主要观点
- 央行在稳汇率方面的思路趋于收敛，但在外部环境不确定性下，2025年二季度可能因时而动，呈现“收”与“放”之间的艺术，导致美元兑人民币即期汇率在“放”时波动加剧，随后经历更长的“收”的动态调整。
- “收”的环境下，美元兑人民币即期汇率（尤其是美元兑在岸人民币即期汇率）低波运行；在“放”的环境下，汇率走势更多取决于市场锚。
宏观经济格局研判
- 国内经济基本盘呈现“稳态运行、边际改善”的特征，为汇率构筑基础性支撑平台，起到弱托举作用。
- 美元兑人民币即期汇率将更多呈现“内稳外扰”的非对称波动特征，除非出现超预期的政策刺激有效提振市场信心。
美元指数弱势延续性分析
- 需重点观测两大核心变量：1）欧洲的吸引力是否能够持续？2）美元的内生风险逻辑是否会被触发？
- 特朗普关税政策的推进或继续对汇率市场形成扰动，或阶段性给美元带来一定的支撑。
预期汇率走势
- 2025年二季度，美元兑人民币即期汇率走势大概率主要运行在7上方，但暂看不到进一步向上突破7.5的动力。
政策锚分析
- 央行逐步减轻对汇率政策干预力度的原因与市场锚密切相关。
- 逆周期因子调升人民币的规模趋于收窄，央行对稳汇率的表态频率降低。
市场锚分析
- 外部盘：市场对特朗普关税政策的反应钝化，关注点转向“再通胀”与“美国经济衰退”；地缘政治冲突复杂，没有单一的对美元指数形成支撑。
- 内部盘：港元的联动性增强，港元相对于美元升值在先，人民币在一定概率上会相对于港元/美元升值在后。
市场交易逻辑
- 市场在央行的预期管理下，自2025年以来表现出一定的谨慎态度，形成“收”与“放”下的动态走势。
- 市场将主要围绕以下路线进行博弈：1）弱化后的关税风险；2）美国与非美国家在经济及政策上的相对表现；3）地缘政治风险冲突的进程。
内部基本盘分析
- 2025年二季度，内部基本盘大概率依旧以稳运行，对人民币形成弱托举作用。
- 主要经济目标设定：5%左右，政策部署：财政政策更加积极、延续“适度宽松”的货币政策基调。
外部扰动分析
- 美元在全球储备资产和跨境支付中的结构性优势尚未发生根本性转变，现有替代货币难以形成有效替代。
- 欧洲的吸引力是否能够持续？德国财政政策的战略性转向、经济基本面的边际改善、区域经济整合加速为欧元注入长期溢价。
- 美元的内生风险逻辑是否会被触发？美国经济大概率将继续朝着弱的方向发展，美联储货币政策路径将主要取决于美国自身经济（就业市场）的发展态势和经济基本面与特朗普政策可能引发的通胀压力之间的再平衡。
特朗普政策猜想
- 特朗普政策之关税贸易：或是短暂的喘歇，对北美贸易伙伴采取“胡萝卜加大棒”的混合策略，对华则延续“压力前置”的非对称博弈策略。
- 特朗普政策之金融：或是投资和金融领域加速去化，中概股面临估值折价与强制退市的双重冲击，战略性产业投资禁令可能引发特定板块的资本撤离潮。
应对策略
- 对于购汇需求主体，建议通过期货或远期购汇合约锁定当前波动区间的相对成本优势，进行风险对冲；对于结汇需求方，则可根据汇率波动的周期特征，选择在汇率运行区间的上沿择机操作。
