Q4业绩稳健符合预期，大家居战略持续推进

2024年02月01日欧派家居(603833.SH) Q4业绩稳健符合预期， 家具投资评级买入-A维持评级 6个月目标价90.20元 股价(2024-01-31)61.25元 证券研究报告 公司快报 大家居战略持续推进 交易数据总市值(百万元)37,310.59流通市值(百万元)37,310.59总股本(百万股)609.15流通股本(百万股)609.1512个月价格区间61.25/142.99元 事件：欧派家居发布2023年业绩预增公告。2023年公司预计实现营收224.8亿元到236.03亿元，同比增长0%到5%；归母净利润29.57亿元到32.26亿元，同比增长10%到20%；扣非后归母净利润27.22亿元到29.81亿元，同比增长5%到15%。其中23Q4 预计实现营收59.15亿元到70.39亿元，同比变动-4.76%到 +13.33%；归母净利润6.47亿元到9.16亿元，同比变动-7.23%到 +31.29%；扣非后归母净利润5.21亿元到7.81亿元，同比变动-22.37%到+16.22%。 大家居战略稳步推进，23Q4业绩稳健增长 按业绩预告中枢，23Q4公司实现营收64.77亿元，同比增长4.29%。1）大家居战略推进：公司及时把握消费者消费趋势转变，深化渠道变革和经销商转型力度，打造与大家居商业模式相匹配的组织架构，从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式，因地制宜，加速推进大家居战略布局。2）营销发力，布局重点渠道：公司围绕着近年来家居行业客群、流量、渠道变化，公司加大品牌推广和渠道投放力度，持续提升品牌力，重点布局电商、整装等重点渠道。 积极变革降本增效，盈利能力或同比提升 按业绩预告中枢，23Q4公司实现归母净利润7.82亿元，同比增长12.03%，盈利能力或同比改善。1）公司积极进行降本增效，严格执行综合管理降本、采购降本等各类措施。2）公司持续提升精细化管理水平，在内部实施匹配大家居商业模式的组织、管理、制度变革，重点推进研发、制造及交付系统改革及企业数字化、智能化、流程化管理和建设。3）持续打造多元化、高效完整的韧性供应链管理体系，供应链管理效率提升明显，公司的规模采购优势进一步凸显。4）受益于国家先进制造业等扶持优惠政策，公司非经常性收益同比增加。 投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。我们预计欧派家居2023-2025年营业收入为230.60、258.72、 287.83亿元，同比增长2.58%、12.19%、11.25%；归母净利润为30.55、34.24、38.45亿元，同比增长13.65%、12.08%、12.27%, 欧派家居 沪深300 9% -6% -21% -36% -51% 2023-022023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.7 -19.7 -28.6 绝对收益 -12.0 -29.7 -51.3 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告Q3盈利能力显著提升，大家居战略协同发展 2023-11-05 22Q4盈利能力改善，大家 2023-04-28 居战略持续发力22Q4经营韧性凸显，盈利 2023-01-17 能力显著改善22Q3收入仍具韧性，盈利短 2022-10-31 期受费用扰动 对应PE为12.2x、10.9x、9.7x,给予24年16.0xPE，目标价90.20元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险;原料价格波动风险；下游需求不及预期风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 20,441.6 22,479.5 23,059.8 25,872.0 28,783.0 净利润 2,665.6 2,688.4 3,055.3 3,424.4 3,844.6 每股收益(元) 4.38 4.41 5.02 5.62 6.31 每股净资产(元) 23.65 27.10 29.31 32.71 36.55 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 14.0 13.9 12.2 10.9 9.7 市净率(倍) 2.6 2.3 2.1 1.9 1.7 净利润率 13.0% 12.0% 13.2% 13.2% 13.4% 净资产收益率 18.5% 16.3% 17.1% 17.2% 17.3% 股息收益率 2.9% 2.9% 3.1% 3.6% 4.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20,441.6 22,479.5 23,059.8 25,872.0 28,783.0 成长性 减:营业成本 13,978.3 15,374.2 15,481.2 17,476.6 19,338.5 营业收入增长率 38.7% 10.0% 2.6% 12.2% 11.3% 营业税费 142.8 168.0 169.2 188.0 211.8 营业利润增长率 27.1% -0.1% 15.0% 11.7% 13.2% 销售费用 1,385.8 1,678.9 1,786.8 1,824.7 1,997.5 净利润增长率 29.2% 0.9% 13.6% 12.1% 12.3% 管理费用 1,131.4 1,335.7 1,334.7 1,499.2 1,721.4 EBITDA增长率 27.7% -2.1% 14.2% 14.2% 11.6% 研发费用 907.8 1,123.2 1,028.5 