本报告讨论了疫情期间以茅指数为代表的核心资产获得超额收益的现象，并指出在2021年初，由于分母端不利变化和分子端未超预期，加上估值水平处于历史高位，核心资产整体经历了长达1个月的急调。3月底以来，简单龙头躺赢策略开始失效，茅指数整体已不再是市场主线。然而，核心资产的分化现象开始出现，即结构性亮点更突出。通过对赛道选择和业绩预期的分析，本报告认为赛道差异主导了分化现象。具体来说，赛道的差异不仅决定了对个股的短期业绩增速评价和未来业绩预期，还决定了高估值问题的约束程度。基于赛道选择，以及其衍生出的估值约束问题，本报告提出了赛道选择导致的分化不仅在2021年出现，自2016年开始便遵循了这一规律。在整体估值水平仍处于历史高位的背景下，赛道差异以及由其衍生的估值约束使得以茅指数为代表的核心资产分化成了三种形态：高成长性长赛道龙头，以及处于向上景气周期的偏周期型赛道龙头；业绩表现尚可的稳定成长长赛道龙头，其估值约束较强；处于下行周期的偏周期性长赛道龙头，估值约束更强。本报告结合行业研究员的推荐，构建了以第一类形态为主，处于高成长性长赛道、景气度较高的龙头核心资产组合，该组合中，宁德时代市值排名第一，具有极强的代表性，故我们简称组合为“宁组合”，供各位投资者跟踪参考。
