建筑装饰行业研究周报：基建实物量持续回升，关注顺周期及新兴产业板块投资机会

核心观点 上周中信建筑板块下跌0.36%，沪深300下跌1.66%，建筑板块跑赢大盘1.3%。 算力、深海科技相关标的涨幅居前，传统基建央企仍表现偏弱。新兴业务板块，随着AI初创企业生态系统扩张和算力需求攀升带动IDC景气度持续向上，建议继续关注与算力、IDC等相关的投资机会。传统基建端，资金端（专项债等）改善显著，基建投资数据向好，而近期从挖机及水泥、磨机等高频数据看，基建实物量好转正迎来加速，顺周期基本面改善的确定性进一步增强，建议关注地方国企和顺周期相关专业工程品种，主题层面继续关注西南水电及海洋经济相关领域的投资机会。 基建数据投资向好，实物工作量转化提速 25M1 -2狭义基建/广义基建（含电力）同比分别+5.6%/+9.95%，分别相对于2024年全年增速提高1.2/0.76pct，基础设施投资增长提速，表明“两重”项目支持力度进一步加大，实物工作量将加快形成。1)大项目支撑作用明显，25M1 -2计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.7%，增速比2024年全年加快0.7pct，比全部投资高3.6 pct；2） 25M1 -2，全国挖掘机国内销量同比增长51.4%，工程机械平均开工率为37.38%，同比增长2.91pct，挖掘机销量和使用情况向好反映出基础设施建设的活跃度较高；3）从近期基建高频数据来看，本周全国水泥出货率为44.73%，环比改善1.73pct，全国磨机开工率为43.87%，环比+5.32pct，二者均延续2月以来的持续改善，水泥需求缓慢回升。 IDC景气度持续向上，关注产业链投资机会 AI时代对于基础设施有较大的需求，随着AI初创企业生态系统扩张和算力需求攀升，AI基础设施资本支出持续扩张，国内有望迎来AI基建大时代。 我们梳理了建筑行业在IDC产业链各环节布局情况，主要集中在4方面：1）建设领域，关注城地香江、新疆交建、中国能建等；2）设备供应，关注苏文电能（与公用环保组联合覆盖）、华电科工、特变电工等；3）存储以及算力租赁，关注宁波建工、海南华铁（与非银组联合覆盖）、甘咨询、福鞍股份、正平股份、东易日盛等；4）数据中心运营方面，中国能建正在建设的甘肃庆阳大数据产业园示范项目依托当地绿色能源优势及绿色算力枢纽智慧运营平台，通过“源网荷储一体化”方式，融合能源和算力全产业链，成功打通“算力网+能源网”通道。城地香江则是提供IDC全生命周期服务的数据中心运营商。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0317-0321）建筑指数下降0.36%，沪深300板块下降1.66%，子板块中建筑装修、园林工程板块涨幅居前，分别录得2.18%、2.04%的正收益。本周涨幅居前的标的有：建艺集团（+40.73%）、福鞍股份（+31.75%）、东珠生态（+30.31%）、东易日盛（+29.83%）、ST柯利达（+27.17%）。 投资建议 1）关注基建实物量转化及顺周期向上弹性，推荐高景气地方国企，低估值蓝筹央企以及顺周期专业工程标的； 2）重视建筑板块转型及新兴业务景气度提升，推荐算力和IDC建设板块； 3）关注西南水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期； 城中村改造落地不及预期。 重点标的推荐 1.基建实物工作量持续回升，关注顺周期及新兴产业板块投资机会 2025年1-2月狭义基建/广义基建（含电力）同比分别+5.6%/+9.95%，分别相对于2024年全年增速提高1.2/0.76pct，基础设施投资增长提速，表明“两重”项目支持力度进一步加大，实物工作量将加快形成。 1)大项目支撑作用明显，2025年1-2月，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.7%，增速比2024年全年加快0.7pct，比全部投资高3.6pct，拉动全部投资增长4pct，比2024年全年提高0.2pct。 2）2025年1-2月，全国挖掘机国内销量同比增长51.4%，表明农田水利、林业、交通、市政工程、矿山等领域的建设步伐加快。