风起新疆，出海远航

东华科技（002140SZ） 风起新疆，出海远航 化工建设主力军，营收业绩持续稳健增长。公司前身为原化工部第三设计院，以技术为引领，逐步成长为国内领先的综合性工程公司。前两大股东 分别为化学工程龙头中国化学与煤化工领军企业陕煤集团，业务协同效应显著。20202024年公司营收归母净利CAGR分别为1420，业绩维持较高增速，且费用率持续优化，现金流表现优异。公司坚定一个基本本 三纵三横”发展战略，在巩固传统优势业务的本础上持续拓宽成长路径，高质量发展前景可期。 新疆产业兴起打开想象空间，陕煤赋能有望获业务资源倾斜。2024年我国石油天然气进口依存度高达7243，伴随国内能源需求持续上行，发 展煤化工提高能源自给率重要性进个步凸显。新疆肩负我国能源安全保障重任，天然产业优势叠加政策大力支持推动新疆煤化工景气上行，投资加 证券研究报告首次覆盖报告 2025年03月25日 买入（首次） 股票信息 行业专业工程 03月25日收价（元）1076 总市值（百万元）761823 总股本（百万股）70801 其中自由流通股（）7676 30日日均成交量（百万股1478 股价走势 码确定性强，当前拟在建项目投资额超7000亿元，年内有望进入订单释放高峰。公司煤化工工程实绩丰富，细分领域市场份额领先，现已获取国能哈密煤制油等项目设计订单，后续有望依托工程技术、管理等优势承接EPC项目。按照8的份额下限保守估算，新疆煤化工现有拟在建项目可为公司贡献订单约252亿元，为2024年营收的28倍，业务弹性可观。公司背靠二股东陕煤集团有望获业务资源倾斜，千亿级一新疆煤化个体化项目”以及一榆林化学二期项目”预计将成为重要业务增量。 60 44 28 12 4 20 东华科技沪深300 境外订单高增出海空间广阔，多元工程实业拓宽成长路径。海外市场：公 202403202407202411202503 司大力推进一国际化”发展战略，深耕中东及非洲、俄罗斯及中亚、东南亚 等重点区域，23年海外新签订单53亿元，占比达30，同比高增177；24年海外订单规模约百亿，延续高增态势。海外需求空间充足订单有望持续增长，伴随项目执行转化，业绩贡献有望逐步显现。三新领域：公司把握 战新产业高速发展机遇，横向布局一新材料、新能源、新环保”高景气赛道，24H1新签订单占比超50，工程业务结构与市场布局持续优化。投资运营：布局可降解材料、乙二醇等高端化学品生产以及污水处理、固（危）废处置等环保设施运营。当前实业项目稳步推进建设、生产、销售工作；运 营板块初具规模，已有8基竣工项目投运，形成较为稳定的投资收益。 投资建议：短期看，公司当前在手订单充裕（为24年营收56倍）支撑业绩增长，陕煤重大项目及新疆煤化工业务贡献可期；中长期看，海外市场 及三新领域需求充足，成长空间广阔，业务规模及贡献度有望逐步提升。预计公司20252026年归母净利润分别为5065亿元，同比 2230，EPS分别为071092元股，当前股价对应PE分别为1512 倍，首次覆盖给予一买入”评级。 风险提示：新疆煤化工投资规模不及预期，项目开工及建设进度不及预期，化工品价格大幅波动，海外经营风险，统计测算误差风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6234 7558 8862 10897 14082 增长率yoy（） 38 212 173 230 292 归母净利润（百万元） 289 344 410 500 651 增长率yoy（） 160 192 192 221 301 EPS最新摊薄（元股） 041 049 058 071 092 净资产收益率（） 78 86 95 106 125 PE（倍） 264 222 186 152 117 PB（倍） 21 19 18 16 15 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月25日收价 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuangszqcom 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglonggegszqcom研究助理张天祎 执业证书编号：S0680123060030邮箱：zhangtianyigszqcom 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8274 9050 8665 9271 10420 营业收入 6234 7558 8862 10897 14082 现金 3313 3115 2863 2981 3117 营业成本 5475 6776 8034 9885 12773 应收票据及应收账款 945 1412 1359 1534 1818 营业税金及附加 46 29 35 44 56 其他应收款 79 453 418 454 548 营业费用 54 56 44 54 70 预付账款 846 1859 1848 1680 1788 管理费用 109 126 106 131 169 存货 152 96 150 170 184 研发费用 228 265 292 360 451 其他流动资产 2940 2116 2028 2451 2965 财务费用 71 141 103 124 149 非流动资产 3474 5286 5879 6359 6802 资产减值损失 48 9 10 10 10 长期投资 445 563 653 743 833 其他收益 7 6 9 11 14 固定资产 478 500 733 941 1124 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 375 632 775 910 1036 投资净收益 43 58 59 71 82 其他非流动资产 2175 3591 3717 3765 3809 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 