业绩稳增，内含价值保持稳健

公司2024年净利润创历史新高，主要得益于资本市场反弹带来的投资收益显著增加，以及寿险业务价值优化。具体来看：

经营业绩

• 营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%，其中保险服务收入2794.73亿元（+5.0%），寿险与产险双轮驱动。
• 归母净利润449.60亿元，同比增长64.9%，创历史新高。

寿险业务

• 深化“长航”转型，NBV同比高增。
  • 个险渠道：代理人规模18.8万人（+2.7%），核心人力月人均首年规模保费增速17.9%，新保期缴规模保费287.27亿元（+9.7%）。
  • 银保渠道：新保期缴规模保费287.27亿元（+9.7%），NBV同比+134.8%，渠道价值率提升。

财险业务

• 原保险保费收入2012.43亿元（+6.8%）。
• 赔付率（COR）98.6%，承保盈利能力强。
• 车险业务：新能源车保费收入占比达17.0%（+5pt），精细化管理深化。
• 非车险业务：健康险、企财险、责任险、农险保费分别同比增长16.9%/15.0%/13.0%/8.8%。

投资端

• 综合投资收益率6.0%，得益于权益市场回暖及哑铃型资产配置策略。
  • 固收：债券类资产配置比例提高8.4pt，久期达11.4年（+2.0年）。
  • 权益：股票及基金占比11.2%（+0.5pt），OCI类资产占比上升4.2pt。
  • 公允价值变动损益1203.94亿元（+130.5%）。
• 审慎下调风险假设至8.5%（风险体现率）及4.0%（投资收益率），提升EV及NBV真实性。

研究结论

• 公司“长航”转型稳步推进，经营稳健，资本市场回暖利好资产端修复。
• 上调2025-2027年EPS至4.77/4.90/5.08元/股，对应P/EV为0.47/0.41/0.36x，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 保费不及预期、自然灾害导致COR上升、资产收益下行等。