AI+IP赋能玩具业务发展

2025年03月26日 AIIP赋能玩具业务发展 投资评级行业 轻工制造文娱用品 6个月评级 增持（首次评级） 玩具领军企业，AI玩具、小游戏引领新成长。公司成立于1992年，三十 当前价格 266元 余年深耕玩具产业，建立起完善的研发、生产及销售体系，产品远销欧美、 目标价格 元 实丰文化（002862）证券研究报告 中东、东南亚等近百个国家和地区，“实丰”品牌知名度较为广泛。公司引 领玩具行业潮流趋势，创新融合玩具和网游产业模式，开发了集语音控制、主动交互、具有深度学习能力的系列智能玩具，有望带来全新市场机会。 24年业绩扭亏为盈。1823年公司玩具业务收入占比高达90，24H1游戏业务收入2997万元，同比354，收入占比提升至19。根据公司业绩预告，24年预计归母净利润8001200万元，利润转正主要系1）玩具业务消费回暖，主要客户订单充足，总体销售额及利润同比增加；2）游戏业务不断丰富游戏产品线，收入和利润较上年同期有大幅增长。 玩具行业：IP铸核心，AI焕新生。全球玩具市场稳步扩容，根据布鲁可 基本数据 A股总股本百万股12000 流通A股股本百万股9018 A股总市值百万元319200 流通A股市值百万元239871 每股净资产元344 资产负债率3741 一年内最高最低元4400977 招股书，预计2328年全球中国玩具市场CAGR分别为5295，其中 IP玩具为市场核心构成部分，23年全球中国IP玩具渗透率分别为674644。AI玩具被视为是大模型落地的最佳场景之一，可更好地满足陪伴等精神消费需求及情绪价值，我们认为AI融合或为IP玩具市场注入生命力。根据ResearchandMarkets，2022年全球AI玩具市场规模约87亿美元（渗透率不到10），预计2030年达到351亿美元，CAGR超过16；当前AI玩具需求形态多元，爆款产品频现，我们预计成长空间广阔。 玩具业务：深度融合AIIP，引领行业潮流。公司成熟的研发生产实力奠定产品创新基础，率先布局AI玩具市场，目前已推出“智能飞飞兔GPT网络版”及“AI魔法星”两款AI智能玩具，满足陪伴、早教等功能性需求，市场反响较好。公司IP储备丰富，目前已获得宝可梦、奶龙、蛋仔派对、贪吃蛇大作战、超级飞侠等热门IP授权，产品矩阵有望持续拓宽；宝可梦等系列产品获全球多区域授权，充分彰显公司IP商业化变现能力。此外，公司在AI玩具方面积累的能力有望拓展至IP，AIIP玩具发展值得期待！ 游戏业务：把握流量红利，多元并举扩张IAA版图。公司专注于休闲IAA小游戏发展，核心团队稳定且经验丰富，目前游戏产品线丰富多样，已推出《小小庇护所》《生存21天》《躺平守卫战》等，多款产品名列前茅。公司计划通过多元化获量、提升用户体验、建立玩家社交生态圈等方式夯实 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyangtfzqcom 张彤联系人 zhangtongtfzqcom 股价走势 实丰文化沪深300 170 138 106 74 42 10 22 202403202407202411 资料来源：聚源数据 小游戏核心地位，后续积极向海外市场及AI赛道进军打开成长空间。 相关报告 盈利预测与评级：公司玩具业务聚焦“智能、IP、潮流”三大产品矩阵， AIIP深度融合有望打造人气商品、释放增量；休闲游戏业务保持创新开发，加深出海及AI领域布局。