生命科学和医疗创新双翼驱动,，打开成长新纪元

2022年08月22日 生命科学和医疗创新双翼驱动,打开成长新纪元 海尔生物 沪深300 5% -8% -21% -34% -47% -60% 2021/08 2021/11 2022/022022/05 2022/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王睿 邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSACNO：S1120521070002 联系电话： 评级及分析师信息 海尔生物(688139) 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：最新收盘价： 74.9 股票代码： 688139 52周最高价/最低价： 149.39/58.02 总市值(亿) 237.49 自由流通市值(亿) 138.10 自由流通股数(百万) 184.38 ►业绩高增的生命科学和医疗创新综合方案提供商公司基于生物医疗低温存储设备，以物联网产品为基础，产品覆盖样本安全、药品及试剂安全、疫苗安全、血液安全四个应用场景，向生命科学和医疗创新综合方案提供商迈进。公司股权结构清晰，推出股权激励方案绑定核心员工，彰显公司业绩信心。公 司业绩保持高增速，营业收入从2016年的4.82亿元增长到2021年的21.26亿元，CAGR达34.56%。扣非后归母净利润从2016年的1.13亿元增长到2021年的4.18亿元，CAGR达29.9%，剔除股权激励费用等影响后CAGR达32%；其中2019年以来公司物联网产品及新产品持续发力，剔除股权激励费用等影响后扣非归母净利润CAGR达65%。 相对股价% ►生命科学：抓住样本自动化发展机遇，持续拓展智慧实验室全场景 作为公司传统核心业务，2016-2021年样本安全收入GAGR 35.31%，受益于下游用户多样化拓展及技术进步带来的产品提升，我们预计样本安全板块保持稳定增长。生物安全市场空间巨大，公司在生物安全领域业务布局持续加速，生物安全柜、二氧化碳培养箱、离心机、安全采样舱、高压灭菌器、医用空气消毒机等多个品类的新产品陆续上市，进一步拓展和丰富生物培养、离心制备等新场景，我们预计在这一领域将保持高速成长。 ►医疗创新：疫苗血液智慧化场景不断拓展，场景延伸与生态布局进一步加快 1）智慧公卫场景中2016-2021年疫苗安全收入GAGR达78.1%， 我们预计未来智慧疫苗点将保持快速复制，维持板块高增态势；此外公司疫情期间推出的移动接种方案逐步向常规疫苗接种转移，我们预计仍将为业绩做出贡献。2）智慧用血场景内生+外延持续发力，2016-2021年血液安全收入CAGR达64.20%，我们预计随着城市网的不断拓展以及对浆站等新客户的开拓，板块仍将保持高速增长。3）数字医院板块持续向新场景拓展，2016-2021年药品试剂安全收入GAGR达25.56%，未来随着静配中心和智慧手术室不断拓展以及药品试剂物联网产品占比提升，我们预计板块增长保持平稳。 ►新产品层出不穷，拓展中长期发展空间 公司研发人员占比始终在25%以上，研发投入占比10%以上。公司在斯特林等制冷技术上持续突破，支撑公司主要超低温存储平台在可靠性及能效方面保持竞争力领先。公司围绕生命科学和医疗创新两大领域不断拓展新产品及新场景，拓展中长期发展空间。在生命科学领域，公司在拓展智慧实验室场景产品的同时，向生物制药等工业应用场景延展，并孵化航空温控等产业。在医疗创新领域，公司从智慧疫苗安全方案向公共卫生领域拓展；在 智慧血液安全解决方案基础上，向血液成分制备和治疗延伸；在数字医院场景下，为医院定制用药和手术室数字化方案。 ►海外经销网络不断拓展，直销项目加深国际组织合作 海外经销方面，公司一方面吸引更多海外优质经销商合作，另一方面在欧洲、北美、南亚等地区加快推进当地化布局。随着海外疫情的缓解、经销网络的拓展以及产品品类的丰富，预计海外经销保持较高增速。