资金离场 镍价回调

资金离场镍价回调 研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034 投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章 价差追踪与库存 4 第二章 基本面分析 7 需求端 下游对精炼镍采购情绪受高价抑制 高钴价抑制三元需求，同时增加镍供应，对镍利空 不锈钢高排产但利润不佳，需求暂无亮点，存在负反馈隐忧 供应端 印尼提高BNPB费用的提议或将在月底实现，NPI价格上涨；刚果暂停钴出口拉动MHP上涨，原料成本支撑上移 精炼镍产量3月预计环比增加9至36万吨以上，再创历史新高 交易逻辑及策略 近期镍价转弱，虽然铜和黄金表现偏强，但镍因自身过剩格局并没有盲目跟随。印尼提高费率的提议可能加速落地的消息也刺激镍价反弹，然而高镍价有利于一体化产能释放产量，抑制需求，刺激过剩进一步加剧。市场担忧贸易战对经济的拖累，以及美国“滞胀”对政策的困局，宏观可能反而有利空因素，建议反弹沽空思路对待。 单边：反弹沽空思路对待。 期权：卖出执行价高的看涨期权。 需求端 贸易战令市场担忧经济增速 下游刚需采购，贸易商300系让价 供应端 镍、铬原料价格坚挺，尤其是NPI价格仍有上涨预期，不锈钢成本支撑上移 货源小幅增加，市场挺价心态较重 交易逻辑及策略 NPI最新成交价偏高，盘面未能给出套保利润，钢厂计划减产200系增产300系。下游需求并未出现明显增长，钢联社会库存小幅下降，旺季去库力度并不算强，向上空间逐渐收窄。近期不锈钢跟随镍价波动，资金减仓离场，现货报价略显混乱，可能成为转折的信号。 单边：底部抬升，但上方空间亦有限。 套利：暂时观望 3月21日 3月20日 3月19日 3月18日 3月17日 较上周末 较上月末 沪伦比 800 796 802 801 805 013 010 现货进口盈亏 3278 3247 2623 3121 3213 241 860 LME镍升贴水03 22372 22397 2289 23472 22995 4 58 SMM金川镍升贴水平均 1950 1850 1800 1600 1400 700 350 SMM俄镍升贴水平均 50 50 50 100 100 50 100 SMM电积镍升贴水平均 50 100 50 100 100 200 150 均价：俄镍较NPI价差SMM 27600 26600 28375 28575 31650 5475 450 均价：镍豆较硫酸镍价差SMM 1382 373 1998 1948 4950 5425 2668 沪镍当月三月 540 640 600 650 930 970 280 不锈钢主力次主力 130 130 120 115 105 20 135 无锡3042B基差当月 180 260 325 290 480 265 120 不锈钢304利润SMM 299 271 262 228 218 38 41 全球显性库存253万吨，LME库存突破20万吨大关，上期所库存32万吨，SMM六地社会库存47万吨，国内库存小幅下降促使基差走高。 镍现货升贴水 15000 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 1000 3000 10000 122232425262728292102112122 8000 6000 4000 2000 沪镍13价差 0 金川镍俄镍电积镍 2000 202320242025 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 11 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121 0 全球纯镍显性库存 202320242025 吨 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国保税区库存 112131415161718191101111121 202320242025 吨 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 SMM六地社会库存 112131415161718191101111121 202320242025 吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 11 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121 202320242025 122232425262728292102112122 3042B现货升贴水 元吨 304冷轧基差 万吨 全国不锈钢 18000 10002000 160 17000 800 16000 6001500 140 15000 200 120 14000 01000200 100 13000 400 12000 600500 80 400 SHFE不锈钢期货主力合约10：30价格现货升贴水平均值 0 500 202220232024 60 40 112131415161718191101111121 202320242025 吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 20221201 20230201 20230401 20230601 20230801 20231001 20231201 20240201 20240401 20240601 20240801 20241001 20241201 0 不锈钢厂库库存 120 100 80 60 40 20 0 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 全国300系 112131415161718191101111121 202320242025 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 112131415161718191101111121 202320242025 SMM数据显示，2025年3月各地精炼镍产量预计小幅上涨，增产以西北某大型镍企及华东年初新投产线为主。