聚烯烃周报：春季检修供应偏紧，金三银四尚未证伪

春季检修供应偏紧，金三银四尚未证伪。 聚烯烃周报 2024/03/30 徐绍祖（联系人） 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 从业资格号：F03115061 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 LLDPE （41%） PDH制聚丙稀 外采丙烯制聚丙稀 油制聚烯烃 甲醇制聚烯烃 煤制聚烯烃 外采乙烯制聚乙烯 燋炼副产 乙烷 天然气 乙烯 轻烃裂解64% 43% LDPE （15%） PE 进口PE 再生PE 包装膜（54%） 管材（12%）中空（12%）注塑（11%）拉丝（4%） 包装膜（82%）农膜 电缆 包装膜（69%）农膜 电缆 需求替代生产切换 HDPE （44%） 煤 焦炉气 CTO 功能膜 需求替代 MTO 烯烃 甲醇 注塑 （29%） MTP 常压蒸馏 石脑油 裂解 原油 18% PP 进口PP 再生PP 67% 家电汽车等 共聚 塑编 粉料 胶带 BOPP （9%） 拉丝 （39%） 需求替代 丙烯 丙烷 纤维 脱氢PDH管材 注塑其他 图1：聚乙烯研究框架分析思维导图 图2：聚丙烯研究框架分析思维导图 目录 01周度评估&策略推荐 02期现市场 03成本端 04供给&进口端 05库存端 06需求&出口端 周度评估&策略推荐 政策端：本周联合国安理会通过决议，要求以色列在巴勒斯坦加沙地区立即停火，以方拒绝执行；俄罗斯遭遇恐怖袭击以来，持续对乌克兰主要城市进行集中轰炸，战争状态升级；胡塞武装对亚丁湾及红海海域两艘美国驱逐舰在内的六艘船只采取军事行动。 估值：周度跌幅（期货＞成本＞现货）；成本端驱动回落，聚烯烃基差持续修复。 成本端：本周美国备库战略储备原油，小幅提振国际油价。WTI原油上涨0.10%，Brent原油上涨0.16%，煤价下跌-0.60%，甲醇下跌-3.41%，乙烯下跌-0.42%，丙烯下跌-3.96%，丙烷下跌-2.70%。成本端总体支撑下滑，盘面交易逻辑受供需关系影响增强。 供应端：PE产能利用率82.99%，环比上涨2.00%，同比去年下降-2.74%，较5年同期下降-4.98%，PE本周检修较多，供应端偏紧。PP产能利用率71.58%，环比下降-3.14%，同比去年下降-10.38%，较5年同期下降-17.12%，PP本周检修增多，供应端偏紧。3月供应端安徽天大（外购丙烯制PP15万吨）已投产，金诚石化（外购丙烯制PP30万吨）推迟至4月试车，7月投产。本期PE检修损失量在7.69万吨，环比增加17%。预计下期PE检修损失量在7.96万吨，环比增加3.55%。本周国内PP装置停车损失量约13.13万吨，环比增加22.25%。预计下周计划检修装置停车损失量约在13.44万吨，环比增加2.36%。 进出口：2月国内PE进口为104.03万吨，环比1月下降-11.14%，同比去年下降-7.08%。2月国内PP进口16.06万吨，环比1月下降-25.29%，同比去年下降-40.39%。人民币汇率升值企稳，预计PE3月进口较2月将有所增加。出口端PE、PP出口量反弹，2月PE出口5.94万吨，环比1月上涨1.18%，同比下降-9.29%。2月PP出口15.36万吨，环比1月上涨25.74%，同比上涨74.68%。海外补库周期接近尾声，PP2月出口量大幅抬升，主要由于印尼进口贸易限制政策，预计3月PP出口量将继续环比抬升。 需求端：“金三银四”旺季支撑，下游需求环比提升，旺季提振需求尚未证伪。PE农膜订单量见顶后企稳。PP下游开工率持续上升，拉丝新增订单表现较好，预计4月将震荡上行。开工周度数据显示，PE下游开工率45.40%，环比上涨2.69%，同比下降-9.85%。PP下游开工率50.46 %，环比上涨1.06%，同比上涨4.58%。 库存：本周由于春检来临导致上游大幅去库，PE生产企业库存49.59万吨，本周环比去库-6.49%，较去年同期累库15.78%；PE贸易商库存5.07万吨，较上周累库5.15%；PP生产企业库存58.43万吨，本周环比累库1.62%，较去年同期累库0.86%；PP贸易商库存16.20万吨，较上周去库-3.23%；PP港口库存6.82万吨，较上周去库-4.35%。 小结：国际油价阶段性见顶，成本端支持回落。盘面交易逻辑回归供需差方面，3-4月计划性春检较往年大幅提升，尤其PE春检企业较多，在下游需求无新增变量条件下，重点关注供应端检修情况。 下周预测：聚乙烯(LL2405)：参考震荡区间（8200-8500）；聚丙烯(PP2405)：参考震荡区间（7500-7800）。 推荐策略：LL-PP价差748元/吨，环比扩大28元/吨，建议观望至4月聚丙烯大量新增产能落地后，逢低做多。LL5-9价差正套，基差回归偏强，可考虑逢低做多。 风险提示：原油大幅下跌，PE进口量大幅上升。 表1：聚烯烃估值表 PE/PP基本面评估 PE估值 PP估值 驱动 基差 利润 基差 利润 供给 库存&进出口 需求 数据 基差-20元/吨，周内走强16元/吨 甲醇制利润大幅修复 基差58元/吨，周内走强66元/吨 PDH制利润修复 本周计划检修减损量大幅提升，预计下周检修环比持续增加 PE本周生产企业库存49.59万吨，环比去库6.49%.贸易商库存5.07万吨。环比累库5.15%；PP本周生产企业库存58.43万吨，环比累库1.62%，贸易商库存16.20万吨，环比去库3.23%； PE下游本周开工率45.40%，环比上涨2.69%；PP下游本周开工率50.46%，环比上涨1.06%。 多空评分 +0.5 -0.5 +1.0 -0.5 +1.0 +0.5 +0.5 简评 现货端偏强 甲醇制成本本周下降3.41% 现货端偏强 PDH制成本本周下降2.7% 本周无新增产能 下游刚需采购，产业去库速度放缓 PE下游开工率环比季节性回升，以达到往年同期水平，PP表现更强 小结 国际油价阶段性见顶，成本端支持回落。