公司点评报告：业绩超预期，长期关注相关项目进展

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩超预期，长期关注相关项目进展 ——当升科技(300073)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2023-01-16) 11912 收盘价(元)62.18 一年内最高/最低(元)112.99/54.99 沪深300指数4,137.96 市净率(倍)2.94 流通市值(亿元)302.31 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)21.15 每股经营现金流(元)0.68 毛利率(%)17.66 净资产收益率_摊薄(%)13.80 资产负债率(%)43.95 总股本/流通股(万股)50,650.08/48,618.92B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 当升科技沪深300 28% 19% 10% 0% -9% -19% -282%022.01 -37% 2022.05 2022.09 2023.01 资料来源：中原证券 相关报告 《当升科技(300073)季报点评：扣非后净利润倍增，关注产能释放进展》2022-10-25 《当升科技(300073)年报点评：业绩符合预期，多元材料和海外市场发力》2021-03-24 《当升科技(300073)中报点评：多元材料海外放量，关注产能建设进展》2020-09-01 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年01月17日 事件：近日，公司公布2022年年度业绩预告。投资要点： 公司业绩超预期。公司公布2022年年度业绩预告：公司预计2022年归母净利润为22.0-23.0亿元，同比增长101.65-110.82%；扣非后净利润为23.0-24.0亿元，同比增长179.16-191.29%。经测算： 公司第四季度归母净利润区间为7.22-8.22亿元，同比增长98.60-126.11%；环比2022年第三季度增长27.59-45.25%。公司第四季度业绩超预期，业绩增长受益于正极材料量价齐升。目前，公司主营业务为锂电池正极材料。 我国新能源汽车销售超预期，预计2023年两位数增长。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年合计687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，2022年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-11月，我国新能源汽车动力电池合计装机258.85GWh，同比增长100.71%。结合我国新能源汽车国家补贴和部分地方补贴政策已于2022年底到期，2023年一季度我 国新能源汽车销售或承压，但考虑汽车行业发展趋势、新能源汽车行业发展驱动力已逐步过渡至强产品驱动，以及我国新能源汽车全球竞争优势，且2022年12月中央经济工作会议明确支持新能源汽 车消费，总体预计2023年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应动力电池及上游材料优势企业将受益。 公司锂电池正极材料业绩高增长，预计2023年出货量将持续增长。2014-2018年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，其中2018年营收31.08亿元，同比增长61.09%；2019年营收21.47亿元，同比下降30.91%，主要系上游原材料价格回落致行业价格下降；2020年以来，锂电材料相关营收增速持续提升，且在公司营收中的占比均维持在94%以上。2022年上半年，公司多元材料 销售均价28.80万元/吨，同比增长81.82%；对应营收81.29亿元，同比大幅增长245.24%，其中海外销售10679.76吨、海外营收 31.13亿元；钴酸锂营收4.36亿元，同比下降9.03%，二者合计营收85.66亿元，同比增长202.2%，占比94%，量价齐升致业绩高增长。结合我国新能源汽车行业需求，对应上游材料需求预计2023年将同增时长判，断上游材料价格在2023年总体将承压，总体预 计2023年公司锂电材料业绩将增长，但增速将较2022年显著放缓。 公司盈利能力回落，预计2023年总体稳定。2022年前三季度，公 司销售毛利率17.66%，同比回落1.70个百分点，主要系上游原材料价格显著上涨，而产品提价滞后；第三季度毛利率为17.52%，环比第二季度回落0.49个百分点。2022上半年公司分产品毛利率显示：多元材料为18.42%，同比回落3.02个百分点；钴酸锂为13.04%，同比回落4.51个百分点。近期，正极上游原材料及正极 材料价格纷纷见顶回调，结合2023年行业需求增速放缓，总体预计上游材料价格将承压；同时考虑公司产品结构三元占比提升，总体预计2023年公司盈利水平将稳定。 长期关注公司相关项目建设进展。2022年12月以来，公司相继公布了项目建设公告：一是三方合作建设磷酸(锰)铁锂项目。2022年12月2日，公司联合四川蜀道新材料与攀枝花钒钛高新区管委会签订了《30万吨/年磷酸(锰)铁锂项目合作协议》：该项目落户与攀枝花钒钛高新区管委会所属辖区，首期项目计划投资70亿元，预计 2028年12月底前全部建成达产，项目建成后预计每年实现产值 180亿元以上；远期拟规划再建设年产20万吨磷酸(锰)铁锂生产线。 2023年1月13日，公司与蜀道新材料签订了合作协议：双方共同出资拟在攀枝花成立当升蜀道(攀枝花)新材料有限公司，其注册资本10亿元，其中当升科技出资占比51%，该公司负责当升科技(攀枝花)新材料产业基地项目建设，该基地规划建成年产30万吨磷酸 (锰)铁锂产能，首期项目计划建成年产12万吨磷酸(锰)铁锂生产线 及配套设施，首期项目总投资26.03亿元。 