2024年报点评，收入超翻倍增长，新IP及出海战略值得期待

2024年收入同增156%至22.4亿元，主要由拼搭角色类玩具销售增长驱动，毛利同增184%至11.8亿元，毛利率提升至52.6%。销售及经销开支同增50%至2.8亿元，研发开支同增103%至1.9亿元，行政开支同增840%至4.7亿元（主要因一次性股份激励支出）。年度亏损同增91%至4.0亿元，但经调整净利润同增728.6%至5.8亿元。

变形金刚及新IP收入快速增长，IP结构更加均衡：奥特曼积木人收入同增96%至11亿元（占比49%），变形金刚积木人收入同增266%至4.5亿元（占比20%），英雄无限积木人收入同增378%至3.1亿元（占比14%），假面骑士积木人（新推出）收入1.7亿元（占比8%），其他IP积木人收入1.7亿元（占比7%）。奥特曼占比下降，新IP占比提升，降低对单一IP依赖。环比看，奥特曼积木人收入环比下降14%，变形金刚环比+33%，英雄无限环比-22%，其他IP环比+236%。奥特曼IP环比下滑无需过度担心，主要系IP成熟及新品上线放缓，25年渠道拓展有望回升；其他新IP环比快速增长，25年新IP持续推出将驱动收入增长。

海外收入同增超5倍，3月官宣大量新IP：国内收入同增151%至22亿元（占比97%），海外收入同增517%至6.4亿元（占比3%）。亚洲（不含中国）、北美、其他市场收入分别为3.9/1.7/0.8亿元，同比增长891%/254%/382%。印尼和美国是海外主要收入来源国。公司持续发力海外市场和新IP建设，1月参加德国纽伦堡玩具展，3月美国纽约玩具展，《芝麻街》《小黄人》等新IP持续推出，3月9日初音粉色版预售，3月25日官宣星球大战、DC、名侦探柯南、王者荣耀等新IP。新IP有助于人群破圈，打开收入增长势能。

盈利预测与投资评级：看好公司领先优势及新产品和出海战略下的成长势能，将2025-2026年经调整归母净利润上调至10.8/16.5亿元，预计2027年为20.9亿元，当前股价对应2025-2027年PE（经调整口径）分别为24/16/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：出海不及预期，新品上线不及预期，行业竞争加剧。