预计3月国内精炼镍预计总产量36127吨，环比增加899，同比增加4799。 2025年12月，国内精炼镍净出口1763吨，去年同期为净进口5363吨。 2025年12月，国内精炼镍供应 量584万吨，累计同比增长57 万吨 350 300 250 200 150 100 吨 中国电解镍产量 2022202320242025 中国纯镍净进口 82 8 78 76 74 72 万吨 内外价差 20240104 20240204 20240304 20240404 20240504 20240604 20240704 20240804 20240904 20241004 20241104 20241204 20250104 20250204 20250304 进口盈亏沪伦比值 中国纯镍供应量 元吨 0 5000 10000 15000 20000 25000 45 20000 4 15000 35 10000 3 5000 25 0 5000 10000 15000 2022202320242025 2 15 1 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202320242025 资料来源：SMM、Mysteel 电镀较难扩张产能，合金独立难支，合计 占比51 镍氢电池和特钢增长温和，合计占比15 万镍吨 045 04 035 03 025 02 电镀用镍量 万镍吨 16 14 12 1 08 06 04 合金用镍量 不锈钢和硫酸镍传统原料镍板和镍豆已几 乎不使用 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2022202320242025 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2022202320242025 纯镍消费12月累计同比增长3至462万吨 SMM调研镍下游PMI于2月全面低于50荣 枯线，反映市场信心不足 万镍吨 26 25 24 23 22 21 2 中国纯镍消费量 SMM镍下游PMI 不锈钢 综合电镀 其他合金 铸造 20250228 20250131 20240731 20240229 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 202320242025电池 数据来源：SMM 美元吨 120 100 80 60 40 20 20210101 20210401 20210701 20211001 20220101 20220401 20220701 20221001 20230101 20230401 20230701 20231001 20240101 20240401 20240701 20241001 20250101 0 印尼镍矿内贸基准 美元湿吨 55 50 45 40 35 30 印尼内贸红土镍矿16 美元湿吨 75 70 65 60 55 50 45 40 35 菲律宾红土镍矿15CIF 122232425262728292102112122 30 17FOB18FOB19FOB 20FOB 202320242025 202320242025 铁合金在线调研： 百万湿吨中国港口镍矿库存 17151311 9 40302010 0 102030 中国NPI利润率 本周CIF价格上涨。供应方面，Zambales地区镍矿山FOB出售价格高企，Surigao地区镍矿山受天气影响供应恢复较缓慢，市场整体货源有限，叠加周内海运价格上涨导致进口成本增加，供应商报盘价格上涨。需求方面，国内工厂中高品位镍矿库存处于低位，工厂有补库需求；高镍铁价格上涨后，国内工厂即期利润有所改善，对镍矿价格接受度提高。整体来看，供弱需强，周内中高品位镍矿CIF价格顺势上行。另受菲律宾政治因素影响，棉兰老岛独立议题被重提，部分菲律宾镍矿山开始“站队”；棉兰老岛是菲律宾第二大岛，有镍矿山分布。据本站了解，当前阶段镍矿山运行正常，暂未受明显影响，可继续关注5月菲律宾中期选举情况。 7 印尼升水暂在当前位置持平，大型工厂升水多在HPM19至 5 HPM20，中小型工厂升水多在HPM21至HPM22。由于 112131415161718191101 111121 3月29日至4月10日，印尼进入开斋节假期，在此期间镍矿供 202320242025 山东RKEF 江苏RKEF福建RKEF 内蒙EF 应或受短暂影响；加之市场预期4月降雨天气情况对镍矿山出货有一定影响，因此预计4月升水价格走势偏强。 122232425262728292102112122 222不锈钢原料NPI价格跟随矿价上涨 元镍点 1500 1400 1300 1200 1100 印尼高镍铁1014出厂价 元镍吨 140000 120000 100000 80000 60000 高镍铁折价 元镍点 450 350 250 150 FeNi对比NPI溢价 1000 900 800 122232425262728292102112122 202320242025 40000 20000 硫酸镍高镍铁镍板高镍铁转产分界线 50 5J0un2S2ep2D2ec2M2ar2J3un2S3ep2D3ec2M3ar2J4un2S4ep2D4ec2M4ar252025Feni对NPI1520Feni对NPI 3035Feni对NPI 镍吨 19 140000 50000 17 120000 4500040000 15 100000 35000 13 80000 3000025000 11 60000 20000 9 40000 15000 7 20000 10000 5000 5 0 0 万吨中国印尼NPI产量 中国进口镍铁 镍吨中国NPI库存 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe