营收及利润同比向上，IP打造及海外市场值得持续期待

上半年营收及业绩同比向上。1）公司披露 2023 年半年报，上半年实现营业收入 28.14 亿元、归母净利润 4.77 亿元、经调整净利润 5.35 亿元，同比分别增长 19.3%、43.2%、42.3%；在 2022 年受外部因素影响导致利润大幅下滑之后，23 年上半年营收与净利润实现触底向上；2）分区域来看，中国除港澳台实现营业收入 24.38 亿元，同比增长 10.7%；港澳台及海外实现营业收入 3.76 亿元，同比增长 139.8%，收入占比达到 13.4%。 头部艺术家 IP 表现稳健，内部设计师团队 PDC 小野 IP 增长迅猛，IP 打造运营能力持续得到验证。1）上半年 SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO 分别实现收入 5.26、4.11、3.62 亿元，同比分别增长 14.0%、1.8%、21.3%，继续表现稳健；其中 SKULLPANDA 2022 年 11 月份推出的第八个系列《温度》截至 2023年 6 月 30 日单系列销售收入达到 2.55 亿元。22 年下半年推出的全新 IP HACIPUPU 上半年实现收入人民币 0.69 亿元；2）内部设计师团队 PDC(Pop Design Center)推出的小野及小甜豆分别实现收入 1.09（同比增长 191.3%）、0.75 亿元(同比下降 7.2%）。 中国除港澳台线下渠道复苏，港澳台及海外渠道快速扩张。1）上半年中国除港澳台线下渠道实现营收 14.5 亿元，同比增长 32.4%；其中零售店实现营收 11.8 亿元，同比增长 32.3%；机器人商店实现营收 2.7 亿元，同比增长32.9%；线上渠道则同比下滑 16.4%至 8.2 亿元，其中抽盒机及天猫旗舰店分别下滑 31.4%、36.6%，抖音平台同比增长 569%至 1.1 亿元；2）港澳台及海外零售店数量增长 27 家门店至 38 家，带动营收同比增长 374.2%至 1.65 亿元；机器人商店达到 106 家（同比增长 81 家），营收同比增长 556.5%至 0.25亿元。 风险提示：门店扩张不及预期；潮玩材料成本上行；IP 运营打造低于预期等。 投资建议：维持盈利预测，预计 2023-2025 年经调整后归母净利润分别为11.2/15.6/19.2 亿元，同比增速 135/40/23%；摊薄 EPS=0.83/1.15/1.42 元，当前股价对应 PE=29/21/17x。公司头部 IP 表现靓眼，新品推出稳定，IP 打造与运营能力得到持续验证；海外市场持续推进、渠道持续扩张，成为公司新增长极；同时 IP 乐园有望 9 月份落地运营、游戏产品（《梦想家园》）亦在持续推进中，长线 IP 打造与运营、商业化变现能力有望持续增强，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年营收及业绩触底向上。1）公司披露 2023 年半年报，上半年实现营业收入28.14 亿元、归母净利润 4.77 亿元、经调整净利润 5.35 亿元，同比分别增长 19.3%、43.2%、42.3%；在 2022 年受外部因素影响导致利润大幅下滑之后，23 年上半年营收与净利润实现触底向上；2）分区域来看，中国除港澳台地区实现营业收入24.38 亿元，同比增长 10.7%；港澳台及海外实现营业收入 3.76 亿元，同比增长139.8%，收入占比达到 13.4%。 图1：泡泡玛特营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：泡泡玛特单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 头部艺术家 IP 表现稳健，内部设计师团队 PDC IP 小野增长迅猛，IP 打造运营能力持续得到验证。1）上半年 SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO 分别实现收入 5.26、4.11、3.62 亿元，同比分别增长 14.0%、1.8%、21.3%，继续表现稳健；其中 SKULLPANDA 2022 年 11 月份推出的第八个系列《温度》截至 2023 年 6 月 30 日单系列销售收入达到 2.55 亿元。22 年下半年推出的全新 IP HACIPUPU 上半年实现收入人民币0.69 亿元；2）内部设计师团队 PDC(Pop Design Center)推出的小野及小甜豆分别实现收入 1.09（同比增长 191.3%）、0.75 亿元(同比下降 7.2%）。 图3：MOLLY 图4：小野系列 投资建议 ： 维持盈利预测 ， 预计 2023-2025 年经调整后归母净利润分别为11.2/15.6/19.2 亿元，同比增速 135/40/23%；摊薄 EPS=0.83/1.15/1.42 元，当前股价对应 PE=29/21/17x。公司头部 IP 表现靓眼，新品推出稳定，IP 打造与运营能力得到持续验证；海外市场持续推进、渠道持续扩张，成为公司新增长极；同时 IP乐园有望 9 月份落地运营、游戏产品（《梦想家园》）亦在持续推进中，长线 IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强，继续维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）2021 免责声明