修复弹性可期

修复弹性可期 雅迪控股（01585） 港股点评 20250325 报告日期： 投资评级：买入（维持） 雅迪控股24A业绩点评 收盘价（港元）1546 近12个月最高最低（港元）1728900 公司价格与恒生指数走势比较 60 36 12 123246249241224 36 雅迪控股恒生指数 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxinhazqcom 分析师：成浅之 执业证书号：S0010524100003邮箱：chengqianzhihazqcom 主要观点： 公司发布2024业绩： 24H2：收入1382亿元（同比220），归母净利润24亿元（同比 836）。 总股本（百万股） 3113 流通股本（百万股） 3113 流通股比例（） 10000 总市值（亿港元） 481 流通市值（亿港元） 481 24年：收入2824亿元（同比188），归母净利润127亿元（同比518）。 公司公告每股派发红利045港元，对应分红率102（上年51总额持平）。 收入、业绩符合预期。 收入：边际显著回暖 我们拆分预计24H2销量664万台20，ASP为2082元同比 50元环比176元，单车净利34元（同比139元环比126元）。主因3C换标渠道去库导致量价均有下滑，实际动销好于出货，且Q4已逐月修复边际向好。 25年以来已开启弹性修复，2月雅迪摩登推新女性系列且重视门店 结构优化，预计雅迪12月出货量已有显著改善，25年期待进一步 量增回暖及ASP提升。 盈利：一次性渠道补贴拖累 毛利率：H2为123（同比47环比57pct），全年152（同17pct），H2公司给予渠道补贴4亿拉低ASP和毛利率。 净利率：H2为17（同比65环比54pct），全年45（同比31pct），销售管理研发三费率H2全年各1508pct主因摊薄减 弱，此外24年利息政府补助等其他收入少2亿。25年关注公司渠道运营研发投放进一步提效。 相关报告 1雅迪控股H1：H2有望重拾向上 20240825 投资建议：恢复弹性为超预期点 我们的观点： 25年两轮板块需求转好与马太效应有望带来全年强，关注后续旺季以旧换新和H2新国标试销等重要刺激信号。看好25年雅迪积极调整下的改革弹性，开年出货和推新节奏已逐步步入正轨，低基数低库存渠道运营及研发投放效率提高之下，25年盈利弹性可期。 盈利预测：2527年营收为364442024689亿元，同比增长 291512；归母为261320365亿元，同比增长 1052314，对应PE为181513X，维持买入。 风险提示 新品需求不及预期，行业竞争加剧，政策效果不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位百万人民币 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 28236 36436 42015 46892 收入同比（） 19 29 15 12 归母净利润 1272 2606 3201 3646 归母净利润同比（） 52 105 23 14 ROE（） 1453 2590 2745 2704 每股收益（元） 042 084 103 117 市盈率（PE） 3066 1787 1455 1277 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至3月25日 财务报表与盈利预测 资产负债表单位百万人民币利润表单位百万人民币 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 15673 20380 24376 28946 营业收入 28236 36436 42015 46892 现金 7869 12041 15921 20345 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 458 562 661 737 营业成本 23947 30169 34767 38756 存货 1279 1427 1633 1866 销售费用 1215 1712 1975 2157 其他 6067 6350 6161 5998 管理费用 904 1130 1281 1407 非流动资产 8946 9163 9351 9041 研发费用 1147 1275 1471 1641 固定资产 4905 5364 5778 5675 财务费用 36 248 394 530 无形资产 2123 1911 1720 1548 除税前溢利 1583 2960 3545 3988 其他 1918 1889 1853 1818 所得税 311 354 344 342 资产总计 24619 29543 33727 37986 净利润 1272 2606 3201 3646 流动负债 15047 18668 21251 23688 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 899 899 899 899 归属母公司净利润 1272 2606 3201 3646 应付账款及票据 11871 14925 17088 19118 其他 2276 2844 3264 3672 EBIT 1619 2711 3150 3457 非流动负债 814 814 814 814 EBITDA 2080 3464 3928 4232 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） 042 084 103 117 其他 814 814 814 814 负债合计 15861 19482 22065 24502 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 储备 8758 10060 11661 13484 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 8758 10061 11661 13484 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 营业收入 1877 2904 1531 1161 股东权益合计 8758 10061 11661 13484 归属母公司净利润 5181 10478 2285 1390 负债和股东权益 24619 29543 33727 37986 获利能力毛利率 1519 1720 1725 1735 销售净利率 451 715 762 777 现金流量表 单位百万人民币 ROE 3143 1453 2590 2745 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROIC 1348 2178 2265 2198 经营活动现金流 299 5220 5041 5406 偿债能力 净利润 1272 2606 3201 3646 资产负债率 6443 6595 6542 6450 少数股东权益 0 0 0 0 净负债比率 7958 11075 12882 14421 折旧摊销 460 753 777 775 流动比率 104 109 115 122 营运资金变动及其 1434 1862 1063 985 速动比率 076 081 087 094 营运能力 投资活动现金流 93 282 466 868 总资产周转率 112 135 133 131 资本支出 1637 1000 1000 500 应收账款周转率 5626 7146 6871 6710 其他投资 1730 1282 1466 1368 应付账款周转率 188 225 217 214 每股指标（元） 筹资活动现金流 466 1330 1627 1850 每股收益 042 084 103 117 借款增加 899 0 0 0 每股经营现金流 010 168 162 174 普通股增加 51 0 0 0 每股净资产 281 323 375 433 已付股利 1316 1303 1600 1823 估值比率 其他 100 27 27 27 PE 3066 1787 1455 1277 现金净增加额 45 4172 3880 4424 PB 460 463 399 345 EVEBITDA 1602 1023 803 641 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上 中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5 减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上 公司评级体系 买入未来612个月的投资收益率领先市场基准指数15以上；增持未来612个月的投资收益率领先市场基准指数5至15； 中性未来612个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5；减持未来612个月的投资收益率落后市场基准指数5至； 卖出未来612个月的投资收益率落后市场基准指数15以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。