2024年报点评：营业收入稳中有进，产能扩张巩固龙头地位

2024年公司营收稳中有进，实现33.52亿元，同比+0.85%，但归母净利润下滑至5.23亿元，同比-14.19%，主要受毛利率下降和管理/研发费用率提升影响。分产品看，龙门、卧加、立加营收分别增长3.12%、16.45%、0.15%，但其他收入下降39.67%；分区域看，国内营收增长9.25%，海外营收下降37.4%，主要因战略收缩。Q4单季度营收同比持平，但利润承压，毛利率下降5.77pct，研发费用率提升。

毛利率方面，2024年降至27.34%，同比-2.6pct，主要因会计准则变更（质量保证成本转营业成本，影响-2.12pct）及海外收入占比下降、国内需求疲软加剧竞争。产品毛利率分化：龙门/卧加/立加分别为27.60%/37.04%/19.39%，同比-1.80pct/+2.52pct/-1.28pct；国内/海外毛利率分别为25.65%/39.34%，同比-0.44pct/+1.87pct。净利率降至15.60%，同比-2.74pct，期间费用率10.02%，同比-0.61pct（研发费用率提升0.8pct）。

经营现金流承压，应收账款同比+54.68%至5.14亿元，经营活动净现金流同比-56.32%至2.49亿元，主要因回款放缓。合同负债下降15.00%至7.54亿元，存货下降6.95%至14.61亿元，反映生产端收缩。

行业层面，公司逆势加码研发投入（费用率+0.8pct），彰显长期信心。产能扩张加速：高端数控机床智能化生产基地1号厂房于Q4投入使用，广东子公司产能提升，德国和塞尔维亚子公司筹建完成。产能爬坡期，未来有望再造增长。

盈利预测下调：2025-2026年归母净利润预测至6.41/7.60亿元，2027年8.96亿元，对应PE分别为19/16/13倍，维持“增持”评级。风险提示：制造业复苏不及预期、机床需求不及预期、行业竞争加剧。