1,034.9 1,151.3 EBIT增长率 29.3% -5.7% 17.8% 17.2% 13.6% 财务费用 -115.5 -247.4 -228.3 -77.6 -72.0 NOPLAT增长率 25.8% -3.7% 15.8% 17.5% 12.7% 资产减值损失 -8.1 -16.5 -8.2 -10.9 -11.9 投资资本增长率 -27.2% 53.7% -41.6% 12.0% -14.8% 加:公允价值变动收益 52.3 -33.8 9.3 -12.3 -1.5 净资产增长率 20.8% 14.6% 8.1% 11.6% 11.7% 投资和汇兑收益 20.6 23.4 27.1 23.7 24.8 营业利润 3,059.9 3,056.1 3,516.0 3,926.8 4,445.8 利润率 加:营业外净收支 15.1 11.6 11.9 12.9 15.4 毛利率 31.6% 31.6% 32.9% 32.4% 32.8% 利润总额 3,075.0 3,067.7 3,527.9 3,939.6 4,461.2 营业利润率 15.0% 13.6% 15.2% 15.2% 15.4% 减:所得税 410.8 385.2 475.4 517.3 617.4 净利润率 13.0% 12.0% 13.2% 13.2% 13.4% 净利润 2,665.6 2,688.4 3,055.3 3,424.4 3,844.6 EBITDA/营业收入 17.7% 15.8% 17.6% 17.9% 17.9% EBIT/营业收入 14.6% 12.5% 14.3% 15.0% 15.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 112 107 100 80 64 货币资金 6,561.9 8,269.8 16,266.7 17,894.1 21,064.2 流动营业资本周转天数 -47 -35 -42 -47 -37 交易性金融资产 1,677.4 803.1 812.3 800.1 798.6 流动资产周转天数 172 197 257 295 304 应收帐款 1,107.3 1,553.9 290.9 1,707.0 937.2 应收帐款周转天数 15 21 14 14 17 应收票据 206.1 110.4 311.6 134.0 342.0 存货周转天数 20 23 21 20 21 预付帐款 148.3 107.4 163.4 132.7 196.5 总资产周转天数 372 416 477 474 463 存货 1,463.1 1,414.0 1,281.7 1,640.8 1,766.0 投资资本周转天数 94 91 85 60 52 其他流动资产 78.8 1,122.0 444.8 548.5 705.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.5% 16.3% 17.1% 17.2% 17.3% 长期股权投资 15.5 10.5 10.5 10.5 10.5 ROA 11.4% 9.4% 9.4% 9.6% 10.0% 投资性房地产 1,334.2 1,298.6 1,298.6 1,298.6 1,298.6 固定资产 6,648.2 6,689.0 6,060.2 5,429.7 4,797.0 费用率 在建工程 347.5 1,430.2 1,544.0 1,687.2 1,840.3 销售费用率 6.8% 7.5% 7.7% 7.1% 6.9% 无形资产 1,064.4 1,060.6 1,021.4 982.3 943.1 管理费用率 5.5% 5.9% 5.8% 5.8% 6.0% 其他非流动资产 2,740.0 4,741.5 2,937.9 3,403.3 3,651.0 研发费用率 4.4% 5.0% 4.5% 4.0% 4.0% 资产总额 23,392.7 28,611.0 32,444.1 35,668.6 38,350.0 财务费用率 -0.6% -1.1% -1.0% -0.3% -0.3% 短期债务 2,389.1 4,584.7 7,005.0 7,072.0 7,617.0 四费/营业收入 16.2% 17.3% 17.0% 16.5% 16.7% 应付帐款 2,686.1 2,749.3 2,374.6 3,192.6 3,273.3 偿债能力 应付票据 140.0 70.4 329.1 47.9 345.7 资产负债率 38.4% 42.3% 45.0% 44.1% 41.9% 其他流动负债 3,069.5 2,270.4 3,492.8 3,485.3 2,929.8 负债权益比 62.3% 73.3% 81.7% 79.0% 72.3% 长期借款 - 5.1 15.0 13.2 16.2 流动比率 1.36 1.38 1.48 1.66 1.82 其他非流动负债 699.1 2,417.3 1,369.6 1,928.5 1,905.1 速动比率 1.18 1.24 1.39 1.54 1.70 负债总额 8,983.8 12,097.2 14,586.1 15,739.5 16,087.1 利息保障倍数 -25.77 -11.34 -14.47 -49.87 -61.11 少数股东权益 0.2 5.7 3.0 1.0 0.2 分红指标 股本 609.2 609.2 609.2 609.2 609.2 DPS(元) 1.75 1.77 1.93 2.22 2.48 留存收益 13,740.1 15,363.2 17,245.8 19,319.0 21,653.4 分红比率 40.0% 40.0% 38.4% 39.5% 39.3% 股东权益 14,409.0 16,513.8 17,858.0 19,929.2 22,2