我们预计2426年归母净利润分别为010610亿，2526年对应PE分别为50X31X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；汇率波动风险；玩具行业市场竞争风险；互联网游戏行业政策变化的风险；股价波动较大风险；现24年业绩仅为预告，请以公司最终公告为准 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 32854 31523 44202 57489 73542 增长率 1008 405 4022 3006 2792 EBITDA百万元 2000 1389 6320 11919 15805 归属母公司净利润百万元 4047 6409 1003 6377 10241 增长率 406136 5835 11565 53584 6060 EPS元股 034 053 008 053 085 市盈率PE 7887 4981 31828 5006 3117 市净率PB 675 781 763 662 546 市销率PS 972 1013 722 555 434 EVEBITDA 8792 18883 5332 2843 2133 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1玩具领军企业，AI玩具、小游戏引领新成长4 11深耕行业三十余年，引领玩具产业转型4 12股权结构稳定，员工激励充分5 13智能玩具小游戏双驱动，24年业绩扭亏6 2玩具行业：IP筑核心，AI焕新生8 21市场扩容，IP玩具渗透率持续提升8 22AI玩具：精神消费为先，产业落地提速9 3玩具业务：深度融合AIIP，引领行业潮流11 4游戏业务：把握流量红利，多元并举扩张IAA版图13 5盈利预测与投资评级14 6风险提示15 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：股权结构图（截止2024年9月）5 图3：20172024Q13公司总收入及其变动6 图4：20172024Q13公司归母净利润及其变动6 图5：玩具收入拆分：分品类；单位：亿元7 图6：玩具收入拆分：分模式；单位：亿元7 图7：20172024H1各产品营收（亿元）及增长率7 图8：2017年2024H1各产品营收占比8 图9：2017年2024H1各产品毛利率8 图10：20172024Q13公司毛利率与归母净利率走势8 图11：2017年2024Q13公司销售、管理、财务、研发费用率8 图12：全球玩具市场规模按地域划分，20192028（预计），单位：亿元9 图13：实丰文化的宝可梦系列玩具（左：电动可达鸭；右：宝可梦场景套装系列）13 图14：DataEye与引力引擎联合发布，11月微信小游戏畅玩榜13 图15：实丰（深圳）网络科技有限公司20202024H1收入及营业利润（单位：万元）14 表1：公司代表性玩具4 表2：公司董事及高管主要经历5 表3：公司员工持股计划的业绩考核6 表4：全球玩具市场GMV按地域划分9 表5：市面AI玩具信息10 表6：公司玩具业务获得的部分重要奖项11 表7：公司智能玩具产品线12 表8：收入拆分及预测15 1玩具领军企业，AI玩具、小游戏引领新成长 11深耕行业三十余年，引领玩具产业转型 实丰文化成立于1992年，三十余年深耕玩具产业，建立起完善的研发、生产及销售体系，产品远销欧美、中东、东南亚等近百个国家和地区，“实丰”品牌知名度较为广泛，2017年成功于深交所上市。此外公司引领玩具行业潮流趋势，创新融合玩具和网游产业模式，全面实施“玩具与高新技术创新融合”发展战略，开发了集语音控制、主动交互、具有深度学习能力的系列智能玩具，有望带来全新市场机会。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，实丰文化公众号，公司公告，天风证券研究所 三大产品线协同并进，向AIIP转型。随着科技的进步，公司不断调整和优化产品策略，形成“智能电动玩具、IP动漫衍生品玩具、潮流玩具”三大主要产品线。在智能电动玩具方面，公司将AI技术、GPT技术与玩具有机结合，打造了GPT网络版智能飞飞兔等智能产品；在IP动漫衍生品玩具方面，公司积极与重磅优质IP合作，目前获得宝可梦、奶龙、蛋仔派对、贪吃蛇大作战、超级飞侠等热门IP授权，已开发宝可梦场景套装玩具系列、可达鸭款（电动）、奶龙款（电动）玩具正热销中；同时公司不断打造自主研发、原创的IP产品，打造了小鹦鹉奇奇、智能飞飞象等多款热销智能电动玩具，融入多种文化元素，让玩具更具人文关怀和温度，进一步的满足不同年龄段消费者更高的需求。 