规模效应、出海扩张与宠物医疗生态的三重驱动

核心观点与投资逻辑

1. 动保行业周期底部与成长性：动保行业受养殖周期影响，当前处于周期底部，但长期受益于养殖规模化趋势。2024年二季度起猪价上行，养殖企业盈利改善，资产负债率下降，预计动保产品需求增长。
2. 成本护城河：公司通过原料药一体化布局降低制剂成本，泰万菌素原料药产能全国第一，规模效应显著，2024年Q4营收创单季度新高。
3. 出海战略：原料药出口超亿元，越南工厂投产打开东南亚市场，享受RCEP关税减免和低成本优势，提升全球竞争力。
4. 宠物药第二成长曲线：2024年推出5款宠物药品和2款保健品，驱虫药“盛宠宁”系列价格优势明显，打造“药品+诊疗”创新模式。

行业分析

1. 养殖规模化带动动保扩容：2017-2023年兽药行业规模CAGR为5.7%，终端刚需。2023年全国生猪规模化养殖比重达68%，较2017年提升21个百分点，带动动保需求持续成长。
2. 宠物动保新兴领域：2019-2024年宠物市场规模达3002亿元，复合增长率9.85%，宠物药品消费占比9.7%，国产替代空间巨大。

公司优势

1. 研发创新：研发投入超1.7亿元，累计获授权发明专利50项，在研项目25项，与华中农业大学等高校深度合作。
2. 技术突破：泰万菌素原料药产能全国第一，打破国际专利壁垒，通过工艺优化降低成本。
3. 产业链整合：累计投入超15亿元用于产能扩建，募投项目逐步释放，规模效应显著。

出海战略

1. 原料药出口：2020-2024H1原料药出口增长至3334万元，覆盖20余个国家。
2. 越南工厂：2025年Q2投产，享受RCEP关税减免和低成本优势，辐射东南亚及南美市场。

宠物药布局

1. 新品创新：2024年推出5款宠物药品和2款保健品，驱虫药“盛宠宁”系列价格优势明显。
2. 产业链生态：合作宠物医院500+，自主研发生产宠物药24种，打造“药品+诊疗”闭环生态。

盈利预测与估值

1. 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为-0.12元、0.93元、1.16元，对应动态PE分别为—/14/11倍。
2. 估值：给予公司25年20倍PE均值，维持“买入”评级，目标价18.6元。

风险提示

1. 下游养殖疫病爆发或价格波动。
2. 新品研发不及预期。
3. 政策监管趋严。