公司直销项目积极加深与国际组织合作拓展，截止2021年底公司已与20余个国际组织建立合作关系，随着新用户、新方案的不断突破，海外直销业务将实现持续增长。 ►盈利预测及投资建议 公司作为低温存储龙头，布局生命科学和医疗创新两大领域，随着血液网、疫苗网快速复制，生物安全领域加速布局，海外经销直销齐头并进，下游用户场景不断突破，预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势，我们预计2022-2024年公司实现营业收入为29.1/36.78/47.83亿元，分别同比增长36.9%/26.4%/30.0%，实现归母净利润分别为5.91/8.20/10.79亿元，分别同比增长-30.1%/38.7%/31.7%，对应每股收益分别为1.86/2.58/3.40元，对应2022年8月19日收盘价74.9元，PE分别为40/29/22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新冠疫情对出口业务的影响;物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期;汇率波动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,402 2,126 2,910 3,678 4,783 YoY（%） 38.5% 51.6% 36.9% 26.4% 30.0% 归母净利润(百万元) 381 845 591 820 1,079 YoY（%） 109.2% 121.8% -30.1% 38.7% 31.7% 毛利率（%） 50.5% 50.1% 50.3% 51.3% 50.8% 每股收益（元） 1.20 2.67 1.86 2.58 3.40 ROE 13.7% 23.3% 14.6% 16.8% 18.1% 市盈率 62.42 28.05 40.20 28.98 22.00 资料来源：wind，华西证券研究所 正文目录 1.生命科学和医疗创新综合方案提供商5 1.1.技术领先的生命科学和医疗创新综合方案提供商5 1.2.背靠海尔集团，股权结构清晰6 1.3.业绩保持高增速，各细分领域表现突出7 2.生命科学：抓住样本自动化发展机遇，持续拓展智慧实验室全场景9 2.1.样本安全场景：样本库建设加快，带动存储市场扩容9 2.2.生物安全场景：产品推陈出新，打造智慧实验室解决方案11 3.医疗创新：疫苗血液智慧化场景不断拓展，场景延伸与生态布局进一步加快13 3.2.疫苗安全场景：疫苗低温存储市场扩容，城市网复制加速13 3.3.血液安全场景：血液网快速复制推广，产品场景不断延伸16 3.4.数字医院场景：药品及试剂安全稳定增长，新场景拓展带来市场扩容19 4.新产品+新技术+新场景不断涌现，海外市场竞争力持续提升21 4.1.新产品层出不穷，拓展中长期发展空间21 4.2.深耕海外市场，经销直销齐头并进24 5.盈利预测与投资建议26 5.1.盈利预测26 5.2.投资建议27 6.风险提示28 图表目录 图1公司发展历程5 图2公司股权结构7 图32016-2022Q1公司营业总收入（亿元）8 图42016-2022Q1公司扣非后归母净利润（亿元）8 图5公司收入结构占比（按应用场景划分）8 图62016-2022Q1公司毛利率（%）和净利率（%）9 图72016-2022Q1公司费用率（%）9 图82017年中国生物样本库低温存储市场竞争格局10 图9中华骨髓库累计入库量（万人份）及增速10 图10生物样本库收入（亿元）及增速（%）11 图11我国生命科学领域研究资金投入（亿元）12 图12智慧实验室方案场景图13 图13我国疫苗市场规模14 图14我国疫苗批签发情况（亿支）14 图15我国疫苗低温存储市场规模（亿元）14 图162017年我国疫苗低温存储市场竞争格局14 图17海尔生物物联网疫苗产品流程及应用场景15 图18疫苗安全板块收入（亿元）及增速（%）16 图19我国采浆量情况16 图20新批浆站数量（个）16 