表1：公司代表性玩具 玩具名称图片 宝可梦场景套装系列 可达鸭款电动模玩 智能机器兔飞飞兔 奶龙电动模玩 资料来源：中外玩具网，天风证券研究所 12股权结构稳定，员工激励充分 实控人持股33，股权结构稳定。公司董事长蔡俊权先生持股比例为3314，为公司控股股东及实际控制人，实控人及其一致行动人（蔡俊权、蔡俊淞、蔡锦贤）合计持股比例达4285；2023年5月蔡俊淞向王盛忠协议转让600万股无限售流通股，目前王盛忠持股比例为492；此外，深圳市高新投集团有限公司持股比例为400。 图2：股权结构图（截止2024年9月） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 上市以来公司发布两期员工持股计划，充分调动员工积极性。2024年9月发布“永丰者”第二期员工持股计划，拟向董监高、核心管理人员及业务骨干总计不超过60人授予120万股，考核要求为：若公司2024年度营业收入相较2023年度同比增长达到10以上（含10）或2024年度净利润扭亏为盈，则可解锁100。 表2：公司董事及高管主要经历 姓名职务经历 中国国籍，无境外永久居留权，1967年出生，本科学历。汕头市第十三、十四届人民代表大会代表，第八届、第九届汕头市澄海区政协委员，广东省玩具协会理事会副会长，广东省玩具文化经济发展研究 蔡俊权董事长、董事、总经理 李恺董事、董事长助理 吴宏董事、财务总监 王依娜董事、董事会秘书 会理事会副会长，汕头市澄海区第五届青年企业家协会副会长，澄海玩具协会副会长。1992年创立澄海县澄城西门实丰塑胶玩具厂，2001年8月至2014年2月担任实丰有限总经理，历任福建浚迪电子科技有限公司执行董事兼总经理，现任公司董事长、总经理。 中国国籍，无境外永久居留权，1982年出生，本科学历。历任公司总经理秘书、总经理助理，2014 年5月至2017年8月担任公司监事，现任公司董事、董事长助理。 中国国籍，无境外永久居留权，1981年出生，大专学历，中国注册会计师，国际注册高级内部审计师。2010年3月至2013年8月担任众业达电气股份有限公司审计经理，2013年9月至2017年9月担任广东华乾会计师事务所合伙人，2017年11月加入公司，现任公司董事、财务总监。 中国国籍，无境外永久居留权。1989年出生，本科学历。2014年8月至2017年10月任职于凯撒（中 国）文化股份有限公司证券事务代表职位。2018年4月起任职于公司证券法务部，担任公司证券事务代表。现任公司董事、董事会秘书。 资料来源：公司公告，天风证券研究所 表3：公司员工持股计划的业绩考核 考核期对应考核年度业绩考核目标解锁比例 虽2024年度净利润未能扭亏为盈，但公司2024年度营业收入相较2023年度同比增长 5至10（含5，不含10） 80 公司2024年度营业收入相较2023年度同比增长达到10以上（含10）或2024年度净利润扭亏为盈 100 2024年度2024年 虽2024年度净利润未能扭亏为盈，但公司2024年度营业收入相较2023年度同比增长603至5（含3，不含5） 30 虽2024年度净利润未能扭亏为盈，但公司2024年度营业收入相较2023年度同比小幅 增长3以内（不含3） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 13智能玩具小游戏双驱动，24年业绩扭亏 24年收入高增、业绩扭亏为盈。公司收入及利润表现较为波动，202120222023年营业收入分别为365亿元329亿元315亿元，分别同比45541008405；归母净利润分别为001亿元040亿元064亿元。2024Q13公司实现营业总收入31亿元，同比40，归母净利润452万元，根据公司业绩预告，24年预计实现归母净利润8001200万元，同比112119，扣非归母净利润亏损39004500万元，同比3443。归母利润转正主要系1）玩具业务消费回暖，主要客户订单充足，总体销售