业绩简评
2025年3月21日，公司披露2024年年报，期内实现营收30.2亿元，同比+18.6%；归母净利3.9亿元，同比+18.0%。其中，2024Q4实现营收6.9亿元，同比+31.1%；归母净利0.6亿元，同比-2.1%。业绩符合市场预期，2025年收入目标32.8亿（同比+8.6%）、净利目标4.1亿（+5.1%）。
经营分析
公司优势在于明确且笃定的战略规划与路径、灵活且市场化的管理机制，稳健且务实地推进区域深耕、市场边界延展、用户工程建设等营销规划。2024年结构提升、区域外拓持续兑现，分红率同比+4pct至64%，看好公司经营韧性下稳增长态势。
分产品拆分
2024年100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收8.5/14.9/5.7亿元，同比分别+4%/+15%/+41%；其中销量分别+7%/+23%/+60%，吨价分别-2%/-6%/-12%；结构持续提升，预计2025年趋势仍能延续。
分区域拆分
2024年省内/省外分别实现营收22.3/6.7亿元，同比分别+16%/+15%。整体事业部制运营赋予灵活性与独立性，从而落实聚焦、精准等营销思路。期内销售人员+132人至974人；省内/省外经销商分别+16/+121至288/713家。
报表质量整体趋稳
1）2024年归母净利率同比-0.1pct至12.8%，其中毛利率-1.5pct，销售费用率-1.3pct，管理费用率-0.7pct。
2）2024年末合同负债余额6.4亿元，环比+1.6亿元，考虑合同负债环比变量后2024Q4营收+27%；2024Q4销售收现9.3亿元，同比+27%。
盈利预测、估值与评级
考虑行业需求恢复节奏偏弱，我们下调2025-26年归母净利8%/10%，预计2025-27年收入分别为33.0/36.8/41.9亿元，分别+9%/+11%/ +14%；归母净利润分别为4.3/4.9/5.9亿元，分别+10%/+16%/+20%，对应EPS为1.06/1.26/1.48元，对应PE分别为23/20/16X，维持“买入”评级。
风险提示
区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 2,548 | 3,021 | 3,304 | 3,677 | 4,187 |
| 营业收入增长率 | 26.6% | 18.6% | 9.3% | 11.3% | 13.9% |
| 归母净利润(百万元) | 329 | 388 | 427 | 494 | 594 |
| 归母净利润增长率 | 17.3% | 18.0% | 10.1% | 15.5% | 20.4% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.648 | 0.765 | 0.842 | 0.973 | 1.172 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.89 | 1.10 | 1.06 | 1.26 | 1.483 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 9.89% | 11.68%| 12.30%| 13.54%| 15.42% |
| P/E | 37.98 | 25.61 | 22.58 | 19.54 | 16.23 |
| P/B | 3.75 | 2.99 | 2.78 | 2.65 | 2.50 |
公司点评
市场中相关报告评级比率为1.38，市场平均投资建议为增持。投资评级为“买入”，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