图21我国血液低温存储市场规模（亿元）17 图222017年中国血液安全市场竞争格局17 图23血液领域物联网应用模式18 图24公司血液网收入快速增长19 图25公司血液物联网业务收入（百万元）与增速19 图26三大伟业收入增速情况（%）19 图27我国生物药市场规模（亿元）20 图282016-2021年中国体外诊断行业市场规模情况20 图31冷藏药品行业增速是常温药品的两倍20 图322017年中国药品低温存储竞争格局20 图33公司药品试剂安全领域收入及增速情况21 图34研发人员和研发人员占比情况22 图35研发费用及研发费用率22 图37公司海康态智能化静配中心整体解决方案23 图36公司航空温控集装箱产品24 图38海外销售收入（亿元）及增长率（%）25 图39海外销售占比维持在20%以上水平25 图40海外经销收入（亿元）及增长率（%）25 图41海外新增经销商（家）25 图42海外直销收入（亿元）及增长率（%）26 表1公司主要产品及其应用场景5 表2智慧疫苗接种方案预测15 表3公司盈利预测27 表4可比公司估值情况（20220819）28 1.生命科学和医疗创新综合方案提供商 1.1.技术领先的生命科学和医疗创新综合方案提供商 青岛海尔生物医疗股份有限公司前身为青岛海尔医用低温科技有限公司，由青岛海尔及特种电冰柜于2005年10月出资成立。海尔生物始于生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售，基于物联网科技生态，向生命科学和医疗创新综合方案提供商迈进。公司以物联网产品为基础，针对血液安全场景、疫苗接种场景、生物样本库场景、药品及试剂场景等提供物联网生物科技解决方案。海尔生物率先打破国外垄断，自主研发掌握超低温制冷核心技术，成为全球唯一覆盖-196℃至8℃全温域的生物医疗低温存储设备服务商。 图1公司发展历程 2005 •公司成立 •突破低温保存箱关键技术并产业化 2011 •研发太阳能疫苗冰箱并入选世卫组织采购目录 •成为中国首家医用冷藏箱及冷冻箱获得PQS认证公司 2015 •自动化冷库开始研发，低温存储与自动化结合 2019 •公司登陆科创板 •推�二氧化碳培养箱等产品，丰富实验室设备产品 2021 •移动疫苗接种车、移动接种方舱助力新冠疫苗接种 2008 •自主研发超低 2013 •“低温保存箱 2017 •研发物联网低 2020•生物安全柜、 温保存箱并产 及产业化项目” 温保存箱，开 医用空气消毒 业化 获得国家科学 始低温存储物 设备、负压隔 进步二等奖 联化 离设备、高压灭菌设备、离心机等产品在疫情中发挥积极作用 资料来源：公司公告，华西证券研究所 公司产品围绕生命科学和医疗创新两大数字场景，覆盖样本安全、药品及试剂安全、疫苗安全、血液安全四个应用场景，提供覆盖-196℃至8℃全温度范围内的生物医疗低温存储解决方案，以及基于用户需求的自动化、智能化、综合化升级，提供涵盖多类生物安全产品的物联网场景综合解决方案。 表1公司主要产品及其应用场景 领域应用场景机构应用对象主要产品或服务 生命科学样本安全 国家级研究机构、高校、医药研发企业、第三方检测中心、医院等 疾控中心、医院、科研院所、生物医药企业等 细菌、细胞、组织、病毒、 核酸、受精卵、血浆、蛋白质、临床样品等生物材料细菌、细胞、骨髓、组织、病毒等 病毒、微生物、细胞、亚细胞、组织等 低温保存箱、低温自动化库 液氮罐 生物安全柜、二氧化碳培养箱、离心机、高压灭菌器、恒温恒湿箱、程序降温仪等 BIMS生物样本库信息管理系统、U-Cool冷链监控系统、智慧实验室管理系统 生物安全产品 药品安全 药品生产、流通企业、疾控中心、第三方检测中心、高校、医院、药店等 医院、科研院所等 胰岛素制剂、生物制品、靶向肿瘤药、部分抗菌注射用药、部分维生素等要求低温储存的药品 心脏介入、外周血管介入、人工关节、晶体等医用高值耗材 医用冷藏箱 医用高值耗材柜 智能医药供应链管理系统 医疗创新 疫苗安全 疫苗生产、流通企业，终端接种单位