海外占比持续提升，新兴业务板块发展强劲

核心观点

• 公司2024年实现营业收入454.78亿元，归母净利润35.20亿元，扣非后归母净利润25.54亿元，加权平均净资产收益率为6.24%。
• 海外市场开拓带动盈利能力提升，海外市场营收占比达51%，综合毛利率高于国内市场。
• 传统优势产品稳健发展，新兴业务板块（土方机械、高机、农机、矿机）贡献新增长极。

关键数据

• 2024年海外市场营收233.8亿元，占比51%，综合毛利率32.05%。
• 传统优势产品线出口销售规模同比增长超35%。
• 新兴业务板块：土方机械营收66.71亿元，毛利率30.18%；高机板块营收68.33亿元，毛利率同比提升7.75pct；农机板块营收46.50亿元，毛利率同比提升2.53pct。
• 公司在意大利、德国等8个国家建成11个海外生产基地，全球服务备件仓库210多个。

研究结论

• 公司通过数字化转型提升研发有效性，研发费用率下降。
• 2025-2027年营业收入预测为531.11/623.27/728.86亿元，归母净利润预测为50.41/63.05/76.18亿元。
• 当前股价对应PE倍数为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。
• 风险提示：国内行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期、应收账款回收风险、行业竞争加剧。