电力设备与新能源行业周报：逆变器超预期二连开启中报行情，电网设备再迎国际国内催化

子行业周度核心观点： 光伏&储能：两家逆变器公司业绩预告连续超预期，确立逆变器环节率先进入基本面“右侧”，环节/公司层面的经营表现分化将是板块二季报关注重点以及核心股价驱动因素；产业链7月排产在淡季面前延续低迷，减产重心进一步向 上游硅料环节移动，产业链价格持续企稳，供给出清提速，组件端排产有望在Q3中后期逐步复苏，继续看好：强α、环比改善、新技术破卷三大主线。 电网：1）海外：西门子能源扩招计划再次印证海外需求景气持续性。公司预计未来15年，全球范围内对电网的投资 规模与过去150年一样大，因此预计到2030年总共投资12亿欧元新建产能，创造约10000个就业岗位，在未来两年 内实现大部分扩张计划；2）国内：国网输变电设备3批招标同比高增，主网建设加速。24年国网输变电设备3批招标153.5亿元，同比大幅增长31%，前三批招标累计招标金额433.4亿元，同比增长约8%，已恢复至正增长。 风电：GWEC发布《2024全球海上风电报告》，据GWEC，2024年预计全球新增海风装机17.8GW，同比+63.9%，其中欧 洲3.7GW，同比持平，中国12.0GW，同比+89.5%，亚太地区（除中国）1.1GW，北美0.9GW。供应链方面，预计到2026年除中国外，世界各地（尤其是北美和欧洲）都将出现供应链潜在瓶颈。2023-2024H1越南、菲律宾、澳大利亚、南非、巴西、中东和北非等市场均有重要招标项目或政策文件落地，预计将对中长期全球海风需求形成稳定支撑。持续推荐海风产业链。 氢能与燃料电池：中石化京蒙输氢管道启动河北省部分选址工作，“西氢东送”国内长距离、大规模输氢管道建设分 段陆续开启，解决绿氢终端应用经济性的卡脖子环节；中国与欧洲厂商的不公平竞争“空穴来风”，各国依据国情合作发展才是当前重点。 本周重要行业事件： 光储风：中国光伏行业协会组织召开“光伏行业金融风险评估及行业金融生态建设专项会议”；全国5月光伏发电利 用率维持97.5%高位（1-5月96.7%）；甘肃电力现货市场规则征求意见，新能源配储/独立（共享）储能可自主申报放电/自调度计划；特斯拉Q2储能装机环增132%创单季新高至9.4GWh；欧盟批准法国108亿元海上风电资助计划；通威牵头联合辅材、设备企业成立晶硅光伏产业创新有限公司。 电网：西门子能源计划为电网部门新招聘10000名员工；国网输变电设备3批招标同比大幅增长31%。 氢能与燃料电池：成都上线氢能共享单车；全国首列四型瓶氢能轨道车下线；全国首个万方级煤化工应用绿氢项目建 成中交。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：两家逆变器公司业绩预告连续超预期，确立逆变器环节率先进入基本面“右侧”，环节/公司层面的经营表现分化将是板块二季报关注重点以及核心股价驱动因素；产业链7月排产在淡季面前延续低迷，减产重心进一步向上游硅料环节移动，产业链价格持续企稳，供给出清提速，组件端排产有望在Q3中后期逐步复苏，继续看好：强α、环比改善、新技术破卷三大主线。 一、锦浪、德业超预期二连基本确立逆变器环节率先进入基本面“右侧”，环节/公司层面的经营表现分化将是板块二季报关注重点以及核心股价驱动因素。 继一周前锦浪科技半年报预告超预期并收获涨停之后，本周第二家公布半年报预告的逆变器/储能企业德业股份再次呈现大超预期的Q2业绩表现，除公司自身大涨之外，终于对逆变器板块整体的股价和关注度形成一定带动。 单就德业的情况来看，公司预告上半年实现归母净利润11.8-12.8亿元，测算Q2单季净利润7.5-8.5亿元，环比增长73%-96%，同比增长11%-26%，大超预期，根据公司公告披露业绩增长主要得益于光储及除湿机产品的贡献。 在整个光储产业链中，逆变器环节与主产业链存在明显不同的行业特征：1）在电站投资成本中占比极低但对发电可靠性和效率影响极大；2）品牌与销售渠道重要性更高；3）产品迭代较快、要求高强度研发投入；4）生产环节相对轻资产。因此，客户对存量头部品牌的采购粘性较高，即使市场竞争同样激烈，但更多体现在产品线丰富度、新品迭代速度、售后服务、渠道开拓等方面，而很难发生类似主产业链那样激烈的价格竞争。因此，逆变器企业的业绩表现更多受到“量”和订单节奏的影响。 从这个角度去看，一方面今年以来国内外终端需求在成本大幅下降的驱动下仍保持了较快的增速（1-5月国内装机/组件出口累计增速均达30%左右），另一方面，3-5月逆变器出口金额连续三个月环比增长，也基本可以确认此前市场担心的海外库存消化问题也已得到解决。同时，今年以来全球范围内大储需求多点开花式的爆发式增长，给逆变器企业带来大量PCS及储能系统订单增量、并进一步释放企业规模效应的同时，也有效支撑了核心电力电子器件供需关系的高景气状态。 综合来看，逆变器作为去年最早经历供需压力测试的板块，随着欧洲需求的改善、新兴市场需求的高增、美国为代表的大储市场的装机高增（继此前美国能源署等机构的月度装机数据之后，本周特斯拉公布Q2储能装机环增132%创单季新高至9.4GWh再一次确认），基本面已率先走出底部，Q3进入夏季用电高峰后，国内外光储景气度有望持续超预期，由个股业绩预告超预期扩大至板块性行情的趋势清晰，重点关注：阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源、昱能科技、禾迈股份。 二、产业链7月排产继续维持低迷，Q3中后期有望逐步复苏，减产重心进一步向上游硅料环节移动。 