二是三元正极材料合作公告。2022年12月2日，公司联合四川蜀道新材料和射洪市人民政策签订了《20万吨/年三元正极材料生项目合作仪式》：项目以当升科技与蜀道新材料共同合作新设公司为项目公司建设运营20万吨/年三元正极材料生产项目，或以蜀道新材料下属新锂想通过股权转让或增资扩股等方式引入当升科技，最终实现当升科技控股后作为项目公司，在新锂想现有5万吨正极材 料产能规划基础上新增15万吨三元正极材料项目。项目拟总投资 100亿元，其中新锂想已陆续投产的5万吨三元正极材料项目总投 资约30亿元；新增15万吨投资约70亿元，分期建设，预计2028 年底建成投产，项目建成后预计实现年产值约600亿元。公司上述两大合作项目充分利用当地优势资源和支持，进一步拓展公司产品种类，项目建成后将进一步提升公司行业地位，后续重点关注项目建设进展，以及行业产能扩产进度。 公司管理层增持公司股票。2022年6月28入，公司审议通过《公司管理层与核心骨干股权增持计划(草案)》，截止2022年11月4日：该计划通过产品以二级市场竞价交易方式完成股票购买，合计 买入公司股票1261127股，占公司总股本的0.25%，成交均价62.74 元/股，成绩总额7913万元，锁定期至2023年11月3日。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为4.43元与5.35元，按1月16日62.18元收盘价计算，对应分的别P为E14.04倍与11.62倍。目前估值相对行业水平合 理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原 材料价格大幅波动。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,183 8,258 20,498 26,956 34,944 增长比率（%） 39.36 159.41 148.23 31.51 29.63 净利润（百万元） 385 1,091 2,244 2,709 3,455 增长比率（%） 284.12 183.45 105.66 20.75 27.53 每股收益(元) 0.76 2.15 4.43 5.35 6.82 市盈率(倍) 81.82 28.87 14.04 11.62 9.12 资料来源：中原证券 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司锂电材料营收、增速及占比图4：我国新能源汽车销售及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，中汽协，工信部 图5：钴酸锂价格曲线图6：三元材料价格曲线 资料来源：中原证券，百川资讯资料来源：中原证券，百川资讯 表1：行业主要正极材料价格概况 2021年均价2022年均价较2021年均价 增速(%) 三元523(万元/吨) 17.73 33.83 90.81 32.50 磷酸铁锂(万元/吨) 6.01 15.78 162.56 15.70 钴酸锂(万元/吨) 33.52 48.71 45.32 40.25 2023.1.11.价格 资料来源：中原证券，百川资讯 (注：均价根据百川资讯高频报价计算得出，非实际成交均价) 图7：公司单季度盈利能力图8：公司主营产品盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,186 12,367 21,828 22,405 34,781 营业收入 3,183 8,258 20,498 26,956 34,944 现金 1,727 4,318 6,660 8,598 12,408 营业成本 2,572 6,752 16,803 22,235 28,793 应收票据及应收账款 968 2,429 6,745 4,832 10,491 营业税金及附加 8 21 53 69 90 其他应收款 14 18 99 30 154 营业费用 29 45 123 175 227 预付账款 10 403 533 1,016 1,115 管理费用 88 170 430 553 702 存货 523 1,439 3,414 3,028 5,302 研发费用 148 336 871 1,146 1,485 其他流动资产 945 3,759 4,377 4,901 5,312 财务费用 49 2 -387 -234 -223 非流动资产 1,756 2,120 2,288 2,377 2,438 资产减值损失 -2 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 31 29 18 32 31 固定资产 1,044 1,453 1,810 2,034 2,191 公允价值变动收益 70 92 0 0 0 无形资产 138 161 183 206 228 投资净收益 106 85 -51 54 52 其他非流动资产 574 506 295 137 20 资产处置收益 0 0 0 1 0 资产总计 5,941 14,487 24,116 24,782 37,220 营业利润 452 1,241 2,572 3,100 3,953 流动负债 1,864 4,749 12,349 10,306 19,289 营业外收入 2 8 0 0 0 短期借款 0 0 -16 -24 -36 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1,676 4,351 11,285 8,984 17,537 利润总额 453 1,249 2,572 3,100 3,953 其他流动负债 187 398 1,080 1,346 1,788 所得税 64 158 328 391 498 非流动负债 267 289 289 289 289