海外占比持续提升，新兴业务板块发展强劲

中联重科（000157） 公司点评 海外占比持续提升，新兴业务板块发展强劲 20250327 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年年报 2024年实现营业收入45478亿元（339）；归母净利润3520亿元，（041）； 收盘价（元）771 近12个月最高最低（元）908572 总股本（百万股）867799 流通股本（百万股）707051 流通股比例（）8148 总市值（亿元）66907 流通市值（亿元）54513 公司价格与沪深300走势比较 30 20 10 0 10 20 30 中联重科沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfanhazqcom 相关报告 1《国际化成果显著，新兴业务高速发展》20240607 2《海外新兴业务持续拓展，盈利能力提升》20240902 3《盈利能力提升，海外新兴板块持续向好》20241107 扣非后归母净利润2554亿元（570）；加权平均净资产收益率为624。单季度来看，四季度公司实现营业收入11092亿元（405）；归母净利润381亿元（4142）；扣非归母净利润364亿元（486）。 海外市场开拓带动盈利能力提升，加速实现数字化转型 根据公司年报，2024年公司销售毛利率为2817，同比063pct，销售净利率为881，同比080pct，主要系海外市场营收占比持续提升。2024年公司海外市场实现营收2338亿元，占比51，而海外市场综合毛利率为3205，高于国内市场平均水平2406。截至2024年底，公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳 其、美国等8个国家建成11个海外生产基地；全球服务备件仓库210多个，产品广泛覆盖170多个国家和地区。另一方面，公司通过数字化、端对端的管理体系等充分发挥全流程数字化管控优势。从费用情况来看，2024年销售费用因海外市场开拓有所增加，管理费用主要系员工持续计划的股份支付费用有所增加，财务费用受汇兑损益影响有所增加，但研发费用及研发费用率有所下降，主要是因为公司通过数字化转型提升研发有效性，在研发人员薪酬提升的背景下大幅减少了材料消耗。 传统优势产品稳健发展，新兴业务贡献新增长极 公司积极推动产业结构优化，全力加速构建传统优势产业与新兴产业协同融合，培育强劲发展动能。 混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线公司坚持国 内稳健发展，海外持续拓展，2024年三大产品线整体出口销售规模同比增长超过35。 新兴业务板块，土方机械板块公司2024年实现营收6671亿元，毛利率约 3018（267pct）。土方国内市场中大挖市场率处于国产前列，小微挖渠道变革加速推进，海外市场出口销售规模同比增幅超27。高机板块2024年公司实现营收6833亿元，毛利率同比提升775pct。公司是国内型号最为齐全的高空设备厂商，电动化渗透率达90，超高米段臂式产品及关键技术达到国际领先水平，发展势头强劲。农机板块全年实现营收4650亿元，毛利率同比提升253pct。公司持续加大技术研发，加速智能制造转型，国内市场排名升至行业第五，烘干机市占率第一，小麦机稳居行业前二，国内渠道2024年增至650多家，海外渠道130多家。矿机板块公司锚定高端化、绿色化发展方向，具备规模化生产智能制造条件，未来有望加速发展。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：20252027年营业收入预测为531116232772886亿元（20252026年前值为5155760942亿元）；归母净利润预测为504163057618亿元（20252026年前值为50776991亿元）；以当前总股本8678亿股计算的摊薄EPS为058073088元（20252026年前值为059081元）。当前股价对应的PE倍数为13119倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标 单位百万 主要财务指标营业收入 2024A 45478 2025E 53111 2026E 62327 收入同比（） 34 168 归属母公司净利润 3520 5041 净利润同比（） 04 43 毛利率（） 282 ROE（） 62 每股收益（元）PEPB EVEBITD 资料 敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产74428 84944 92415 103669 营业收入 45478 53111 62327 72886 现金13720 17040 13631 13741 营业成本 32668 38017 44398 51604 应收账款24508 28195 33337 38838 营业税金及附加 324 373 439 515 其他应收款876 909 1134 1287 销售费用 3721 4186 4788 5599 预付账款3166 3486 4187 4800 管理费用 2242 2512 2823 3301 存货22564 25599 30281 34971 财务费用 56 423 374 425 其他流动资产9595 9715 9846 10032 资产减值损失 13 0 0 0 非流动资产49318 47884 46464 45086 公允价值变动收益 38 0 0 0 长期投资4484 4484 4484 4484 投资净收益 16 125 41 65 固定资产11286 10346 9405 8465 营业利润 4326 5826 7536 9124 无形资产5026 4792 4557 4323 营业外收入 107 124 118 117 其他非流动资产28521 28262 28017 27813 营业外支出 50 52 50 50 资产总计123746 132827 138879 148755 利润总额 4383 5899 7604 9190 流动负债42985 50337 54130 61219 所得税 374 449 683 770 短期借款1426 1426 1426 1426 净利润 4009 5450 6921 8421 应付账款8830 11352 12629 15044 少数股东损益 488 409 616 802 其他流动负债32729 37558 40074 44748 归属母公司净利润 3520 5041 6305 7618 非流动负债20922 20922 20922 20922 EBITDA 5126 7731 9388 10961 长期借款15412 15412 15412 15412 EPS（元） 041 058 073 088 其他非流动负债5510 5510 5510 5510 负债合计63908 71259 75052 82141 主要财务比率 少数股东权益2701 3110 3726 4529 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本8678 8678 8678 8678 成长能力 资本公积19195 19195 19195 19195 营业收入 34 168 174 169 留存收益29264 30586 32228 34212 营业利润 42 347 293 211 归属母公司股东权益57137 58459 60101 62085 归属于母公司净利润 04 432 251 208 负债和股东权益123746 132827 138879 148755 获利能力 毛利率（） 282 284 288 292 现金流量表 净利率（） 77 95 101 105 会计年度2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 62 86 105 123 经营活动现金流2142 7166 1278 5536 ROIC（） 40 66 80 94 净利润4009 5450 6921 8421 偿债能力 折旧摊销1353 1409 1409 1346 资产负债率（） 516 536 540 552 财务费用571 843 843 843 净负债比率（） 1068 1157 1176 1233 投资损失16 125 41 65 流动比率 173 169 171 169 营运资金变动3320 3 7247 4222 速动比率 098 098 095 094 其他经营现金流6843 5032 13561 11856 营运能力 投资活动现金流2922 717 818 1051 总资产周转率 036 041 046 051 资本支出3933 415 608 787 应收账款周转率 185 202 203 202 长期投资216 203 193 224 应付账款周转率 326 377 370 373 其他投资现金流796 99 18 40 每股指标（元） 筹资活动现金流679 4571 5505 6476 每股收益 041 058 073 088 短期借款4228 0 0 0 每股经营现金流（摊薄 025 083 015 064 长期借款468 0 0 0 每股净资产 658 674 693 715 普通股增加0 0 0 0 估值比率 资本公积增加470 0 0 0 PE 1763 1327 1061 878 其他筹资现金流2611 4571 5505 6476 PB 110 114 111 108 现金净增加额1450 3320 3409 110 EVEBITDA 1479 992 853 730 资料来源：华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。