修复弹性可期

——雅迪控股24A业绩点评 主要观点： 报告日期：2025-03-25 ➢24H2：收入138.2亿元（同比-22.0%），归母净利润2.4亿元（同比-83.6%）。 ➢24年：收入282.4亿元（同比-18.8%），归母净利润12.7亿元（同比-51.8%）。 ➢公司公告每股派发红利0.45港元，对应分红率102%（上年51%/总额持平）。 ➢收入、业绩符合预期。 ⚫收入：边际显著回暖 ➢我们拆分预计24H2销量664万台(-20%)，ASP为2082元(同比-50元/环比-176元)，单车净利34元（同比-139元/环比-126元）。主因3C换标渠道去库导致量价均有下滑，实际动销好于出货，且Q4已逐月修复边际向好。 ➢25年以来已开启弹性修复，2月雅迪摩登推新女性系列且重视门店结构优化，预计雅迪1-2月出货量已有显著改善，25年期待进一步量增回暖及ASP提升。 ⚫盈利：一次性渠道补贴拖累 ➢毛利率：H2为12.3%（同比-4.7/环比-5.7pct），全年15.2%（同-1.7pct），H2公司给予渠道补贴4亿拉低ASP和毛利率。 ➢净利率：H2为1.7%（同比-6.5/环比-5.4pct），全年4.5%（同比-3.1pct），销售管理研发三费率H2/全年各+1.5/+0.8pct主因摊薄减弱，此外24年利息/政府补助等其他收入少2亿+。25年关注公司渠道运营+研发投放进一步提效。 执业证书号：S0010524100003邮箱：chengqianzhi@hazq.com ⚫投资建议：恢复弹性为超预期点 ➢我们的观点： 25年两轮板块需求转好与马太效应有望带来全年强β，关注后续旺季以旧换新和H2新国标试销等重要刺激信号。看好25年雅迪积极调整下的改革弹性，开年出货和推新节奏已逐步步入正轨，低基数低库存+渠道运营及研发投放效率提高之下，25年盈利弹性可期。 ➢盈利预测：25-27年营收为364.4/420.2/468.9亿元，同比增长+29%/+15%/+12%；归母为26.1/32.0/36.5亿元，同比增长+105%/+23%/+14%，对应PE为18/15/13X，维持买入。 1.雅迪控股H1：H2有望重拾向上2024-08-25 ⚫风险提示 新品需求不及预期，行业竞争加剧，政策效果不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。