外汇期货周度报告：美联储鸽派利率会议，美元维持震荡

周度报告外汇期货 美联储鸽派利率会议，美元维持震荡 走势评级：美元：震荡报告日期：2025年3月23日 本周全球市场概述 市场风险偏好有所回暖，股市多数反弹，债券收益率多数下行，美债收益率回落至425。美元指数涨036至1041，非美货币多数贬值，离岸人民币跌027，欧元跌057，英镑跌012，日元跌046，瑞郎涨026，大宗商品货币多数走弱， 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel8621633258883908 Emailtaoyuanorientfuturescom 徐颖FRM宏观策略首席分析师 澳元、韩元、比索、卢比、新西兰元贬值，加元、林吉特、雷亚尔小幅升值，金价涨13至3022美元盎司，VIX指数降至193，现货商品指数收涨，布油涨13至725美元桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外市场交易逻辑 汇美股止跌反弹，但表现依旧偏弱势，美国经济数据表现一般，2期月零售销售环比增加02，不及预期的06，前值从09下调货至12，13个细分类别中7个下降，汽车消费下降04拖累整 体表现，服务业餐饮支出降幅明显，汽油、电子产品和服务消 费下降，后续关税将进一步提升进口成本，预计消费将继续走弱，2025年前两个月的消费数据均不及预期。美联储3月利率会议继续按兵不动，通胀上行风险使得美联储短期维持谨慎态度，美联储下调经济增长预期并上调了通胀预期，这使得货币政策面临进退两难的境地，在就业市场尚未恶化前美联储留有一定的观察窗口。美联储放缓缩表速度，每月国债减持量从250亿美元下降至50亿美元，但MBS减持速度维持不变，后续市场流动性紧张时，美联储大概率通过购买债券的方式提供流动性支持。日本央行维持05的利率不变，符合预期，日本2月核心CPI同比从32回落至3，预期29，后续日本央行仍有加息意愿。英国央行维持45的利率不变，短期降息意愿下降，关税对通胀带来的上行风险导致欧美货币政策进入观望期，不利于股市情绪走高。 热点跟踪 美联储3月利率会议偏向鸽派。 风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel8621633258881610 Emailyingxuorientfuturescom 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 21股票市场：全球股市多数反弹，美股收涨A股收跌4 22债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债回落至4255 23外汇市场：美元指数反弹，非美货币多数贬值7 24商品市场：黄金突破三千美元，布油涨137 3、热点跟踪：美联储3月利率会议偏向鸽派8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数反弹，标普500涨0514 图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌164 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债4255 图表4：意、西、葡债券收益率下行5 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率回落5 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率回落，中国微升6 图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现6 图表8：美国掉期曲线本周下降6 图表9：日元掉期曲线本周回升6 图表10：欧元掉期曲线本周回落7 图表11：英镑、欧元通胀预期回升7 图表12：美元指数涨036至1041，非美货币多数贬值7 图表13：黄金涨13，VIX指数下降至1938 图表14：布油涨13，现货商品指数微涨8 图表15：美联储3月会议按兵不动8 图表16：美元指数反弹，黄金收涨8 图表17：日央行、美联储、英国央行利率会议9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好有所回暖，股市多数反弹，债券收益率多数下行，美债收益率回落至425。美元指涨036至1041，非美货币多数贬值，金价涨13至3022美元盎司，VIX指数降至193，现货商品指数收涨，布油涨13至725美元桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 21股票市场：全球股市多数反弹，美股收涨A股收跌 图表1：发达国家股市多数反弹，标普500涨051图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌16 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好有所修复，全球股市多数反弹，标普500指数收涨051，欧元区股市多数上涨，新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌16，港股恒生指数跌113，日经225指数涨168。美股止跌反弹，但表现依旧偏弱势，美国经济数据表现一般，2月零售销售环比增加02，不及预期的06，前值从09下调至12，13个细分类别中7个下降，汽车消费下降04拖累整体表现，服务业餐饮支出降幅明显，汽油、电子产品和服务消费下降，后续关税将进一步提升进口成本，预计消费将继续走弱，2025年前两个月的消费数据均不及预期。美联储3月利率会议继续按兵不动，通胀上行风险使得美联储短期维持谨慎态度，美联储下调经济增长预期并上调了通胀预期，这使得货币政策面临进退两难的境地，在就业市场尚未恶化前美联储留有一定的观察窗口。