有色金属行业跟踪周报：美联储FOMC会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，有色金属价格冲高回落整理

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报有色金属 美联储FOMC会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，有色金属价格冲高回落整理 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（3月17日3月21日），有色板块本周下跌175，在全部一级行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨227，金属新材料板块下跌081，工业金属板块下跌112，小金属板块下跌442，能源金属板块下跌509。工业金属方面，本周工业金属出现集中获利 2025年03月23日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxwdwzqcomcn 证券分析师徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyddwzqcomcn 行业走势 盘兑现，但基于工业下游需求正值旺季，且海外流动性好转，预期后续仍将走势偏有色金属沪深300 强。贵金属方面，本周FOMC会议美联储整体表述偏鸽派，并暗示美国经济有“滞胀”风险，黄金上涨逻辑被进一步强化，本周，随着美元的走强，贵金属获利盘出现集中兑现，我们预计随着海外风偏好转，黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。 周观点： 铜：ComexLME价差扩大至1200美元吨，铜价维持震荡向上走势。截至3月21日，伦铜报收9852美元吨，周环比上涨060；沪铜报收80610元吨，周环比上涨014。供给端，本周进口铜矿TC维持在16美元吨，根据百川盈孚，印尼自由港公司本周宣 布其获得了印尼政府的127万吨铜精矿出口配额，当前正在申请正式的出口许可；需求方面，随着铜价短期上涨幅度明显，下游需求受到明显抑制。本周市场进一步演绎关税价差逻辑，市场对美国进口铜关税上升至25的预期正在强化，ComexLME的价差进一步扩大至1200美元吨，我们认为在关税正式落地前全球铜实物库存转运至美国的趋势难以逆转，叠加近期海外风险有所好转，预计短期铜价走势偏强。 20 16 12 8 4 0 4 8 12 16 20243252024723202411202025320 相关研究 《全球孤立主义海外经济走向“滞胀”，黄金于周内突破3000美元重要关口》 20250316 《非农数据缓和美国衰退预期，工业金属表现强劲》 铝：社库去库但速率偏慢，叠加铝材出口环降至获利盘兑现，铝价环比下跌。截至3月 21日，本周LME铝报收2625元吨，较上周下跌238；沪铝报收20700元吨，较 上周下跌138。供应端，我国四川、新疆、青海地区持续释放复产产能，本周电解铝行业理论运行产能437550万吨，较上周增加3万吨；需求端，本周铝板带箔企业开工率环比提升054，铝棒企业开工率环比提升012，电解铝的理论需求有所上升。本周我国铝锭社会库存连续第二周减少至8621万吨，环比下降249万吨，社库拐点明 确但去库速率偏慢，此外据海关总署，我国2025年12月铝材出口同比下降11，前期获利盘于本周有所兑现，后续需密切关注光伏抢装与新能源汽车等下游需求的释放进程，若社库去库速率加快，仍看好铝价走出震荡向上走势。 黄金：美联储FOMC会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，黄金维持震荡向上走势。截至3月21日，COMEX黄金收盘价为302820美元盎司，周环比上涨116；SHFE 黄金收盘价为70696元克，周环比上涨173。本周初，美国2月零售销售月率录得02，低于预期的06，该数据强化了市场对于美国经济衰退的担忧；本周周中，美联储在FOMC会议如期举行。1）利率申明方面：将联邦基金利率目标区间维持在42545不变，并计划于4月开始放缓缩表，将国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元，MBS减持上限维持在350亿美元月，在美国债务上限问题得到解决之前，此举将有效缓解市场流动性不足的担忧；2）点阵图与SEP报告方面，联储整体意图淡化关税对通胀的潜在影响，并维持年内2次降息预期，此外SEP报告隐含“滞胀”风险，将2025年核心PCE通胀预测上调至28，GDP增速下调至17。我们认为此次会议美联储整体表述偏鸽派，并暗示美国经济有“滞胀”风险，黄金上涨逻辑被进一步强化，本周，随着美元的走强，贵金属获利盘出现集中兑现，我们预计随着海外风偏好转，黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 20250309 119 东吴证券研究所 内容目录 1本周行情回顾：上证综指下跌160，申万有色金属排名靠后5 2本周基本面回顾6 21工业金属：美联储FOMC会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，工业金属价格冲高回落 整理6 211铜：ComexLME价差扩大至1200美元吨，铜价维持震荡向上走势8 212铝：社库去库但速率偏慢，叠加铝材出口环降至获利盘兑现，铝价环比下跌9 213锌：锌库存环比下降，价格环比下跌10 214锡：库存环比上升，锡价环比下跌11 22贵金属：美联储FOMC会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，黄金维持震荡向上走势1123稀土：稀土价格高位阶段性抑制下游需求，本周稀土价格环比下跌13 3本周新闻17 31宏观新闻17 32大宗交易新闻18 321紫金矿业18 4风险提示18 219 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）5 图3：有色子行业周涨跌幅（）5 图4：本周涨幅前公司（）6 图5：本周跌幅前公司（）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年3月21日）6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元干吨）9 