港股公司信息更新报告：多品牌战略牵引营收再上台阶，期待新零售业态突破

安踏体育（02020HK） 2025年03月21日 多品牌战略牵引营收再上台阶，期待新零售业态突破 港股公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师） 投资评级：买入（维持） lvmingkyseccn 证书编号：S0790520030002 zhoujialekyseccn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangningkyseccn 证书编号：S0790524070006 日期2025320 当前股价港元93150 一年最高最低港元1075065550 总市值亿港元261492 流通市值亿港元261492 总股本亿股2807 流通港股亿股2807 近3个月换手率2419 股价走势图 安踏体育恒生指数 多品牌战略牵引营收再上台阶，期待新零售业态突破，维持“买入”评级 2024年收入70826亿元（同比136，下同），归母净利润15596亿元（524）， 剔除Amer上市及配售摊薄所致的非现金利得后归母净利润1193亿元（165），进一步剔除合营公司损益后归母净利润1173亿元（71），以此为基数的全年派息率为514，同比略有提升，并持续推进回购计划。考虑2024年政府补助及利息收入基数，我们下调20252026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润134614991657亿元原137153亿元，当前股价对应PE为179161146倍，公司依托单聚焦、多品牌、全球化战略，各品牌定位清晰，主品牌成功打造爆品并于新业态取得突破；Fila潮牌及儿童调整迅速，预计组织变革后持续高质量增长；高端垂类品牌预计维持高速增长，维持“买入”评级。 主品牌：2024年成功打造爆品，电商及新店型高增长，预计2025年高单增长 2024年收入3352亿元（106），占比473，全年流水高单增长，与收入增 长匹配。分渠道：DTC电商批发收入同比7320721，DTC电商占比 64 48 32 16 0 16 32 202403202407202411202503 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q4各品牌流水均环比提速，FILA表现好于预期港股公司信息更新报告》2025113 《Q3FILA流水波动，期待Q4电商旺季下流水表现港股公司信息更新报告》20241011 《2024H1核心利润超预期，百亿回购提振信心港股公司信息更新报告》 2024830 544358。分品类：大货儿童分别双位数高单增长，门店净826至 71352784，合计DTC门店占比80左右，其中直营占比约50，新店型取得成效，安踏冠军超级安踏SVPalace等新店型精准对焦客户群并匹配产品，店效好于传统门店。2024年低毛利率的电商及鞋占比提升带动毛利率04pct，叠加电商 费用导致OPM下降12pct。展望：2025年预计高单增长，电商优化矩阵，线下 精简提效，预计大货儿童6900700026002700家，新店型占比提升驱动店效。 FILA：副牌调整迅速，增强功能性致毛利率微降，预计2025年中单增长 2024年收入2663亿元（61），占比376，全年流水中单增长，主要系电商、功能性及鞋类产品贡献。大货儿童潮牌分别高单增长持平中单增长，儿童 及潮牌延续Q4改善趋势；鞋录得双位数增长。2024年策略性增强产品功能性，成本提升导致毛利率12pct，电商费用及品宣增加带动OPM23pct。展望：2025年预计中单增长，门店小幅净开至21002200家，CEO换帅预计推动下一轮变革。 其他品牌：迪桑特及可隆规模及盈利延续高增势头，Amer分占扭亏为盈 其他品牌：2024年收入1068亿元（537），全年流水增幅4045，其中迪 桑特增长40、可隆增长60，预计分别占比约10、中单位数，迪桑特可隆3927至226191家门店，毛利率及OPM07pct15pct。预计2025年其他 品牌增长30，迪桑特可隆门店小幅净开至260270190200家。Amer：2024 年分占约2亿元（2023年为亏损718亿元），预计2025年分占进一步大幅提升。 风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 62356 70826 78576 86693 94871 YOY 162 136 109 103 94 净利润百万元 10236 15596 13458 14991 16567 YOY 349 524 137 114 105 毛利率 626 622 625 628 632 净利率 164 220 171 173 175 ROE 183 278 195 187 205 EPS摊薄元 36 56 48 53 59 PE倍 236 155 179 161 146 PB倍 43 43 35 30 30 数据来源：聚源、开源证券研究所（2025年3月20日汇率：1港币092人民币） 公司研究 港股公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、2024年业绩符合预期，全年派息率为5143 11、分品牌：主品牌、FILA增长稳健，新品牌保持高增3 12、按品类拆分：各品类增长明显，鞋类驱动增长4 2、渠道：电商快速增长，线下小幅开店主要以店效驱动4 3、其他品牌盈利能力再上一步，营运及资金状况良好5 31、盈利能力：毛利率略降，政府补助提高但电商及零售杠杆带动OPM下降5 32、营运能力：存货管理能力优异，财务状况稳健6 4、盈利预测与投资建议7 5、风险提示7 图表目录 图1：2024年公司实现收入70826亿元（136）3 图2：2024年公司归母净利润15596亿元（524）3 图3：2024年公司毛利率略微下降5 图4：2024年广告宣传活动及研发费用率上升，员工成本略降5 图5：2024年经营利润为16595亿元（8）（单位：百万元）6 图6：2024年经营利润率12pct至234，归母净利率22（56pct）6 图7：2024年存货周转天数为123天，同比持平6 图8：2024年应收账款周转天数21天，同比增加1天6 表1：2024年安踏FILA其他品牌收入分别增长10661537（单位：亿元）3 表2：2024年安踏和FILA品牌预计小幅净开店，其它品牌在核心城市持续开店4 1、2024年业绩符合预期，全年派息率为514 2024年公司实现收入70826亿元（136），归母净利润15596亿元（524）， 2024H1、2024H2收入分别为3374亿元（138）、3709亿元（134），归母净利润分别为772亿元（626）、7875亿元（435）。 