盘面交易逻辑回归供需差方面，3-4月计划性春检较往年大幅提升，尤其PE春检企业较多，在下游需求无新增变量条件下，重点关注供应端检修情况。 表2：聚烯烃基本面影响因素表 指标 聚乙烯 方向预测 聚丙烯 方向预测 成本端 从不同工艺的生产利润情况来看，甲醇制利润修复较多，4月预计原油会随地缘政治升级而持续攀升。 中性 从不同工艺的生产利润情况来看，PDH制利润修复较多，4月预计原油会随地缘政治升级而持续攀升。 中性 供给端 本周上游产能利用率小幅回升，检修增量边际递减，无新增产能，春检阶段检修节奏至关重要。 中性 本周产能利用率环比下降，3月春检开始，安徽天大石化（外采丙烯制15万吨）已投产，金诚石化（油制30万吨）推迟至7月投产。 偏多 进出口端 2024年2月进口量在104.03万吨，预计3月PE进口量在110万吨左右（根据初级塑料进口量占比推算结合人民币汇率趋势预测）。 中性 2024年2月进口量在16.06万吨，预计3月PP进口量在20万吨左右（根据初级塑料进口量占比推算结合人民币汇率趋势预测）。 中性 库存端 本周上游去库加速，目但前社库仍处历史同期高位，预计下周库存或持续将去化。 偏多 本周上中游持续去库放缓，目前期末总库存已处历史同期低位，预计库存或将维持震荡。 中性 需求端 “金三银四”旺季支撑，本周PE下游开工率环比上涨，但不及往年同期，目前接近历史同期低位。 中性 “金三银四”旺季支撑，本周PP下游开工率环比继续回升，出历史同期中部水平。 偏多 表2：聚烯烃产业链周度数据表 表3：聚乙烯供需平衡表 图3：2024年PE供需差与价格推演（元/吨）图4：2024年PE库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 表4：聚丙烯供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 图5：2024年PP供需差与价格推演（元/吨）图6：2024年PP库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 图7：PE期限结构图8：LLDPE主力合约价格（元/吨） 图9：LLDPE主力合约基差（元/吨）图10：LLDPE5-9价差（元/吨） 图11：LLDPE活跃合约持仓量（手）图12：LLDPE合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：LLDPE活跃合约成交量（手）图14：LLDPE虚实比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图15：PP期限结构图16：PP主力合约价格（元/吨） 图17：PP主力合约基差（元/吨）图18：PP5-9价差（元/吨） 图19：PP活跃合约持仓量（手）图20：PP合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21：PP活跃合约成交量（手）图22：PP合约虚实比（手） 图23：L-PP价差（元/吨）图24：PP-1.2PG价差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图25：PP-3MA价差（元/吨）图26：LL-PVC价差（元/吨） 图29：LLDPE中东地区价格（美元/吨）图30：LLDPE美国海湾地区价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图31：PP均聚注塑中间价格（美元/吨）图32：PP均聚注塑美国湾区价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图33：PP共聚注塑中间价格（美元/吨）图34：BOPP中间价格（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 图35：PE期现价格及成本（元/吨）图36：PP期现价格及成本（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图37：WTI原油价格（元/吨）图38：动力煤价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图39：甲醇价格（元/吨）图40：丙烷价格（美元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图49：LPG期现结构（元/吨）图50：P/N价差（元/吨）图51：LPG仓单（手） 图49：国内LPG期现价格&基差（元/吨）图50：沙特CP价格（美元/吨）图51：远东FEI价格（美元/吨） 图52：国内LPG供应端构成（万吨/月）图53：中国LPG产量（吨/月）图54：中国主营炼厂开工率（%） 图55：国内LPG进口依存度（%）图56：中国LPG进口来源占比（%）图57：华南地区LPG进口利润（元/吨） 图58：LPG到港量（10Kton/M） 资料来源：五矿期货研究中心 图58：中国LPG进口量（万吨/月）图59：中国LPG进口量（YTD）图60：加通湖水位（英尺） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图61：美国发往远东货价（美元/吨）图62：美国至远东运费（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图63：中东发往远东货价（美元/吨）图64：中东至远东运费（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图65：LPG厂内库存（万吨/周）图66：LPG港口库存（万吨/周） 图67：LPG出口量（万吨/月）图68：LPG出口量（YTD） 图69：中国LPG需求占比（%）图70：