据InfoLink数据，预计7月硅料/硅片/电池片/组件产出15万吨（约65GW）、52（N型42）/57（N型44）/46GW，环比-13%/+2%/持平/-9%。硅料减产力度进一步加大，但测算仍高于下游需求。 6月硅料/硅片/电池片/组件实际产出17万吨、52（N型约42）/57（N型约44）/51GW，环比-8%/-19%/-12%/-11%。 硅料：6月硅料产出环降8.4%至17万吨/75GW，7月降幅进一步扩大，部分TOP5企业加大减产力度、二三线及新进入企业不同力度减产检修，预计整体产量环降13%-15%至15万吨/65GW。 硅片：6月硅片产出51-52GW，其中N型42GW、占比81%，除中环高景外多数企业排产下修；7月排产继续维持较低水平，预计产出小幅上升至52-53GW，N型产出约43GW。 电池片：6月一体化企业大幅下修电池片排产，最终产出约57GW（N型44GW）；7月大尺寸产品快速跌价，多数企业大尺寸排产观望，预计7月产出基本持平于57GW，其中N型产出43GW。 组件：6月全球组件产出环降11%至50.6GW，主要由于东南亚厂区准备暂缓生产，且6月下旬订单走弱各家排产均有下修；7月欧洲暑期等因素影响需求，预计组件排产继续环降约9%，7月国内/全球产出42/46GW。 三、盈利全面承压背景下，产业链减产初现成效，库存下降、价格企稳，供给出清持续提速。 伴随产业链各环节财报季末去库存动作的阶段性完成（尽管硅料端仍面临较严峻的产能出清压力），以及中游环节持续的现金亏损压力带来的减产/停产压力，近期产业链价格走稳迹象显著，我们预计后续产业链价格“大跌/大涨”的可能性都不大，在这种“触底后低位小幅波动”的价格预期下，将有利于终端观望需求的释放以及产业链排产积极性的提升，我们预计组件端排产或将在Q3中后期逐渐呈现环比改善趋势。 当前板块底部迹象显著：当前部分龙头公司PB估值已处于过去十年估值区间的绝对低点（次低点为2018年531政策后）；美国贸易政策落地也基本释放市场对美国大选年贸易政策风险的担忧。尽管行业出清和基本面复苏仍需要一些时间，但从投资角度看，当前板块处于基本面、预期、情绪、机构持仓的四重底部位置已十分明确。 布局强α公司、新技术方向、Q2环比改善环节窗口明确，后续组件排产向上拐点的出现、以及工信部《规范条件》、特高压规划、电改相关等政策的落地，都将成为驱动板块逐渐走向“右侧”的催化剂。 当前时点我们重点推荐三条主线：1）在2024全年盈利趋势或长期竞争力角度具备显著α的各环节优势企业（阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特等）；2）Q2-Q3有望持续环比改善的环节（逆变器、玻璃<含二线，如：金晶科技>）/公司；3）HJT/0BB相关新技术迭代方向：迈为股份、奥特维等。 电网：西门子能源计划为电网部门新招聘10000名员工；国网输变电设备3批招标同比大幅增长31%。 西门子能源扩招计划再次印证海外需求景气持续性。公司电网技术部门的董事会成员TimHolt判断：未来15年，全球范围内对电网的投资规模与过去150年一样大。因此预计到2030年总共投资12亿欧元新建产能，创造约10,000个就业岗位，在未来两年内实现大部分扩张计划（新增岗位分布为：40%欧洲、20%美国，20%印度、10%亚洲和拉美）。订单方面，21到23年公司电网部门订单从70亿欧元增加到150亿欧元，而24年上半年订单额就达到120亿欧元。营收方面，电网业务营收预计从2023年的72亿欧元提升至2030年的180-200亿营收，CAGR约为15%。 国网输变电设备3批招标同比高增，主网建设加速。24年国网输变电设备3批招标153.5亿元，同比大幅增长31%，前三批招标累计招标金额433.4亿元，同比增长约8%，已恢复至正增长。分产品看，其中组合电器41.7亿元，变压器35.0亿元，电力电缆18.7亿元，开关柜12.7亿元，继保和变电站计算机监控10.3亿元。分上市公司看，其中中国西电13.8亿元、平高电气12.6亿元、特变电工8.2亿元、思源电气7.4亿元、国电南瑞5.0亿元，保变电气4.1亿元，国网信通2.74亿元、长高电新2.71亿元、许继电气1.98亿元 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）特高压线路&主网——①逻辑：第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电、派瑞股份。 3）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。建议关注：国能日新、国网信通、泽宇智能、安科瑞、恒实科技。 4）配网改造——①逻辑：政策端，3月初和4月初顶层分别出台《配网高质量发展指导意见》、《增量配电业务配电区域划分实施办法》；招标端，冀北、甘肃、黑龙江等网省第一批招标均同比大幅增长，以设备更换和智能化升级为主线的配网改造有望迎来行情拐点。②催化：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额提升。③重点推荐：三星医疗，建议关注：配网变压器——望变电气、云路股份等；配网智能化——东方电子、科林电气、国网信通、泽宇智能、国能日新等。 风电：GWEC发布《2024全球海上风电报告》，据GWEC，2024年预计全球新增海风装机17.8GW，同比+63.9%，其中欧洲3.7GW，同比持平，中国12.0GW，同比+89.5%，亚太地区（除中国）1.1GW，北美0