全年业绩预计同比大幅增长，看好制冷剂景气延续

三美股份（603379） 公司点评 全年业绩预计同比大幅增长，看好制冷剂景气延续 2025-01-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）42.99 近12个月最高/最低（元）47.15/25.80 主要观点： 事件描述 1月23日，三美股份发布2024年业绩预告。公司预计2024年实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%；实现扣非 总股本（百万股） 610 归母净利润6.72~7.84亿元，同比+221.27%~+274.92%。4Q24公 流通股本（百万股） 610 司实现归母净利润1.41~2.53亿元，同比+238%~+508%，环比- 流通股比例（%） 100.00 21%~+43%；实现扣非归母净利润1.24~2.36亿元，同比 总市值（亿元） 262 +215%~+501%，环比-29%~+35%。 流通市值（亿元） 262 公司价格与沪深300走势比较 31% 11% -10%1/244/247/2410/24 -30% 51% 三美股份沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘旭升 执业证书号：S0010524070003电话：17610267257 邮箱：liuxs@hazq.com 相关报告 1.三美股份：Q3业绩同比大幅增长，看好制冷剂景气延续2024-10-29 2.制冷剂进入景气周期，氟材料加速产业链布局2024-09-18 主营产品制冷剂量价齐升，24年业绩同比大幅增长 公司预计2024年实现归母净利润7.02~8.14亿元，同比 +150.87%~+191.01%。主要原因是受配额约束影响，公司主营产品制冷剂价格大幅增长。据百川盈孚数据，2024年公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22市场均价分别为3.30、3.68、3.30、 2.75万元/吨，同比分别增长122%、47%、37%、42%；价差分别为1.98、2.07、1.81、1.84万元/吨，同比分别增长826%、126%、159%、75%。 2025年制冷剂延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期 配额制背景下，制冷剂供给受限，同时下游空调排产同比继续保持增长，2025年制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025年1 月23日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a市场均价较2025 年1月2日分别提升1.16%、2.38%、3.53%至4.35、4.30、4.40、 3.30万元/吨，价差较2025年1月2日分别提升3.44%、2.45%、4.65%至3.0、2.58、2.96万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设 公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯�氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。 投资建议 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司2024年盈利预期，同 时考虑到2025年制冷剂涨价趋势延续，我们上调了2025-2026年业绩预期，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润7.6、13.6、19.0亿元（原预测值为8.1、12.1、15.2亿元），对应PE分别为34X、19X、14X。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3334 3755 4783 5812 收入同比（%） -30.1% 12.6% 27.4% 21.5% 归属母公司净利润 280 762 1356 1904 净利润同比（%） -42.4% 172.5% 77.9% 40.5% 毛利率（%） 13.4% 31.6% 43.3% 49.2% ROE（%） 4.7% 11.7% 17.2% 19.4% 每股收益（元） 0.46 1.25 2.22 3.12 P/E 73.91 34.44 19.36 13.78 P/B 3.52 4.02 3.32 2.67 EV/EBITDA 56.45 21.42 11.74 7.94 资料来源：wind，华安证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4283 4293 5354 6994 营业收入 3334 3755 4783 5812 现金 3187 3224 4122 5542 营业成本 2887 2567 2714 2952 应收账款 279 352 420 518 营业税金及附加 20 19 25 30 其他应收款 25 34 40 49 销售费用 56 58 74 91 预付账款 13 11 12 13 管理费用 163 155 204 251 存货 543 428 458 506 财务费用 -124 -95 -95 -120 其他流动资产 236 245 304 368 资产减值损失 0 1 1 1 非流动资产 2446 2933 3362 3781 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 402 523 660 804 投资净收益 -13 -8 -11 -15 固定资产 1113 1278 1457 1631 营业利润 299 1015 1808 2541 无形资产 340 420 503 588 营业外收入 86 0 0 0 其他非流动资产 591 712 742 758 营业外支出 9 0 0 0 资产总计 6729 7226 8717 10776 利润总额 375 1015 1808 2541 流动负债 820 658 750 870 所得税 96 253 453 637 短期借款 0 20 40 60 净利润 280 762 1356 1904 应付账款 263 186 207 229 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 557 452 503 581 归属母公司净利润 280 762 1356 1904 非流动负债 16 40 63 78 EBITDA 311 1077 1892 2623 长期借款 0 20 40 60 EPS（元） 0.46 1.25 2.22 3.12 其他非流动负债 16 20 23 18 负债合计 836 698 813 947 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 610 610 610 610 成长能力 资本公积 1584 1589 1589 1589 营业收入 -30.1% 12.6% 27.4% 21.5% 留存收益 3698 4328 5704 7628 营业利润 -53.9% 239.7% 78.2% 40.5% 归属母公司股东权5892 6528 7904 9828 归属于母公司净利润 -42.4% 172.5% 77.9% 40.5% 负债和股东权益6729 7226 8717 10776 获利能力毛利率（%） 13.4% 31.6% 43.3% 49.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.4% 20.3% 28.3% 32.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.7% 11.7% 17.2% 19.4% 经营活动现金流 484 819 1464 2010 ROIC（%） 2.3% 10.5% 16.1% 18.2% 净利润 280 762 1356 1904 偿债能力 折旧摊销 127 157 179 202 资产负债率（%） 12.4% 9.7% 9.3% 8.8% 财务费用 -18 1 2 4 净负债比率（%） 14.2% 10.7% 10.3% 9.6% 投资损失 13 8 11 15 流动比率 5.22 6.52 7.14 8.04 营运资金变动 70 -142 -81 -111 速动比率 4.46 5.74 6.39 7.33 其他经营现金流 221 938 1434 2012 营运能力 投资活动现金流 -715 -696 -627 -642 总资产周转率 0.51 0.54 0.60 0.60 资本支出 -636 -428 -466 -471 应收账款周转率 10.28 11.90 12.39 12.40 长期投资 -116 -134 -149 -157 应付账款周转率 11.54 11.45 13.81 13.53 其他投资现金流 36 -134 -11 -15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -147 -93 41 32 每股收益 0.46 1.25 2.22 3.12 短期借款 0 20 20 20 每股经营现金流薄） 0.79 1.34 2.40 3.29 长期借款 0 20 20 20 每股净资产 9.65 10.69 12.95 16.10 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 31 5 0 0 P/E 73.91 34.44 19.36 13.78 其他筹资现金流 -178 -138 1 -9 P/B 3.52 4.02 3.32 2.67 现金净增加额 -361 36 898 1420 EV/EBITDA 56.45 21.42 11.74 7.94 财务报表与盈利预测 益 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究