同期，工程机械平均开工率为37.38%，同比增长2.91pct，作为基建重要工具的挖掘机销量和使用情况向好反映出基础设施建设的活跃度较高。 3）近期基建高频数据来看，本周（3/14-3/21）全国水泥出货率为44.73%，环比改善1.73pct，本周（3/13-3/20）全国磨机开工率为43.87%，环比+5.32pct，水泥出货率和磨机开工率均延续2月以来的持续改善，水泥需求缓慢回升。 基建数据投资向好，实物工作量转化提速。从全年四季度以来的资金项目储备和两会宏观指标看，我们判断2025年基建的支撑仍将处于较好水平，早前我们测算2025年财政加码所带来的增量资金有望推动广义基建投资增长超过5%以上，尽管节后基建开工的进度可能偏慢，但资金到位率明显加快，行业中高频数据亦表明基建产业链实物工作量的转化节奏正在加快。实物工作量转化提速叠加潜在政策或带动基建及顺周期板块行情向上，建议重点关注地方国企和顺周期相关专业工程品种。 图1：中国:销量:挖掘机:当月值（台） 图2：全国水泥出货率:当周值 图3：全国磨机开工率:当周值 巨头持续加码AI相关资本开支，国内有望迎来AI基建大时代。稍早前阿里在2025财年第三季度财报分析师电话会上表示，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和，阿里季度资本开支高达318亿元，环比上个季度的175亿元增长81.66%。 近来腾讯财报数据显示，去年四季度资本支出同比增长386%至365.8亿元，全年资本开支767.6亿元，占总营收的11.6%，腾讯计划在2025年进一步增加资本支出，预期占收入低两位数百分比。中国移动2025年预计资本开支合计约为1512亿元，主要用于连接基础设施优化、算力基础设施升级、面向长远的基础设施布局以及支撑CHBN科技创新、感知提升等方面，其中，计划在算力领域投资373亿元，占资本开支的比例提升到25%；通算规模（FP32）累计达到8.9 EFLOPS，智算规模（FP16）超34 EFLOPS。超34 EFLOPS智算计划主要是以预训练资源为主，对于推理资源将根据市场需求进行投资，不设上限。我们认为，AI时代对于基础设施有较大的需求，随着AI初创企业生态系统扩张和算力需求攀升，AI基础设施资本支出持续扩张，国内有望迎来AI基建大时代。 我们梳理了建筑行业在IDC产业链各环节布局情况，主要集中在建设领域、存储以及算力租赁、设备供应以及数据中心运营4方面： 建设领域，建筑板块公司可参与数据中心建设，城地香江子公司香江系统工程中标中国移动（长三角）扬州数据中心算力基础设施建维服务项目，标志着公司已从传统提供互联数据中心（IDC）服务迈向智算中心（AIDC）服务的全新阶段；赛为智能是国内领先的大数据中心投资、建设及运营整体方案服务商，与腾讯云深入合作；上海建科参与阿里巴巴等全国多个数据中心的建设与规划；受益于“东数西算”，新疆交建、杭萧钢构均参与数据中心项目建设。中国能建旗下子公司中能智算专注于在全国算力一体化和智慧算力基础设施绿色化等相关领域进行产业投资布局和项目建设运营。永福股份多年前开始布局数字能源领域，基于电力监控、大数据、人工智能等技术，提供先进的能源数字化产品和一站式解决方案，这些服务能够支持数据中心的建设和运营。 设备方面，苏文电能拥有微网电能路由器，可用于算力+电力服务用户智能用电；华电科工储能分公司聚焦高效液冷储能，可提供算力配套；特变电工的电能路由器产品可应用于数据中心、智算中心。 存储和算力租赁领域，海南华铁2024年布局算力租赁，截至2024年10月公司已累计签约算力服务订单24.75亿元，合计交付智算设备超6亿元；甘咨询参股10%的丝绸之路信息港股份有限公司布局算力租赁业；宁波建工参股中经云，业务涵盖数据中心、AI计算中心及光磁混合存储架构云存储等多领域。福鞍股份的合资子公司上海福鞍集铁科技有限公司，主营业务为算力设备租赁，但目前未开展经营活动。东易日盛与产业投资人华著科技签署《重整投资协议》，后者通过捐赠智算中心运营主体、订单导入等方式，多措并举助力东易日盛拓展数据中心集成服务业务及算力服务业务。正平股份投资建设的昆仑算电协同示范产业园总算力规模50000P，产业园致力于打造一个集绿色算力、数据存储、应用开发、算力服务器生产及算力租赁等功能于一体的综合性数算融合产业聚集示范园。 