内含价值稳健，结构持续深化

中粮资本2025年中报显示，公司整体经营稳健，各分部业务质量提升、结构优化，转型成效显著。具体来看：

核心业务表现

• 中英人寿：2025H1实现保费收入142.68亿元（同比+31%），新单年缴化保费30.12亿元，内含价值244.89亿元，业务高质量增长。财务投资收益率2.27%，综合投资收益率4.32%，短期盈利增速放缓主要受一季度债市下跌及新准则影响。偿付能力充足率稳定，风险综合评级连续35次获AAA。

中粮期货：2025H1收入5.98亿元（同比-39.84%），主要因主动收缩低毛利现货贸易及行业利率下调。但业务质量优化成效显著：境内经纪业务稳健增长，国际化布局取得突破（获批香港交易所参与者），创新业务（资管规模+7%，“保险+期货”项目覆盖近20省市）持续成长。

中粮信托：2025H1末信托规模达6425亿元，实现收入7.49亿元（同比+8.3%），手续费收入6.22亿元，净利润4.05亿元。转型亮点突出：证券服务类信托规模达3520亿元，标品资管与财富管理业务分别增长19%与25%，收入结构向服务信托与主动管理优化。

投资建议
维持“买入”评级，预计2025-2027年营业总收入分别为99.71、108.57、119.56亿元，归母净利润分别为17.24、18.96、21.32亿元，摊薄EPS为0.75、0.82、0.93元，对应PE估值分别为18.24、16.58、14.75倍。

风险提示
寿险利差损风险、资本市场波动、转型不及预期。