年报点评报告：业绩超预期，关注城区NOA进展

核心观点与业绩表现

地平线机器人-W（09660.HK）2024年业绩超出预期，收入达23.8亿元，同比增长54%。其中，汽车产品解决方案收入6.6亿元（同比增长31%），汽车授权及服务收入16.5亿元（同比增长71%），非车解决方案收入0.7亿元（同比下降12%）。公司毛利率提升至77.3%，主要得益于授权及服务业务占比提升及各分部业务毛利率提升。GAAP归母净利润录得23.5亿元，经调整归母净亏损为16.8亿元，同比小幅增长。

市场地位与出货量

2024年，公司取得100多款车型定点，产品解决方案交付量达290万，在中国OEM ADAS市场占据超过40%的市场份额，位列第三方方案供应商第二，市场份额持续提高。累计交付量达770万件，预计2025年征程系列硬件累计出货量将超过1000万件。

城区NOA进展

地平线推出新一代全场景高自自动驾驶解决方案Horizon SuperDrive（HSD），支持融合倒车能力的城市NOA、漫游模式（城区+园区）的城区NOA，以及智能规避拥堵的城区NOA。HSD已获多个OEM品牌指定集成，预计2025Q3开始量产，实现城区NOA能力突破。

全球化扩展

公司与全球领先tier1建立战略合作关系，标志着公司初步在海外市场展露身影，未来有望进一步拓展海外市场。

投资建议与估值

预测公司2025-2027年收入分别为34亿、52亿、69亿元，同比增长43%、52%、34%。归母净利润预测为-16.5亿元、-7.7亿元、1.7亿元；non-GAAP归母净利润预测为-11.3亿元、-2.5亿元、6.9亿元。给予公司目标市值为1110亿港元（对应20倍2026年P/S），维持“增持”评级。

风险提示

地缘政治风险、限售股份解禁风险、下游客户推进不及预期的风险。