软商品周报：金三银四到来，需求复苏兑现成重点

【中信期货软商品】 金三银四到来，需求复苏兑现成重点 ——周报20230305 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口量高位对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格坚挺，对成本端形成了有效支撑。浓乳胶走强，对沪胶略有利多。需求：1、12月销售数据好于11月，表现需求相对稳定的状态。2、美联储后续加息计划仍在，海外消费仍会转弱。3、制造业PMI数据亮眼，对金三银四的看涨逻辑有支撑作用。4、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持高位。 库存：1、整体库存仍处于温和累库的状态。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均有上涨，其中现货方面混合胶价格涨幅稍大于期货端，带动非标价差进一步收窄。基本面来看，需求端的下游轮胎企业开工积极，订单短期内相对充足，可以使得全钢与半钢胎样本企业开工率维持在高位水平。但后期订单情况仍不明朗，叠加需求终端恢复进度不一，开工率或难以继续提升。供给端，国内继续处于停割期；泰国进入减产季，胶水价格坚挺；浓乳胶价格维持强势，这是对于全乳胶存在一定利多。驱动看，春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期，此外还有全乳胶的博弈都是偏向于向上推动价格的。目前主要对期货价格进行压制的仍是橡胶库存仍处高位，整体库存仍在温和累库中。虽下游开工强势，但多数工厂依旧是按需采购，叠加进口货源仍在，库存拐点迟迟未能出现，先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端， 逢低布局偏多头寸。 震荡 操作策略：单边：逢低布局偏多头寸。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：1.一周行情回顾：本周ICE棉价延续震荡走势，周三单日上涨近2%，周四因美棉周度签约量环比回落而下跌。郑棉本周延续五个交易日上涨，主力涨至14700之上，持仓量逐步减少。2.外盘。（1）供应：1）美棉检验量，截至月24日当周，美陆地棉累计检验量308.53万吨，上市基本结束；2）印度上市量，截至2月26日当周，印度棉花累计上市量约256.57万吨，较三年均值减少约159.7万吨。（2）需求：美国周度签约环比下降、装运环比增加，截至2月23日当周，22/23美陆地棉周度签约3.87万吨，周降60%，较前四周平均水平降37%，出口装运4.71吨，周增7%，较前四周平均水平增4%。3.内盘。（1）供应：加工量，截至3月4日，新疆皮棉累计加工量584.74万吨，同比增幅10.7%。（2）需求：纺织端，纯棉纱厂开机率环比+0.2%至61.2%，纺企棉花库存环比-0.7天至30.4天，纺企棉纱库存环比-0.5天至9.9天，全棉坯布开机率环比+0.7%至61.1%，织厂棉纱库存环比+0.6天至13.3天，全棉坯布库存环比-1.3天至26.7天。（3）库存：截至1月底，棉花商业库存512万吨，环比+50万吨，同比-43万吨。4.总结。国际市场，需求方面，本周美棉签约数据环比回落，巴西2月棉花出口量也环比大幅下降，或与海外部分棉花进口需求国国内局势问题有关，关注后续进展。产量方面，本年度美棉基本上市结束，印度棉上市量仍同比大幅落后，后续仍存下调产量可能，南半球种植结束，产量预计同比增加； 23/24年度，美棉种植面积预计下降，关注3月底的种植意向报告，离北半球种植期开始还有一段时间，种植炒作力度有限；叠加需求疲弱，ICE棉价承压，维持区间震荡。国内市场，在两大驱动：今年内需预计复苏以及2023年国内棉花种植面积预计下降的推动下，中长期维持价格重心上抬的看法；但是一来内需复苏较为缓慢，当前下游纺织端订单一般，实质性利多还需等待，二来炒作种植的时间还早，此外，22/23年度国产棉预计增产，目前新疆棉累计加工量已同比超过20万吨，加工仍在持续，供应压力边际增大；因此，短期，维持郑棉14000-15000元/吨区间震荡的看法，向上阻力较大。 5.操作：短期维持14000-15000区间震荡，建议多单在区间上沿部分止盈。 风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2022/23榨季截至1月底，本制糖期全国共生产食糖566万吨（同比增加34万吨），本榨季预计国内产量1000-1010万吨，同比增加40万吨左右。2、需求方面：2022/23榨季截至1月底，本制糖期全国累计销售食糖237万吨（同比增加27万吨）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。3、库存方面：截至1月底，国内糖厂库存329万吨，同比增加7万吨。4、基差方面：上周，郑糖主力基差-52，环比下跌47。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季尚未开榨影响，原糖高位运行，一季度，全球贸易流偏紧，后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，价格处于偏高位置，二季度原糖供需有所改善，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。