美联储放缓缩表速度，每月国债减持量从250亿美元下降至50亿美元，但MBS减持速度维持不变，后续市场流动性紧张时，美联储大概率通过购买债券的方式提供流动性支持。日本央行维持05的利率不变，符合预期，日本2月核心CPI同比从32回落至3，预期29，后续日本央行仍有加息意愿。英国央行维持45的利率不变，短期降息意愿下降，关税对通胀带来的上行风险导致欧美货币政策进入观望期，不利于股市情绪走高。国内股市小幅回调，科技等前期热门板块出现调整，12月经济数据略好于预期，社零消费同比增长4，预期4，前值37，工业增加值同比59，好于 预期的53，低于前值62，房地产投资继续走弱，政策意图在于提升消费，不过受限于收入增长预期不佳，消费回升并非易事，股市开始盘整，风格可能转为保守。 22债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债回落至425 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债425图表4：意、西、葡债券收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率回落至425，欧元区国家多数回落，新兴市场债券收益率涨跌互现。美联储3月利率会议进一步放缓缩表，国债减持速度 从250亿美元每月下降至50亿美元，后续市场流动性紧缺的情况下，美联储可能再度购买国债，但通胀预期近期明显上涨，美联储也调高了通胀预测值，限制了美债收益率的下方空间。 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率回落，中国微升图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率微升至1853，中美利差倒挂240bp，国内债市跌速放缓，多头抄底意愿增加，央行官员讲话表示适时降息降准，12月经济数据略好于预期，但房地产行业继续收缩，经济修复速度缓慢，债市开始震荡。 图表8：美国掉期曲线本周下降图表9：日元掉期曲线本周回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周回落图表11：英镑、欧元通胀预期回升 资料来源：Bloomberg 23外汇市场：美元指数反弹，非美货币多数贬值 图表12：美元指数涨036至1041，非美货币多数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数涨036至1041，非美货币多数贬值，离岸人民币跌027，欧元跌057，英镑跌012，日元跌046，瑞郎涨026，大宗商品货币多数走弱，澳元、韩元、比索、卢比、新西兰元贬值，加元、林吉特、雷亚尔小幅升值。 24商品市场：黄金突破三千美元，布油涨13 图表13：黄金涨13，VIX指数下降至193图表14：布油涨13，现货商品指数微涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨13至3022美元盎司，正式突破3000美元盎司大关后继续上涨，但美联 储3月利率会议落地后市场出现一定的多头获利了结迹象，黄金回吐部分涨幅。特朗普政府关税的不确定性引发的避险需求对金价构成支撑，美联储继续暂停降息，缩表速度放缓，货币政策层面短期缺乏利多，黄金预计三千美元附近开始盘整，多空博弈增加。美股风险偏好有所回升，股市波动下降，VIX指数回落至193，但股市尚未企稳，后续市场波动可能再度回升。布伦特原油涨13至725美元盎司，大宗商品本周整体震荡收涨，国内经济数据显示需求仍然偏弱。 3、热点跟踪：美联储3月利率会议偏向鸽派 图表15：美联储3月会议按兵不动图表16：美元指数反弹，黄金收涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周市场最为重要的就是美联储召开了3月利率会议。很明显，美联储3月利率会议的主要基调是鸽派的。虽然维持利率水平不变符合市场预期，但是美联储本次会议上明显放缓了缩表。放缓缩表意味着美联储对于流动性不足的担忧在上升，随着逆回购的使用量不断减少，缩表产生的负面影响较为明显。因此放缓缩表本来就在预期之中，只不过3月就放缓还是出乎了市场预期。 与此同时，美联储在声明中对于经济不确定性的担忧强化，对于实现双重目标的平衡变得不再均衡。因为关税对于通胀的压力很明显，所以目前的政策导向如何处理这个通胀问题，而很明显，鲍威尔认为关税导致的通胀可能是“暂时性”。这意味着美联储会把通胀继续走高看作是干扰项，因此一旦经济继续走弱，美联储会继续降息，以及进一步放缓缩表，甚至停止缩表。 美联储这个偏好意味着从去年9月开始的政策偏好在于控制通胀的阶段结束，虽然联储官员对于通胀依旧维持戒心，但是很明显由于通胀和增长之间的平衡打破后，美联储政策重心已经开始有预期的引导偏向稳定经济。目前市场存在的风险偏好降低主要由于特朗普政府的关税政策导致，美联储需要再这种不稳定的情况下提供流动性支撑。因此从货币政策而言，美联储3月份利率会议实际上在为未来的降息继续提供预期引导。美国经济滞胀的预期没有改变，因此继续推荐持有避险资产。 4、下周重要事件提示 图表17：日央行、美联储、英国央行利率会议 日期 重要数据事件 周一 法国、德国、欧元区、英国、美国3月制造业PMI 周二 美国1月房价指数、2月新屋销售、3月咨商会消费者信心指数 周三 英国2月CPI 美国2月耐用品订单 周四 美国当周首申、四季度GDP终值 周五 美国2月核心PCE、3月密歇根大学消费者信心指数终值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（13个月） 中期（36个月） 长期（612个月） 强烈看涨 上涨15以上 上涨15以上 上涨15以上 看涨 上涨515 上涨515 上涨515 震荡 振幅55 振幅55 振幅55 看跌 下跌515 下跌515 下跌515 强烈看跌 下跌15以上 下跌15以上 下跌15以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券