疫情影响短期承压，公司质优不改长期逻辑

市场数据(人民币) 总股本(亿股) 已上市流通A股(亿股)总市值(亿元) 年内股价最高最低(元)沪深300指数上证指数 人民币(元)168.5 148.45 128.4 108.35 88.3 68.25 48.2 成交金额 相关报告 1.《疫情影响线下盈利，公司成长正开启-倍轻松三季报点评》，2021.10.28 2.《“轻松”占鳌头，成长正提速-倍轻松首次覆盖报告》，2021.9.13 谢丽媛 贺虹萍 邓颖 事件 4月24日，倍轻松发布2021年年报及22年一季度报告。公司2021年实现营业收入11.9亿元，同比+43.9%，归母净利润0.92亿元，同比+29.9%，扣非后归母净利润0.77亿元，同比+22.2%。2021Q4营业收入为3.8亿元，同比+23.8%，归母净利润0.26亿元，同比-31.8%，扣非后归母净利润0.17亿元。 22Q1营业收入2.5亿元，同比+15.3%，归母净利润-989万元（去年同期1113万元），扣非后归母净利润-958万元（去年同期985万元）。 点评 2021年年报 收入端看：公司2021年实现营业收入11.9亿元，同比+43.9%；21Q4营业收入为3.8亿元，同比+23.8%。主要源于新品迭代+渠道不断完善+创新营销加码。 产品端：新品拓展+原主系列产品更新升级，产品力强劲。1）艾灸系列：公司21Q3推出姜小竹，新拓艾灸品类。21Q4乘胜追击，推出艾灸眼罩与艾灸袜套产品，迅速构建扩充产品系列。商业模式进一步优化：艾灸产品耗材复购率高，变耐用品为高频消费品，提升了客户粘性。2021年公司艾灸系列产品销售额6025万元，占比为5.1%。2）经络枪：以特制的按摩头和定制化的冲击频率为特点，实现从养生按摩场景拓展至健身后放松的新场景。3）主系列升级：推出头部按摩器Dream 6、颈部按摩器Neck C2等新一代主系列产品，在产品性能、技术含量、功能丰富度、智能化水平等方面均实现迭代升级，并拓宽产品价格带。颈部按摩器快速增长，2021年实现营收3.1亿元（+50%），在天猫的市占率从2020年的4.03%提升至2021年的9.48%。 渠道端：线上营收高增，线下结构及时调整。2021年公司线上营收为6.8亿元（+58%），营收占比提升至58%，其中B2C直销渠道增速更高（+62%）。线下营收为4.4亿元（+26%），比重降至37%。面对疫情影响，公司提升购物中心门店比例，减少机场枢纽门店，线下直销营收+34%。此外，公司持续探索完善KA连锁、代理商加盟、渠道分销等模式，加速下沉市场渗透。 营销端：新平台推广及创新营销加强。1）公司加强抖音、微信、小红书等新媒体平台的推广，制作产品测评、亲情主题、促销活动、品牌人格化宣传的营销内容，提升产品曝光量。线上新平台已为公司贡献部分收入。2）重视KOL直播带货；签约顶流明星肖战加强品牌年轻化；品牌联名方面，与兰博基尼合作，推出采用航天碳纤维纹理的联名产品， 在高端购物中心布局“ Tonino Lamborghini × breo”形象店，强化高端品牌认知。 利润端：2021年公司归母净利率为7.72%，同比-0.83pct，对应21Q4为6.88%，同比-5.60pct。2021年毛利率为56.73%，同比-1.63pct，对应21Q4为50.00%，同比-7.61pct。受原材料涨价影响，全年毛利率略有下降，其中头部按摩器毛利率下降3.92pct。 费用端：2021年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为40.75%、3.43%、3.97%、0.59%，同比分别-0.65、-0.03、-0.50、+0.39pct。规模扩张带动公司销售费用率持续优化，财务费用上升主要系公司执行新租赁准则，租赁负债对应未确认融资费用，汇兑损益增加亦有影响。公司总体期间费用率-0.78pct，控费稳步推进。 营运能力：公司2021年销售商品收到现金13.5亿元，同比+56%，公司现金流情况良好。21年应收账款及应收票据余额为8096万元，应收账款周转天数为24天，较前值（34天）加快，周转情况良好稳健。21年公司存货为2.06亿元，营收占比为17.29%，存货周转天数为121天，较前值（127天）进一步加快。 2022一季报 营收增速有所放缓，公司2022Q1实现营业收入2.5亿元，同比+15.3%。 线上增速持续亮眼，公司继续加大线上B2C渠道及新媒体渠道拓展力度，实现营收1.64亿元，同比+49%。线下门店加速和线上融合，通过开设新媒体账号，入驻O2O平台等方式将线下流量引入线上，并持续优化显现门店增强引流效果，克服疫情带来的不利影响。21Q1实现线下营业收入8006万元，同比-15%。产品研发进一步加大，公司加大对产业技术研究院的支持，预计将于2022年第二季度举办上半年新品发布会。 受疫情反复+费用投放盈利能力暂有承压。公司2022Q1归母净利润-989万元（去年同期1113万元），扣非后归母净利润-958万元（去年同期985万元）。 毛利率受原材料影响降至53.92%（-2.78pct），销售、管理、研发、财务费用率为45.68%、10.58%、6.2%、0.33%，分别+3.61、+2.32、+1.27、-0.51pct。 销售费用主要系疫情反复下，线下直营门店运营成本较为刚性；管理费用率上升系管理人员薪酬上涨、信息化建设咨询服务费增加；研发费用率上升系研发人员薪酬上涨，新租用研发办公室租金增加等。 2022限制性股票激励计划（草案） 公司发布2022年限制性股票激励计划（草案）。激励对象共149人（董事、高管、核心技术人员6人+其他143人），拟授予177万股，占总股本的2.87%，授予价格27.4元（IPO发行价），其中首次授予数量141.6万股（占本计划的80%）。 首次授予的考核标准为22/23/24年相较21年的营收和净利润增长率分别不低于30%/69%/119.7%，即对应22-24年营收及净利润同比上一年增长不低于30%，每年解锁的比例为1/3。在2022年疫情反复、消费承压的背景下，公司对未来增长制定了高要求，进一步健全了长效激励约束机制。 盈利预测与投资建议 公司产品高端市场地位稳固、产品力强，叠加渠道端结构优化和新营销的不断尝试，我们对公司中长期发展持续看好。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.19、1.72、2.39亿元，同比分别增长30.1%、43.8%、38.9%。EPS分别为1.94、2.79、3.87元，当前股价对应2022-2024年PE分别为28.4x、19.8x、14.3x，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复对公司线下销售造成影响。近期国内疫情反复，公司自营门店主要分布于一二线市场，近期上海等区域销售端承压。疫情缓解不及预期将对业绩成一定影响。 按摩小家电需求不及预期风险。疫情持续至今，居民储蓄意愿较强，耐用消费品消费总体较为疲软，目前仍处于恢复通道；此外，按摩电器产品可选属性较强，新客户触达亦有一定不确定性。 产品力迭代升级不及预期风险。高端按摩器市场是产品为王，若公司推出产品竞争力不足，将对销售产生负面影响。