投资策略：短期观望，长期逢高空风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东地区冷库苹果成交价格多数维持稳定，周边产区出货速度放缓明显，同质量货源价格未有明显变动，但是近段时间，低价货源已经基本结束，剩余的货源要价普遍比较高，主流成交价格区间上移。周内产地客商采购谨慎，大量调货、炒货的情况已经明显减少。陕西产区冷库主流成交价格稳定，变化不大，个别地区价格偏弱。近段时间客商包装前期采购货源，继续采购的体量不大。本周从甘肃等地区运回继续存储的货量也明显减少，产地冷库成交清淡。咸阳等低价区出货尚可，高价区客商发货量不大。甘肃产区冷库主流成交价格稳定，未有较大变化。冷库出货稳定，市场客商现包现发，转往陕西等地存储的货量减少。2、需求方面：上周市场整体到货量与上周基本持平，整体出货速度一般，价格维持稳定。周内市场采购人员比较少，整体出货速度缓慢，部分货源进入市场冷库存储待售，主流成交价格变动不大。市场其他水果普遍价格低于苹果，消费者可选择性较高。3、库存方面：根据卓创数据显示，截至2023年3月2日，全国苹果库存684.64万吨，库存量已超高于 去年同期水平。 4、利润方面：现货端，根据mysteel数据，栖霞80#一二级目前储存利润为-0.2元/斤，而交割厂库接货层面仍处于亏损态势。5、苹果观点：苹果期货主力合约2305周内区间宽幅震荡，并于3月3日收于9054元/吨，环比下跌180元/吨。期货市场近两周整体表现仍偏强势，主要原因我们认为是客商刚需补货维持了产地挺价惜售的情绪。然而现货批发市场情况较为一般，下游需求依旧疲弱，但批发市场价格传到至产地仍需一定时间。所以短期来看，产区价格难以快速下跌，这也对期货价格形成了一定的支撑作用。目前来看，我们认为需要重点关注清明节前的备货情况，若周走货速度还是与近两周相同，则后期跌价的可能性较大。但同时，4月后也进入了苹果的花期，届时的天气因素或许将比去库速度对价格的影响更大。投资策略：逢高沽空。风险因素：消费低迷、替代品。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、3月针叶报盘目前看以持平为主基调。在人民币汇率快速贬值的情况下，进口完税成本有所提高。2、阔叶弱势氛围未变。3、针叶浆此前多有检修或事故、罢工新闻，多为利好信息。4、国内现货成交不佳。需求：1、在一定时间的持续好转变化后，纸制品订单又开始了相对疲弱的状态。2、下游纸制品的价格还在缓慢上涨，但涨幅很小。3、市场反馈双胶纸、卫生纸成交略好与其他纸类。4、各纸种利润还在继续好转。库存：1、期货仓单数量小幅回落。2、欧洲1月库存大幅走高至151万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。3、国内港口库存小幅下降，对价格影响不大本周交易逻辑：纸浆现货在上周表现的更为弱势，现货价格快速下跌与期货价格贴近。从期货盘面来看，仍然需要值得注意的是09合约以后的远期价格基本持稳在6150元附近，也就是表明虽然当前的走势是较为疲弱的，但是对于未来的价格判定并没有给予非常低的判断，因此在主力合约逐步贴近于这一价格的时候，实际上加速看空的并不合理。驱动来看，当前的利空驱动主要来自于：1、欧洲市场的疲弱，从针叶浆的进口量以及美金盘报价都会存在利空传导预期。2、下游的旺季消费并没有表现出超预期的变化，终端各类表现来看仍有偏弱的迹象。当前这一逻辑仍在运行。但是价格的博弈上需要关注到的是进口完税价在近期依旧处于较高的水平。因此综合考虑，我们依旧维持于6300理论上存在一定支撑，不排除在短期内有可能下破，但是下破后，6300以下的空间具有一定的低估现象，因此不建议继续追空，前期的空头头寸可考虑逐步离场。操作端，6300以下时，建议可先离场观望。短期做多还是需要谨慎，需等待现货的企稳以及反弹。操作策略：临近区间下边界后，可先观望为主，观察市场表现。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡 品种 周观点 中线展望 红枣 主要逻辑：1.一周行情波动：在上周红枣期价反弹之后，本周红枣期货价格再度下跌，主力周度下跌450元/吨。2.供应：加工厂持续加工，新疆发往内地货运持续，产区余货扫尾交易，客商货源充足。 3.需求：据卓创，本周河北客商样本周度成交量环比-14.94%，河南客商样本周度成交 量环比-15.43%。4.价格：销区方面，河北一级灰枣价格为8.35元/公斤，环比上周下滑0.05元/公斤，跌幅0.60%，特级灰枣9.0-9.7元/公斤，二级灰枣7.0-7.5元/公斤；河南一级灰枣价格为9.5元/公斤，较上周价格持平，特级灰枣10.0-12.0元/公斤，二级灰枣7.5-8.5元/公斤。5.展望：供应方面，供应充足，仍有大量通货持续加工上市；需求方面，下游需求逐步下滑，客商按需补库，本周成交量持续环比回落，随着温度升高，红枣消费逐渐步入淡季；价格方面，因供应充足而需求转淡、成交量环比持续减少，销区价格偏弱运行。总体来看，枣价延续走弱。风险因素：疫情、消费 震荡偏弱 资料来源：Mysteel卓创资讯中信期货研究所 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 橡胶、20号胶 制造业景气预期支撑胶价 品种 周观点 中线展望 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口量高位对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格坚挺，对成本端形成了有效支