2024年剔除Amer上市及配售摊薄所致的非现金利得后归母净利润1193亿元 （165），进一步剔除合营公司损益后归母净利润1173亿元（71），以此为基数的全年派息率为514，同比2023年的509派息率略有提升。 图1：2024年公司实现收入70826亿元（136）图2：2024年公司归母净利润15596亿元（524） 80000 60000 40000 20000 0 202020212202220232024 收入（百万元）YOY 60 40 20 0 20000 15000 10000 5000 0 202020212202220232024 归母净利润（百万元）YOY 60 40 20 0 20 数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 11、分品牌：主品牌、FILA增长稳健，新品牌保持高增 （1）分品牌收入：2024年安踏FILA其他品牌收入分别增长10661537。 安踏：2024年主品牌收入33522亿元（106），占比473。分渠道看：2024年DTC电商批发分别收入18238119853299亿元，同比7320721，占比54435898。 FILA：2024年FILA收入26626亿元（61），占比376，增长主要系电商、功能性及鞋类产品贡献。大货儿童潮牌分别高单增长持平中单增长，儿童及潮牌延续Q4改善趋势；鞋录得双位数增长。 其他品牌：2024年其他品牌收入10678亿元（537），占比151，迪桑特收入增长40左右，可隆作为2024年集团增速最快的品牌，收入增长超过60。 2023 2024 VS2023 变动 收入 占比 收入 占比 绝对值 比率变动 安踏 30306 4860 3352 4730 106 13pct FILA 25103 4030 2663 3760 61 27pct 其他品牌 6947 1110 1068 1510 537 4pct 总计 62356 100 7083 100 136 毛利 毛利率 毛利 毛利率 绝对值 比率变动 安踏 16648 5490 18274 5450 98 04pct FILA 17315 6900 18051 6780 43 12pct （2）分品牌流水：2024年安踏FILA其他品牌流水分别高单中单4045增长。表1：2024年安踏FILA其他品牌收入分别增长10661537（单位：亿元） 其他品牌 5065 7290 7707 7220 522 07pct 总计 39028 6260 44032 6220 128 04pct 经营利润 经营利润率 经营利润 经营利润率 绝对值 比率变动 安踏 6731 2220 7035 2100 45 12pct FILA 6916 2760 6738 2530 26 23pct 其他品牌 1886 2710 305 2860 617 15pct 总计 15367 2460 16595 2340 80 12pct 数据来源：公司公告、开源证券研究所，注：经营利润总计为总部及未分配项目前 12、按品类拆分：各品类增长明显，鞋类驱动增长 2024年鞋类收入为29202亿元（153），收入占比为412（06pct），鞋类毛利率提升主要来自于FILA、迪桑特、可隆鞋类占比提升。 2024年服装收入为39385亿元（123），收入占比为556（06pct）。 2024年配饰收入为2239亿元（144），收入占比为32，基本持平。 2、渠道：电商快速增长，线下小幅开店主要以店效驱动 线上方面：公司整体电商渠道2024年收入2486亿元（218），占比23pct至351。 线下门店数量：2024年安踏门店成人净开82间至7135家、儿童门店净开6 间至2784家；FILA成人净开85间至1264间、kids净开8间至590间、Fusion净 关5间至206间；迪桑特净开39间至226间；可隆净开27间至191间。 店效：截至2024年底，预计安踏成人店效30万、安踏儿童店效16万，并不断发展新业态包括Palace、Arena、安踏冠军、安踏校园等。预计FILA成人儿童FUSION店效分别为96万36万40万，成人略有增长，儿童、潮牌略有下降。迪桑特和可隆店效分别超过200万、150万。 预计2025年门店数：安踏品牌规划95009700间，成人及儿童分别开至69007000家、26002700家；FILA规划21002200间；迪桑特规划260270间；可隆规划190200间。 表2：2024年安踏和FILA品牌预计小幅净开店，其它品牌在核心城市持续开店 2019 2020 2021 2022 2023 2024 较年初增长 2025规划 10516 安踏 9922 9403 9603 9831 9919 成人7135，儿童2784 总数88 成人82、儿童6 成人69007000儿童26002700 FILA1951 2006 2054 1984 1972 2060 88 21002200 DECENTE136 175 182 191 187 226 39 260270 KOLON185 157 155 161