外贸业务高景气，全年业绩大幅增长

2025年3月24日，兴通股份发布2024年年度报告。2024年公司 营业收入为1515亿元，同比增长2243，归母净利润为350亿元，同比增长3895。其中，2024Q4公司营业收入为353亿元，同比增长665，归母净利润为072亿元，同比增长335。 外贸业务景气高，推动营收同比增长。2024年公司营收增长224， 增量主要来自外贸化学品运输，2024年公司外贸化学品运输收入为6亿元，同比增长92，增长主要系：（1）公司加大外贸船的投入，外贸运量大幅增长，全年突破100万吨；（2）受红海危机等地缘政治影响，亚洲欧洲化学品航线的距离与时间大幅增加，化学品船TCE上升。2024年公司境内业务收入同比下降1，主要系国内化学品运输营收下降8，成品油及LPG运输业务稳步发展，收入分别同比增长10和27，亦对整体营收产生贡献。 毛利率同比增加，期间费用率下降。2024年公司毛利率为36， 同比增长276pct，主要源于红海危机带来外贸船运价上升。2024 人民币元成交金额百万元 年公司整体费用率为729，同比下降10pct，其中销售费用率 02pct至11，管理费用率04ct至42，研发费用率004pct至01，财务费用率07pct至19。受上述综合影响，公司2024年归母净利率增长275pct至2313。 持续以优异成绩获批运力，运力增长确定。2024年10月，交通运 输部发布2024年运力评审结果，公司以第一名的成绩获得10000 载重吨高端不锈钢化学品船运力，2019年至今公司已连续6年7 次累计11个项目均以第一名的成绩获得新增运力，彰显行业龙头地位。内贸化学品运输行业运力增长受控，公司运力增长确定，市占率和规模有望进一步提升。截至2024年底公司在建化学品船 舶6艘，运力为1296万载重吨，较目前增长36。 考虑目前内贸运价下降，下调公司20252026年净利预测至41亿元、51亿元（原44亿元、52亿元），新增2027年净利预测 58亿元。维持“买入”评级。 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 240325 240625 240925 241225 成交金额兴通股份沪深300 600 500 400 300 200 100 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 785 1237 1515 1800 2130 2402 货币资金 555 429 443 548 624 685 增长率 577 224 188 183 128 应收款项 146 141 138 166 184 195 主营业务成本 458 826 969 1115 1301 1462 存货 32 50 49 55 58 57 销售收入 584 668 640 620 611 609 其他流动资产 310 66 24 16 17 17 毛利 327 411 545 685 829 940 流动资产 1043 685 653 785 883 954 销售收入 416 332 360 380 389 391 总资产 355 180 150 149 145 140 营业税金及附加 1 3 6 7 9 10 长期投资 0 52 72 72 72 72 销售收入 02 02 04 04 04 04 固定资产 1618 2844 3445 4219 4938 5587 销售费用 7 12 17 20 24 27 总资产 550 749 790 801 811 821 销售收入 08 10 11 11 11 11 无形资产 12 74 82 83 85 86 管理费用 39 57 64 76 83 89 非流动资产 1898 3113 3708 4483 5203 5853 销售收入 49 46 42 42 39 37 总资产 645 820 850 851 855 860 研发费用 2 2 1 2 2 2 资产总计 2941 3799 4360 5268 6086 6807 销售收入 02 01 01 01 01 01 短期借款 199 358 438 961 1291 1471 息税前利润（EBIT） 278 338 457 580 712 812 应付款项 70 134 168 174 202 228 销售收入 355 274 302 322 334 338 其他流动负债 54 78 73 90 107 121 财务费用 10 32 28 49 68 79 流动负债 323 570 679 1224 1601 1820 销售收入 12 26 19 27 32 33 长期贷款 584 771 832 832 832 832 资产减值损失 4 2 1 1 0 0 其他长期负债 0 21 68 67 67 67 公允价值变动收益 2 2 4 0 0 0 负债 907 1363 1578 2123 2500 2719 投资收益 7 6 5 5 6 7 普通股股东权益 2034 2207 2547 2899 3327 3817 税前利润 24 17 12 09 09 10 其中：股本 200 280 280 280 280 280 营业利润 283 318 452 538 654 745 未分配利润 451 654 941 1293 1722 2211 营业利润率 361 257 299 299 307 310 少数股东权益 0 229 236 247 258 271 营业外收支 7 14 2 0 0 0 负债股东权益合计 2941 3799 4360 5268 6086 6807 税前利润利润率 276352 332268 450297 538299 654307 745310 比率分析 所得税 70 71 93 113 137 156 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 254 214 207 210 210 210 每股指标 净利润 206 261 357 425 517 589 每股收益 1031 0901 1251 1479 1802 2056 少数股东损益 0 9 6 11 12 13 每股净资产 10170 7881 9095 10352 11884 13631 归属于母公司的净利润 206 252 350 414 505 576 每股经营现金净流 1247 1862 1992 2535 3280 3839 净利率 263 204 231 230 237 240 每股股利 0150 0150 0200 0222 0270 0308 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 101 114 138 143 152 151 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 70 66 80 79 83 85 净利润 206 261 357 425 517 589 投入资本收益率 74 74 89 92 98 100 少数股东损益 0 9 6 11 12 13 增长率 非现金支出 71 158 205 239 307 376 主营业务收入增长率 384 577 224 188 183 128 非经营收益 6 53 11 52 71 81 EBIT增长率 66 216 351 269 228 141 营运资金变动 33 49 15 6 25 29 净利润增长率 36 223 389 181 219 140 经营活动现金净流 249 521 558 710 918 1075 总资产增长率 1339 292 148 208 155 119 资本开支 900 1002 690 1013 1026 1026 资产管理能力 投资 439 83 4 0 0 0 应收账款周转天数 321 323 264 264 244 224 其他 0 89 18 5 6 7 存货周转天数 171 180 185 185 165 145 投资活动现金净流 1339 830 668 1008 1020 1019 应付账款周转天数 404 435 551 551 551 551 股权募资 1008 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 6744 7329 7220 7645 7692 7808 债权募资 467 281 205 523 331 180 偿债能力 其他 55 120 77 119 152 175 净负债股东权益 51 279 297 395 417 395 筹资活动现金净流 1420 162 128 404 179 5 EBIT利息保障倍数 293 105 161 118 105 103 现金净流量 327 147 24 105 77 61 资产负债率 308 359 362 403 411 399 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 2 3 13 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 000 100 100 100 100 30140减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对