，美债收益率下行（）图3：新增非农分项（万人） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图4金银比价处于相对高位（周线）图5市场对于联储降息的定价有所减少 数据来源：交易侠、五矿期货研究中心数据来源：CME、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦1316层电话：4008885398 网址：wwwwkqhcn 202503274