2024业绩符合预期，2025净利增速有望超50%

归创通桥2024年业绩符合预期，首次实现IFRS及经调整净利双口径年度盈利。2024年收入同比增长48%至7.8亿元，毛利率同比下滑1.4个百分点至71.6%，主要受集采及主动降价影响；归母净利实现年度盈利1.0亿元，经调整净利同比增长1663%至1.2亿元。收入分产线看，神经介入收入同比增长38%，外周介入收入同比增长75%。

公司多数产品已参加集采，预计2025年收入及净利将维持高增速。36款产品已参加集采并中选，核心产品如颅内支持导管在集采后销量显著增长。河北牵头27省外周介入集采及第五批国采中的外周介入产品将于2025年5月起执行，预计对毛利率造成一定压制，但考虑到影响主要体现在毛利率，且研发及管理费用维持稳定，销售费用率随收入增长而改善，预计净利将实现较高增长。预计2025年收入/毛利率/归母净利同比+38%/-4.6个百分点/+56%。

公司重视出海及发掘BD机会，预计2025年海外收入有望翻番。2024年海外收入同比增长58%至2258万元，占公司收入3%；预计2025年海外将新获批14个产品及新增11个国家及地区准入，海外业务收入有望翻番。公司账上资金约25亿元，仍有较充裕的资金通过“内生+并购”模式发展海外业务。

维持“买入”评级，升目标价至19.0港元。预计公司2024-27年收入/归母净利复合增速达32%/43%，采用PE对公司进行估值，目标价19.0港元（对应40倍2025E PE及0.9倍PEG）。

投资风险：集采影响较预期大、手术渗透率及器械国产化率提升慢、海外拓展不及预期。