舆情影响弱化，长期逻辑不改

核心观点与关键数据

• 公司业绩：百亚股份2024年实现收入32.54亿元（同比增长51.8%），归母净利润2.88亿元（同比增长20.7%）；其中Q4收入9.29亿元（同比增长39.1%），归母净利润0.49亿元（同比下降12.0%）。
• 渠道表现：电商平台均衡化，外围市场快速突破；2024年自由点品牌收入30.36亿元（同比增长60.6%）；线下/电商渠道分别收入16.16/15.25亿元（同比增长26.8%/+103.8%）；外围省份收入增长显著（同比增长97.7%）。
• 产品结构：益生菌卫生巾占比提升，新品占比快速提升；益生菌Pro产品推出后占卫生巾比重超10%，推动片单价提升；有机棉和益生菌系列产品有望进一步升级。
• 舆情应对：315舆情短期扰动，公司成立专项小组应对，提升废料管控力度；抖音平台通过透明化工厂直播逐步修复销售，预计日销GMV将逐步恢复。
• 盈利能力：2024年毛利率为53.2%（同比增长2.9pct），Q4毛利率49.0%（同比下降4.2pct）；销售/管理/研发费用率分别为37.7%/3.6%/2.2%；营运能力优化，存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比改善。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.5、4.6、6.1亿元，对应PE分别为29.8X、22.5X、16.9X。

风险因素

• 舆情进一步发酵风险
• 新品拓展不及预期

研究结论

百亚股份2024年业绩表现亮眼，渠道均衡化进展顺利，产品结构持续优化，短期舆情影响可控且逐步修复。公司盈利能力稳步提升，营运能力优化，长期逻辑不改，维持“增持”评级。