数据中心运营方面，中国能建正在建设的甘肃庆阳大数据产业园示范项目依托当地绿色能源优势及绿色算力枢纽智慧运营平台，通过“源网荷储一体化”方式，融合能源和算力全产业链，成功打通“算力网+能源网”通道。城地香江则是提供IDC全生命周期服务的数据中心运营商。 表1：建筑企业参与数据中心产业链各环节情况领域证券代码证券名称 2.行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0317-0321）建筑指数下降0.36%，沪深300板块下降1.66%，子板块中建筑装修、园林工程板块涨幅居前，分别录得2.18%、2.04%的正收益。本周涨幅居前的标的有：建艺集团（+40.73%）、福鞍股份（+31.75%）、东珠生态（+30.31%）、东易日盛（+29.83%）、ST柯利达（+27.17%）。 图4：中信建筑三级子行业本周（0317-0321）涨跌幅（总市值加权平均） 图5：建筑个股涨幅居前 图6：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 1）基建实物量改善带来的顺周期机会 传统建筑蓝筹标的：自上而下来看，政府主导下的基建投资仍然是完成经济增长目标的必然要求，随着两会后积极财政政策基调的确定，2月财政扩张支撑社融规模快速增长，在专项债+财政赤字加持下，我们认为25年基建资金层面有望迎来较好改善，应重点关注基建产业链实物工作量的转化节奏。我们认为基建的结构性和区域性特征明显，重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设，以及项目资金、真实需求高景气的四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。重点推荐区域高景气的弹性地方国企四川路桥、浙江交科、安徽建工、山东路桥、陕建股份等，建筑央企中国交建、中国中铁、中国建筑、中国铁建等，建议关注长账龄应收账款占比相对较高的新疆交建、北新路桥、龙建股份、浙江建投等。 顺周期专业工程标的：未来5年有望迎来煤化工投资高峰，据我们不完全统计，全国潜在煤化工项目投资总额达10329亿元，其中新疆4916亿元，其他省份5413亿元。我们看好围绕新疆煤化工产业链而展开的投资机会，重点推荐硫磺回收装置技术实力突出的三维化学，以及在煤化工工程领域综合优势凸显的东华科技、中国化学，建议关注粉煤气化炉市占率领先的航天工程。此外，钢结构切割焊接加速渗透，降本增效前景可期，中长期看好钢结构行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，推荐鸿路钢构。 2）重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升 算力板块：AI运用带动算力设施需求较快增长，推荐算力租赁转型标的海南华铁，建议关注甘咨询参股10%的丝绸之路信息港股份有限公司布局算力租赁业，宁波建工参股中经云，业务涵盖数据中心、AI计算中心及光磁混合存储架构云存储等多领域。数据中心建设领域，建议关注IDC投资建设及运营商城地香江。 洁净室板块：半导体板块国产替代进程持续推进，东南亚区域有望承接新一轮半导体产业转移，消费电子迭代升级带来新型显示面板产线建设需求增加，推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成。 3）关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会 重大水电工程：2024年12月25日，新华社发布消息，中国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程，与建筑相关的主要涉及设计和施工两个环节，建议关注中国电建、中国能建、中岩大地、五新隧装等。 深海经济：政府工作报告首次提及“深海科技”，深海科技主要是三大核心赛道在支撑：装备制造、资源开发和新基建。在商业化进程方面，目前资源开发与海洋新基建先行。从基建领域来看，推荐中油工程（与能源组联合覆盖）、利柏特