11748 14337 14544 15630 17222 营业利润 353 414 491 599 778 流动负债 6506 8914 8840 9563 10666 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 30 180 180 180 180 营业外支出 6 5 5 5 5 应付票据及应付账款 4496 4051 4396 4805 5428 利润总额 347 410 487 595 774 其他流动负债 1980 4683 4264 4577 5057 所得税 46 47 55 68 88 非流动负债 1301 1035 986 936 886 净利润 301 362 432 527 686 长期借款 1203 930 880 830 780 少数股东损益 13 18 22 27 35 其他非流动负债 98 105 106 106 106 归属母公司净利润 289 344 410 500 651 负债合计 7807 9949 9826 10498 11552 EBITDA 355 278 494 620 811 少数股东权益 237 378 400 427 462 EPS（元股） 041 049 058 071 092 股本 709 708 708 708 708 资本公积 876 897 897 897 897 主要财务比率 留存收益 2137 2410 2724 3112 3615 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3704 4009 4318 4705 5208 成长能力 负债和股东权益 11748 14337 14544 15630 17222 营业收入 38 212 173 230 292 营业利润 143 173 186 221 299 归属母公司净利润 160 192 192 221 301 获利能力毛利率 122 103 93 93 93 现金流量表（百万元） 净利率 46 46 46 46 46 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 78 86 95 106 125 经营活动现金流 438 512 690 874 915 ROIC 48 32 58 68 83 净利润 301 362 432 527 686 偿债能力 折旧摊销 68 72 111 148 186 资产负债率 665 694 676 672 671 财务费用 39 42 33 31 30 净负债比率 522 398 372 375 372 投资损失 43 58 59 71 82 流动比率 13 10 10 10 10 营运资金变动 22 11 129 205 60 速动比率 07 06 05 05 05 其他经营现金流 95 82 46 34 34 营运能力 投资活动现金流 307 637 545 562 551 总资产周转率 06 06 06 07 09 资本支出 256 353 532 532 532 应收账款周转率 101 93 101 117 131 长期投资 51 287 92 92 92 应付账款周转率 13 17 21 24 27 其他投资现金流 0 2 79 62 73 每股指标（元） 筹资活动现金流 882 24 395 194 227 每股收益最新摊薄 041 049 058 071 092 短期借款 20 150 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 062 072 098 123 129 长期借款 214 273 50 50 50 每股净资产最新摊薄 523 566 610 664 736 普通股增加 163 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 737 22 0 0 0 PE 264 222 186 152 117 其他筹资现金流 252 78 345 144 177 PB 21 19 18 16 15 现金净增加额 1030 155 252 118 136 EVEBITDA 122 154 119 92 68 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月25日收价 内容目录 1东华科技：化工建设主力军，一三纵三横”综合发展5 11公司简介：国际化综合型工程公司，股东业务协同优势显著5 12主营业务：化学工程主业专业实力强劲，多远布局拓宽成长路径7 13财务分析：业绩稳健增长，现金流表现优异9 2煤化工：新疆煤化工打开想象空间，陕煤赋能有望获业务资源倾斜11 21新疆煤化工景气上行，投资建设高峰将至11 22煤化工细分领域龙头，业务弹性释放潜力大16 23陕煤千亿项目启动，有望获股东业务资源倾斜19 3海外一三新”：扬帆出海空间广阔，新兴赛道需求充足21 31海外市场：境外订单高速增长，出海远航潜力可期21 32一三新”领域：布局新兴赛道拓宽成长路径，竞争优势持续强化22 4投资运营：打造第二成长曲线，为可持续高质量发展奠本25 41高端化学品生产：一技术产业”个体化开发，聚焦高端、先进品类25 42水务化工运营：在手项目有望稳定贡献业绩，第二增长曲线雏形初现27 5盈利预测29 风险提示32 图表目录 图表1：东华科技发展历程5 图表2：东华科技十四发展战略5 图表3：东华科技股权结构6 图表4：东华科技与陕煤集团主要合作领域及具体内容6 图表5：东华科技优势业务领域7 图表6：东华科技业务资质7 图表7：东华科技主营业务收入构成（分业务）8 图表8：东华科技主营业务收入构成（分行业）8 图表9：东华科技主营业务毛利构成（分业务）8 图表10：东华科技主营业务毛利构成（分行业）8 图表11：东华科技主营业收入及增速9 图表12：东华科技归母净利润及增速9 图表13：东华科技毛利率9 图表14：东华科技分业务毛利率9 图表15：东华科技分行业毛利率10 图表16：东华科