金徽酒2024年年报点评：升级延续，转型突破再上台阶

证券研究报 告买入（维持） 行业食品饮料 升级延续，转型突破再上台阶 金徽酒2024年年报点评 投资摘要 事件概述 3月21日，金徽酒发布2024年年报，报告期内，公司实现营业收 日期 2025年03月24日 入3021亿元，同比1859；归母净利润388亿元，同比 1803；扣非归母净利润388亿元，同比1829。其中，24Q4 分析师王慧林 Tel15951919467 EmailwanghuilinshzqcomSAC编号S0870524040001 分析师赖思琪 Tel02153686180 基本数据最新收盘价（元） 1902 12mthA股价格区间（元） 15592355 总股本（百万股） 50726 无限售A股总股本 10000 流通市值（亿元） 9648 EmaillaisiqishzqcomSAC编号S0870524090001 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 20 14 9 3 20324 8 0624 0824102401250325 14 19 25 金徽酒沪深300 相关报告： 《业绩稳健增长，盈利能力提升》 2024年10月27日 《结构升级延续，营收利润规模稳健增长》 2024年08月21日 《产品升级显著，蓄力高质量发展金徽酒2024年一季报点评》 2024年04月21日 公司实现营业收入693亿元，同比3111；归母净利润055亿 元，同比205；扣非归母净利润051亿元，同比583。 中高档产品占比超七成，营销转型推动市占率提升。24年公司整体销量208万千升，同比1586，增长显著。产品结构上，300元以上100300元100元以下产品营业收入分别为5661487849亿元，同比41171538399。其中300 元以上产品加速增长，增速较上年同期提升404pct，百元以上产品主营业务收入占比突破70，较上年同期提升332pct，高端品牌金徽28引领作用明显，金徽18、柔和金徽、能量金徽系列产品销量稳健增长，产品结构持续优化。 分市场来看，24年省内省外营业收入分别为2231670亿元，同比16141467，省内外均保持了稳健的增长动能。公司按照战略路径推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，市占率持续提升，大西北根据地市场基础进一步夯实。华东、北方市场加大投入，通过消费者培育持续打造样板市场，互联网公司精细化运营提销量。分销售渠道来看，公司经销直销（含团购）互联网销售分别实现2744074084亿元，同比15435404336。 我们认为公司持续深入推进营销转型，高端引领带动结构升级，25年战略明确，通过对市场的深度渗透与把控有望推动市场份额再提升。 报表质量良好，精益管理费用率下降明显。24年公司合同负债638亿元，同比1096，经营净现金流558亿元，同比24。24年公司毛利率净利率分别为60921259，较上年同期分别152pct007pct。毛利率小幅下滑系低毛利的非酒业务增长所致，净利率与上年同期基本持平。费用率方面，销售管理研发费用率分别为1973100818，较上年同期分别129pct071pct021pct。我们认为公司在“二次创业”征程中积极转型突破，精益管理提升费效比，发展势能延续。 投资建议 公司24年圆满实现营收30亿目标，产品结构升级持续推进，营销转型深入推进，市占率持续提升，大西北根据地市场基础稳固，持续培育华东、北方、互联网等新增长曲线。公司通过智能酿造推动原酒生产效率及品质双提升，多元化品牌活动全方位触达目标受众，25年力争实现营收328亿的目标。结合年报及最新目标，我 们预计公司20252027年营收分别为340537624054亿元，增速分别为12710577，考虑到公司费用管控优化，我们小幅下调费用率，预计公司20252027年归母净利润分别为430462503亿元，增速分别为1077687。维持“买入”评级。 风险提示 省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3021 3405 3762 4054 年增长率 186 127 105 77 归母净利润 388 430 462 503 年增长率 180 107 76 87 每股收益（元） 077 085 091 099 市盈率（X） 2486 2245 2087 1919 市净率（X） 290 278 265 252 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025年03月21日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 869 1004 1077 1153 营业收入 3021 3405 3762 4054 应收票据及应收账款 15 24 25 26 营业成本 1181 1351 1475 1577 存货 1690 1951 2172 2365 营业税金及附加 448 504 559 604 其他流动资产 142 88 100 114 销售费用 596 674 749 811 流动资产合计 2716 3066 3373 3658 管理费用 304 341 382 414 长期股权投资 2 1 1 0 研发费用 54 61 75 79 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 19 11 9 10 固定资产 1279 1198 1116 1036 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 238 256 273 285 投资收益 0 0 0 0 无形资产 216 228 239 249 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 155 159 159 163 营业利润 486 512 552 601 非流动资产合计 1888 1842 1788 1733 营业外收支净额 21 11 11 11 资产总计 4605 4909 5161 5391 利润总额 465 501 540 590 短期借款 0 0 0 0 所得税 85 75 83 92 应付票据及应付账款 206 244 258 272 净利润 380 426 458 498 合同负债 638 736 790 811 少数股东损益 8 4 5 5 其他流动负债 357 379 396 413 归属母公司股东净利润 388 430 462 503 流动负债合计 1201 1358 1444 1495 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 90 92 94 97 毛利率 609 603 608 611 非流动负债合计 90 92 94 97 净利率 128 126 123 124 负债合计 1291 1451 1539 1593 净资产收益率 117 124 127 131 股本 507 507 507 507 资产回报率 84 89 91 94 资本公积 871 871 871 871 投资回报率 114 119 122 127 留存收益 2139 2288 2457 2638 成长能力指标 归属母公司股东权益 3324 3473 3642 3823 营业收入增长率 186 127 105 77 少数股东权益 11 15 20 25 EBIT增长率 241 51 84 91 股东权益合计 3313 3458 3622 3799 归母净利润增长率 180 107 76 87 负债和股东权益合计 4605 4909 5161 5391 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 077 085 091 099 指标 2024A 2025E 2026E 2027E 每股净资产 655 685 718 754 经营活动现金流量 558 501 445 466 每股经营现金流 110 099 088 092 净利润 380 426 458 498 每股股利 050 054 058 063 折旧摊销 128 123 124 116 营运能力指标 营运资金变动 39 59 148 158 总资产周转率 067 072 075 077 其他 10 12 12 12 应收账款周转率 26748 26907 37230 38954 投资活动现金流量 333 87 80 71 存货周转率 071 074 072 070 资本支出 331 81 73 66 偿债能力指标 投资变动 2 1 1 1 资产负债率 280 296 298 295 其他 0 7 8 6 流动比率 226 226 234 245 筹资活动现金流量 402 273 294 319 速动比率 083 079 080 084 债权融资 0 2 2 3 估值指标 股权融资 0 0 0 0 PE 2486 2245 2087 1919 其他 402 276 296 322 PB 290 278 265 252 现金净流量 177 141 70 76 EVEBITDA 1533 1419 1316 1230 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数520中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公