图10：铜精废价差（元吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金13 图20：实际利率与Comex黄金13 图21：美国国债长短期利差（）13 图22：金银比（金价银价）13 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元千克）14 图27：氧化镧价格（元吨）14 图28：氧化铈价格（元吨）14 图29：氧化镝价格（元千克）15 图30：氧化铽价格（元千克）15 图31：国内钼精矿报价（元吨）15 图32：国内钨精矿报价（元吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元吨）16 图36：国产海绵钛报价（元千克）16 图37：国产精铋9999报价（元吨）16 图38：国内精铟9999报价（元千克）16 图39：钽铁矿3035报价（美元磅）16 图40：国产二氧化锗99999报价（元千克）16 319 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表14 419 1本周行情回顾：上证综指下跌160，申万有色金属排名靠后 周内上证综指下跌160，31个申万行业分类有5个行业上涨；其中有色金属下跌175，排名第23位（2331），跑输上证指数015个百分点。在全部申万一级行业中，石油石化（151），建筑材料（140），家用电器（119）排名前三。周内申万有色金属类二级行业涨跌互现。其中，贵金属板块上涨227，金属新材料板块下跌081，工业金属板块下跌112，小金属板块下跌442，能源金属板块下跌509。 图1：申万一级行业周涨跌幅（） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（）图3：有色子行业周涨跌幅（） 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 227 081 112 442 509 贵金属金属新材料工业金属小金属能源金属 4 244243 009 046 196 267 328343 2 0 2 4 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为焦作万方（1729）、华钰矿业（1351）、 519 东吴证券研究所 大西洋（1042），跌幅前三的公司为和睦股份（1225）、宜安科技（919）、红星发展（725）。 图4：本周涨幅前公司（）图5：本周跌幅前公司（） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1729 1351 1042 20 0 725 693 655 919 1225 2 4 6 8 10 焦作12 14 和股份宜安科技红星发展东方业 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年3月21日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993SH 洛阳钼业 764 354 1506 1489 601899SH 紫金矿业 1757 051 1446 1620 000933SZ 神火股份 1895 381 522 1213 603799SH 华友钴业 3511 1025 639 1999 000807SZ 云铝股份 1743 475 826 2882 002460SZ 赣锋锂业 3475 539 448 074 600547SH 山东黄金 2621 347 1234 1582 000975SZ 山金国际 1807 101 1210 1757 300618SZ 寒锐钴业 3842 504 008 1377 002466SZ 天齐锂业 3147 353 293 464 300224SZ 正海磁材 1339 544 584 877 002240SZ 盛新锂能 1321 337 097 414 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2本周基本面回顾 21工业金属：美联储FOMC会议表述偏鸽并首提“滞胀”风险，工业金属价格冲高回落整理 美联储FOMC会议上释放美国经济陷入滞胀的担忧，并为流动性宽松做出努。 619 东吴证券研究所 本周，美国2月零售销售月率录得02，低于预期的06，该数据强化了市场对于美国经济衰退的担忧；美国截至3月15日当周初请失业金人数录得223万人，低于预期 的224万人； 本周周中，美联储在FOMC会议如期举行。1）利率申明方面：将联邦基金利率目标区间维持在42545不变，并计划于4月开始放缓缩表，将国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元，MBS减持上限维持在350亿美元月，在美国债务上限问题得到解决之前，此举将有效缓解市场流动性不足的担忧；2）点阵图与SEP报告方面，联储整体意图淡化关税对通胀的潜在影响，并维持年内2次降息预期，此外SEP报告隐含“滞胀”风险，将2025年核心PCE通胀预测上调至28，GDP增速下调至17。我们认为此次会议美联储整体表述偏鸽派，并暗示美国经济有“滞胀”风险，工业金属价格于周中录得大幅上涨，本周，随着美元的走强，工业金属获利盘出现集中兑现，录得大幅回撤，我们预计随着市场风偏的好转，以及工业旺季的来临，后续工业金属价格有望震荡偏强。 表1：工业金属价格周度变化表 工业金属 本周价格 周变化 周环比 月环比 年同比 LME价格 LME3月期铜（美元吨） 9852 59 060 354 1116 LME3月期铝（美元吨） 2625 64 238 191 1281 LME3月期铅（美元吨） 2027 42 201 122 071 LME3月期锌（美元吨） 2928 58 194 026 1752 LME3月期镍（美元吨） 16210 340 205 472 479 LME3月期锡（美元吨） 34400 895 254 223 2475 国内价格 SHFE当月期铜（元吨） 80610 110 014 458 1151 现货铜（元吨） 81570 1360 17