核心观点与关键数据
- 铜价上涨有弱化迹象：沪铜期货主力合约收涨0.88%至81840.0元，资金整体流入6.33亿元。
- 关税预期扰动：全球三大铜价差距拉大，沪铜与LME铜价差走阔，出口利润窗口打开，加速国内去库进程；LME亚洲库存向北美流动，关注挤仓风险。
- 宏观层面：关税逻辑主导铜价，COMEX铜或创历史高点，但国内铜价需以LME铜价10000美元附近为锚，谨慎对待上方空间（关注国内82000一线压力）。
- 美联储维持两次降息预测，经济不确定性增加，通胀预期导致价格上涨有弱化。
- 产业基本面：
- 铜精矿供给：2024年全球铜矿产量同比增长4.96%，市场过剩30.1万吨；2025年1月全球精炼铜市场供应短缺1.9万吨。
- TC/RC：国内铜精矿TC均价-22.8美元/干吨，现货散单TC转负，港口库存降至44万吨。
- 精炼铜产量：2月SMM电解铜产量环比增加4.44万吨，同比上升11.35%。
- 精炼铜进出口：2024年中国精炼铜进口373.88万吨（同比+6.49%），出口45.75万吨（同比+63.86%）；2025年1-2月进口同比减少12.66%，出口同比增加119.35%。
- 废铜供给：2024年12月废铜进口环比增长25%，2025年1-2月累计同比增加12.86%。
- 库存：三大交易所总库存57.43万吨，LME铜库存减少9000吨至22.46万吨；国内保税区库存增加1.04万吨至7.31万吨。
- CFTC非商业净持仓：COMEX铜非商业多头净持仓增加，维持净多头状态。
- 升贴水：LME铜现货贴水快速收缩转为升水后再度贴水，关注挤仓风险；国内现货贴水回升，月差收敛，远月转为Back结构。
研究结论
- 短期：关税预期仍是铜价上涨的主要逻辑，但宏观边际走弱和通胀预期减弱可能限制上涨空间。
- 中长期：COMEX铜或创历史高点，但国内铜价需以LME铜价10000美元附近为基准，谨慎对待82000一线压力。
- 策略建议：关注美国经济预期变化和LME挤仓风险，谨慎对待上方空间。
